22H业绩亮眼，息差稳定，微贷战略稳步推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022 年 08 月 15 日 常熟银行（601128.SH） 22H 业绩亮眼，息差稳定，微贷战略稳步推进 事件：常熟银行公布 2022H 半年报，整体表现亮眼：实现营收、归母利润分别同比增长 18.9%、20.0%；不良率 0.80%，较 Q1 下降 1bp。 业绩：营收、利润均保持近 20%快速增长。2022H 常熟银行营收、利润同比增速分别为 18.9%、20.0%，年化 ROE 同比提升 0.82pc 至 11.72%，盈利能力稳步提升。具体来看： 1）规模高增+息差保持稳定，驱动利息收入快速增长。上半年利息净收入同比增长 20.8%，主要得益于规模快速扩张（贷款较年初增长 13.8%）。全行业息差下行压力加大的情况下，其 22H 净息差为 3.09%，环比 Q1 持平，较 2021 年提升 3bps。拆分来看： A、资产端：22H 贷款收益率 6.32%，较 2021 年提升 8bps，带动生息资产收益率提高 6bps 至 5.31%。其中对公贷款利率略降 1bp 至 4.91%，个人贷款提高 5bps 至 7.39%，当前微贷竞争环境相对成熟，预计其各产品贷款利率也已基本稳定。此外，上半年票据利率波动较大的情况下，常熟银行抓住波段机会，22H 票据贴现利率提升 30bps 至 3.89%，也对息差形成了支撑。 B、负债端：虽然市场化机制改革帮助定期存款利率有所增加，但存款竞争压力仍较大，定期存款占比提升，存款综合成本率略升 1bp 至 2.28%。 2）手续费及佣金净收入：受理财收入确认时点扰动，未来有望增厚营收。22H 手续费及佣金净收入仅 0.02 亿，主要是去年净值化转型结束，新产品的收入确认有一定迟滞，下半年有望逐步确认。 3）其他非息收入：投资、汇兑收益等表现较好。上半年其他非息收入同比高增 64.7%，除了传统的债券投资收益之外，今年抓住了外汇及衍生品的投资机会，上半年汇兑收益达到 1.45 亿（去年同期为负）。 业务：微贷稳步扩张，继续“做小、做散、做下沉”，与大行错位竞争。 1）资产端： 6 月末总资产 2749 亿，较年初增长 11.5%，贷款较年初增长 13.8%，Q2 单季度环比增长 7.0%，增速环比 Q1 继续提升 0.7pc。其中个人经营贷较上半年增长 9.6%，虽然 3-4 月受疫情影响，但 5-6 月恢复较好，上半年个人经营贷增长 62 亿，与去年同期基本相当；经营贷+消费贷同比多增了 10 亿。下半年一般为微贷投放旺季，微贷有望继续保持高增长态势。 此外，6 月末个人经营贷信用类贷款占比 29.6%，较上年末继续提高4.1pc，户均规模 33.3 万元，较 3 月末继续下降 0.3 万元，“做小、做散、做信用”战略持续推进，有利于常熟银行与大行错位竞争，保持自身息差优势。 2）负债端：6 月末存款规模为 2074 亿，较年初增长 13.5%，主要是个人存款增长较快（较年初增长 14.7%），对公存款上半年净减少 7.1 亿，且整体活期存款占比较年初下降 2.9pc，竞争压力仍较大。 资产质量：各项指标维持稳中向好，不良生成率仅 0.46% 1）6 月末不良率 0.80%，环比 Q1 下降 1bp，关注类占比 0.88%，环比下降 6bps。逾期率 0.94%，较上年末提升略升 4bps，预计主要是受疫情影响，省外村镇银行逾期率有所提升。 2）分类别来看，对公贷款不良率较年初下降 13bps 至 0.83%，改善明显。个人贷款不良率较年初提高 8bps 至 0.85%，主要是疫情影响下消费贷款不良率上升 24bps 至 0.87%。 3）动态来看，上半年不良生成率 0.46%，继续处于较低水平。 4）6 月末拨备覆盖率 536%，较 Q1 稳步提升 3.1pc，拨贷比 4.30%，相比 Q1 基本稳定。 买入（维持） 股票信息 行业 农商行 前次评级 买入 8 月 15 日收盘价(元) 7.62 总市值(百万元) 20,885.32 总股本(百万股) 2,740.86 其中自由流通股(%) 96.09 30 日日均成交量(百万股) 26.66 股价走势 作者 分析师 马婷婷 执业证书编号：S0680519040001 邮箱：matingting@gszq.com 分析师 陈功 执业证书编号：S0680520080001 邮箱：chenggong2@gszq.com 相关研究 1、《常熟银行（601128.SH）：22H：业绩保持高增长，微贷投放逐月回暖》2022-07-27 2、《常熟银行（601128.SH）：22Q1：盈利继续回暖，业绩高增 20%+》2022-04-23 3、《常熟银行（601128.SH）：21 年报：微贷占比提升至 40%，业务条线持续丰富》2022-03-31 -34%-23%-11%0%11%23%34%46%2021-082021-122022-042022-08常熟银行沪深300 2022 年 08 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 投资建议：整体看，常熟银行 22H 表现出色，虽有疫情扰动，业绩仍保持高增长，微贷战略稳步推进，中长期有望成长为江苏省微贷业务龙头。此外，常熟银行 60 亿可转债发行预案已由证监会审核通过，预计近期将逐步落地。成功发行后将为其带来中长期、低成本资金，有利于未来微贷业务的快速扩张、抢占市场。中长期看其有望逐步成长为江苏省微贷业务的龙头。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 26.52 亿、32.25 亿、39.37亿，目前股价对应其 2022、2023PB 仅 0.95x、0.85x，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济加速下滑，货币政策转向超预期，微贷业务竞争超预期，再融资推进进度不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,582 7,655 8,900 10,378 12,213 增长率 yoy（%） 2.13% 16.31% 16.25% 16.61% 17.68% 拨备前利润（百万元） 3,723 4,434 5,181 6,058 7,155 增长率 yoy（%） -5.35% 19.21% 16.87% 16.92% 18.10% 归母净利润（百万元） 1,803 2,188 2,652 3,225 3,937 增长率 yoy（%） 1.01% 21.34% 21.18% 21.64% 22.05% 每股净收益（元） 0.66 0.80 0.97 1.18 1.44 每股净资产（元） 6.55 7.22 7.99 8.92 10.06 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 15 日收盘价 2022 年 08 月 15 日 P.3 请仔细阅读