收入维持稳健增长，一体化长期值得期待

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 康龙化成 300759.SZ 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 事件：公司近日发布 2022 年半年度业绩预告，上半年预计实现收入 45.67-46.65亿元，同比增长 39%-42%；归母净利润预计实现 5.65-6.10 亿元，同比增长0%-8%；归母扣非净利润预计实现 6.42-6.88 亿元，同比增长 10%-18%；经调整 Non-IFRS 归母净利润预计实现 7.75-8.27 亿元，同比增长 19%-27%。 ⚫ 收入端保持稳健增长，利润端短期承压。上半年营收端整体符合预期，Q2 单季预计营收同比增长 37%-43%，继续延续 Q1 稳定增长趋势不变，公司利润端增速相较收入端略低，主要系：1）大分子及细胞基因治疗等新业务处于整合和投入阶段，利润率相对较低；2）受国内疫情多点散发的影响，对于公司在国内的临床 CRO 业务推进产生一定影响；3）受欧美通货膨胀影响，海外业务的运营成本增加；4）受国际宏观环境的影响，公司部分银行理财产品收益下降等多方因素共同所致。 ⚫ 实验室服务业务稳健依旧，新兴业务成长潜力充足。分业务看，实验室服务为核心业务，随着规模效益及运营效率逐步提升，盈利能力有望进一步提升；小分子CDMO 服务受益于实验室服务的持续导流以及中英两地的产能兑现，有望进入快速发展阶段；临床研究服务的人员大幅增加，用于打造深度融合的一体化临床研究服务平台；大分子和细胞与基因治疗服务随着公司并购布局的成效显现，叠加细分板块高景气度催化，新兴业务未来有望为公司提供新的增长动能。 ⚫ 全流程一体化和国际化战略持续推进。2022 年以来，公司先后收购了英国 Aesica公司（原料药商业化基地）、北京安凯毅博（饲养及繁殖实验动物）、美国Coventry 生产基地（原料药商业化基地）等，强化公司在小分子 CDMO 和药物安全性评价等方面的整体实力。全流程一体化和全球化布局为公司各个业务板块带来明显的协同效应，助力公司拓展业务链条，进一步打开中长期成长空间。 ⚫ 考虑到公司订单增长快，产能进一步释放，假设核心业务收入增长稳健，调整 22-23 年公司归母净利润预测为 19.60/25.19 亿元（原预测为 17.32/22.18 亿元），并预测 24 年归母净利润为 31.53 亿元，对应 22-24 年 EPS 为 1.65/2.11/2.65 元。根据可比公司，给予 22 年 57 倍 PE，对应目标价为 94.05 元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 疫情影响业务进展的风险，汇率波动的风险，CRO 市场需求下降的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,134 7,444 9,465 12,011 15,281 同比增长(%) 36.6% 45.0% 27.1% 26.9% 27.2% 营业利润(百万元) 1,324 1,914 2,233 2,880 3,608 同比增长(%) 109.6% 44.6% 16.6% 29.0% 25.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,172 1,661 1,960 2,519 3,153 同比增长(%) 114.3% 41.7% 18.0% 28.5% 25.2% 每股收益（元） 0.98 1.39 1.65 2.11 2.65 毛利率(%) 37.5% 36.0% 36.4% 36.9% 37.3% 净利率(%) 22.8% 22.3% 20.7% 21.0% 20.6% 净资产收益率(%) 14.1% 17.5% 17.7% 19.3% 20.4% 市盈率 78.2 55.2 46.8 36.4 29.1 市净率 10.3 9.0 7.7 6.5 5.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月15日） 75.19 元 目标价格 94.05 元 52 周最高价/最低价 150.71/64.24 元 总股本/流通 A 股（万股） 119,107/114,294 A 股市值（百万元） 89,556 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2022 年 08 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 0.05 -22.4 -1.24 -45.32 相对表现 0.07 -21.13 -1.95 -21.26 沪深 300 -0.02 -1.27 0.71 -24.06 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 业绩高速增长，一体化全球化布局长期看好 2021-08-30 一体化布局稳步推进，盈利能力持续提升 2020-10-14 收入维持稳健增长，一体化长期值得期待 增持 （维持） 康龙化成动态跟踪 —— 收入维持稳健增长，一体化长期值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：可比公司估值表 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 康龙化成动态跟踪 —— 收入维持稳健增长，一体化长期值得期待 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,942 3,544 5,783 7,093 9,104 营业收入 5,134 7,444 9,465 12,011 15,281 应收票据、账款及款项融资 1,077 1,229 1,902 2,305 2,842 营业成本 3,210 4,765 6,016 7,584 9,587 预付账款 10 25 14 18 23 营业税金及附加 33 44 56 71 90 存货 282 680 361 455 575 营业费用 93 156 189 240 306 其他 1,230 3,166 1,635 1,698 1,831 管理费用及研发费用 759 1,019 1,041 1,381 1,834 流动资产合计 5,540 8,644 9,695 11,569 14,375 财务费用 82 23 255 206 189 长期股权投资 280 453 288 340 360 资产、信用减值损失 19 13 0 4 5 固定资产 2,723 3,923 4,214 4,432 4,578 公允价值变动收