常熟银行2022年中报点评：息差韧性超预期，村银布局再提速

证券研究报告 | 点评报告 | 农商行Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 常熟银行(601128) 报告日期：2022 年 08 月 15 日 息差韧性超预期，村银布局再提速 ——常熟银行 2022 年中报点评 投资要点 ❑ 常熟银行 22H1 息差韧性超预期，村银布局再提速，不良水平保持优异。 ❑ 数据概览 常熟银行 2022H1 归母净利润同比增长 20.0%，增速较 2022Q1 下降 3.4pc；营收同比增长 18.9%，增速较 2022Q1 下降 0.5pc；ROE（年化）11.72%，同比提升0.8pc；ROA（年化） 1.00%，同比持平；2022H1 末不良率 0.80%，环比 2022Q1末下降 1bp，拨备覆盖率 536%，环比提升 3pc。 ❑ 盈利保持快增 2022H1 归母净利润同比增长 20.0%，增速较 2022Q1 下降 3.4pc，主要归因息差基数效应影响。2022H1 常熟银行净息差（日均）环比 2022Q1 持平于 3.09%，同比2021H1提升 7bp，同比涨幅较 2022Q1下降 5bp。展望未来，随着小微战略推进、村镇银行发展提速，常熟银行盈利有望保持快增。 ❑ 息差韧性凸显 2022H1 常熟银行净息差（日均）环比持平于 3.09%，逆势企稳，推测主要归因资产结构改善。2022H1 末贷款环比 2022Q1 末增长 7.0%，增速较总资产快 4.7pc。同时，贷款中定价较高的小微贷款占比提升。2022H1 末，常熟银行 100 万以下（含）贷款余额环比增长 8.3%，增速较总贷款快 1.3pc，有力支撑息差。展望未来，小微战略推进，有望继续支撑息差保持平稳。 ❑ 村镇银行高增 2022H1 兴福村镇银行营收同比增长 33.0%，净利润同比增长 22.7%，分别较全行营收、净利润增速快 14.2pc、3.6pc，有力拉动盈利增长。展望未来，随着 2022年 5 月常熟银行获批收购珠海南屏村镇银行 30%股份，常熟银行的村镇银行布局有望进一步提速，支撑盈利增长。 ❑ 不良保持优异 2022H1 末，常熟银行不良率 0.80%，较 2022Q1 末下降 1bp；2022H1 末常熟银行关注率 0.88%，较 2022Q1 末下降 6bp。注意到，2022H1 末常熟银行逾期率较2021A 末上升 4bp，判断是疫情冲击带来的一次性扰动，展望未来，随着疫情影响的消退，常熟银行资产质量有望稳中向好。 ❑ 盈利预测与估值 预计常熟银行 2022-2024 年归母净利润同比增长 20.1%/21.3%/22.6%，对应 BPS 8.05/8.93/10.01 元股。现价对应 PB 估值 0.95/0.85/0.76 倍。维持目标价 9.30 元/股（分红调整后），对应 2022 年 PB 1.15 倍，现价空间 22%。 ❑ 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。 投资评级: 买入(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 研究助理：陈建宇 15014264583 chenjianyu@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥7.62 总市值(百万元) 20,885.32 总股本(百万股) 2,740.86 股票走势图 相关报告 1 《可转债临近催化股价——常熟银行 22H1 业绩快报点评》 2022.07.27 2 《营收提速，信贷高增——常熟银行 2022 年一季报点评》 2022.04.23 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 7,655 8,956 10,579 12,514 (+/-) (%) 16.31% 16.99% 18.13% 18.29% 归母净利润 2,188 2,628 3,188 3,908 (+/-) (%) 21.34% 20.12% 21.29% 22.59% 每股净资产(元) 7.22 8.05 8.93 10.01 P/B 1.06 0.95 0.85 0.76 资料来源：公司财报，浙商证券研究所。 -18%-6%6%18%30%42%21/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0322/0422/0522/0622/0722/08常熟银行上证指数常熟银行(601128)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 常熟银行 2022 年中报业绩概览 资料来源：公司公告，浙商证券研究所。注 1：以 19Q1-3 举例，19Q3 单季生息资产平均余额为期初期末平均，19Q1-3 生息资产平均余额为 19Q1、19Q2、19Q3 平均余额的平均值。QoQ 指 19Q1-3 环比 19H1 的指标变化情况，YoY 指 19Q1-3 同比 18Q1-3 的指标变化情况，右侧 QoQ 指 19Q3 环比19Q2 指标变化情况。 [Table_ThreeForcast] 维度单位：百万元21H122Q122H1QoQYoY21Q221Q321Q422Q122Q2QoQ利润指标ROE（年化）10.90%13.05%11.72%-1.3pc0.8pc10.1%14.0%10.8%13.1%10.5%-2.6pcROA（年化）1.00%1.10%1.00%-10bp0bp0.81%1.12%0.86%1.02%0.80%-23bp拨备前利润2,1971,3062,64720.5% 1,143 1,116 1,121 1,306 1,3412.7%同比增速7.9%23.9%20.5%-3.4pc12.6pc10.3%22.0%45.1%23.9%17.4%-6.6pc归母净利润1,0016591,20120.0% 467 660 528 659 541-17.9%同比增速15.5%23.4%20.0%-3.4pc4.4pc30.8%24.8%29.2%23.4%16.0%-7.3pcEPS（未年化）0.370.240.4420.0%0.170.240.190.240.20-17