新渠道稳步开拓，三季度展望积极

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：88.34 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 129 流通股本(百万股) 115 市价(元) 88.34 市值(百万元) 11,368 流通市值(百万元) 10,128 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《盐津铺子（002847.SZ）公司点评：21 年快速调整，22 年开启新章》 2 《盐津铺子（002847.SZ）公司点评：外因扰动短期节奏，战略转型持续推进》 3 《盐津铺子（002847.SZ）公司点评：外因扰动短期节奏，战略转型持续推进》 4 《盐津铺子（002847.SZ）2022 年半年度业绩预告点评：业绩符合预期，转型逻辑逐步兑现》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,959 2,282 2,989 3,563 4,199 增长率 yoy% 40% 16% 31% 19% 18% 净利润（百万元） 242 151 310 431 524 增长率 yoy% 89% -38% 105% 39% 22% 每股收益（元） 1.88 1.17 2.41 3.35 4.07 每股现金流量 2.65 3.71 2.41 3.59 4.23 净资产收益率 28% 17% 26% 27% 25% P/E 47.0 75.4 36.7 26.4 21.7 P/B 13.2 13.0 9.8 7.3 5.5 备注：股价选取 2022 年 8 月 15 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年度报告与 2022 年前三季度业绩预告。2022H1，营收12.10 亿元，同增 13.73%；归母净利润 1.29 亿元，同增 164.97%；扣非归母净利润 1.14 亿元，同增 523.33%。2022Q2，营收 6.35 亿元，同增 34.60%；归母净利润0.67 亿元，同增 301.83%；扣非归母净利润 0.65 亿元，同增 230.93%。2022Q3，公司预计实现归母净利润 0.72-0.86 亿元，同比增加 151.15%-199.99%，扣非净利润 0.65-0.72 亿元，同比增长 796.67%-893.23%。  核心品类发力，电商渠道发展迅猛。分产品看，2022H1 公司烘焙点心/深海零食/肉 鱼 / 素 食 / 豆 制 品 / 果 干 / 蜜 饯 炒 货 / 其 他 （ 含 组 合 装 等 ） 分 别 同 比+24%/+37%/+7%/+48%/-5%/-28%/-63%/+72%，预计主要系（1）持续聚焦五大核心品类：辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片以及果干，全力打磨供应链，精进升级产品力；（2）产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。分渠道来看:（1）直营渠道：2022 年上半年，公司直营商超营收 2.27 亿元，yoy+0.86%，占比从 2021 年的 28.9%下降至 2022年上半年 18.79%，预计主要原因系商超人流下滑背景下，公司从部分卖场转场，调整策略改投低成本低产出的散装柜。（2）经销（含新零售和其他）和电商渠道：2022 年上半年经销和其他渠道（含新零售）营收 8.29 亿元，同增 26.38%，占比从2021 年的 65%上升至 2022 年上半年 68.55%；电商营收 1.53 亿元，同增 331.08%，占比从 2021 年的 6.1%上升至 2022 年上半年 12.66%。在保持原有 KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、戴永红等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，拼多多爆款出击，引领突围电商、直播、社区团购等渠道。  毛利率同比提升，净利润率维持正常水平。2022 年二季度公司毛利率为 36.5%，计算可比口径下约同比提升 4.6pct，预计主要系（1）去年营收承压叠加原材料上涨，毛利率基数较低；（2）22 年品类聚焦后深海零食等高毛利产品占比提升，同时规模效应凸显。 费用方面，22Q2 销售/管理/研发/财务费率分别同比-13.3/-1.3/-0.4/-0.7pct，预计主要系直营 KA 占比下降，预计销售费用投放更精准。上半年共计提股权激励费用 3090 万元（去年同期为 3385 万元），预计 Q3 将计提 1274 万元。综上，22H1/Q2 净利率分别为 10.6%/10.6%，分别同比+5.7/+17.3pct，多因素扰动下净利率维持在正常水平。  整体势能向上，战略转型逻辑逐步兑现。22Q2 业绩充分验证公司改革逻辑，看好下半年收入利润持续实现较快提升。收入方面，下半年零食连锁与电商渠道有望持续贡献新增量。利润方面，下半年包材、油脂等原材料价格有望回落，同时疫情修复后伴随招商推进，经销渠道占比有望提升，关注公司利润率持续改善的机会。  投资建议：维持“买入”评级。由于半年报基本符合前期业绩预告，我们维持盈 新渠道稳步开拓，三季度展望积极 盐津铺子（002847.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 16 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 利预测，我们预计公司 22-24 年营收分别为 29.89/35.63/41.99 亿元，净利润分别为 3.10/4.31/5.24 亿元，EPS 分别为 2.41/3.35/4.07 元, 对应当前 PE 为 37x、26x、22x，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：盐津铺子三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金135598713840营业收入2,2822,9893,5634,199应收票据0000营业成本1,4671,9702,3252,717应收账款198236252285税金及附加20293238预付账款607993109销售费用505478534630存货259345395457管理费用119152164189合同资产0000研发费用55698297其他流动资产33404858财务费用21212121流动资产