常熟银行2022年中报点评：经营质量持续提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 经营质量持续提升—常熟银行 2022 年中报点评  事件：常熟银行公布 2022 年中报，营收增速为 18.86%；拨备前利润增速为 20.50%，归母净利润增速为 19.96%，业绩实现稳健增长，我们点评如下：  常熟银行 2022 年二季度业绩增长主要依靠规模扩张、净息差同比走阔、非息收入增长所驱动，其中生息资产增速较快是主要因素；而成本支出加快、拨备计提同比多增、税收增加则对利润增长形成拖累。  Q2 净息差环比持平，好于市场预期。经测算，今年二季度常熟银行净息差为 3.09%，与一季度持平，在疫情冲击以及外部局势复杂多变的环境下能做到净息差不下降实属不易。具体来看： ①资产端逐步摆脱疫情的影响，Q2 单季新增信贷 121 亿元，较去年同期实现小幅增长，从信贷结构来看，对公贷款投放同比多增约 10 亿元，往年二季度开始便是常熟银行对公信贷投放的淡季，但今年上海疫情在 3 月底爆发之后，小微融资需求恢复情况偏弱，常熟银行加大了对公贷款的资源倾斜力度。 零售信贷方面，今年二季度新增 77 亿元，环比明显改善，二季度通常也是常熟银行零售信贷增长的旺季；而从同比数据来看，Q2新增信贷较去年同期减少约 7 亿元，其中 Q2 个人经营性贷款同比少增约 7 亿元，成为个人贷款投放偏慢的主要因素，3 月、4 月上海疫情影响了长三角产业链的正常运行，导致很多小微业主的提款需求变弱，而 5 月疫情趋于平稳之后，预计常熟银行小微信贷投放逐步恢复正常；从个人经营性贷款的投放主体来看，母行今年二季度新增规模同比减少 9.7 亿元，成为主要拖累因素。展望下半年，长三角疫情逐步趋于平稳，个人经营性贷款投放预计将加快，零售信贷增长将成为下半年资产扩张的主要驱动因素。 贷款利率方面，常熟银行今年的贷款定价策略是以价格优先,尽量保持各类产品的定价水平保持平稳，其中一季度由于新增信贷结构以对公为主，整体贷款利率略有下行，但随着二季度以后个人贷款不断发力，贷款利率有所改善，基于上述经营策略，今年上半年常熟银行零售信贷利率较去年全年略有回升，驱动贷款整体收益率较去年全年上升 8bp。 ②负债端，受益于监管层对中长期存款成本的约束，常熟银行上半年个人定期存款成本较去年全年下降 17bp；但对公端活期存款占比有所下降，对公存款结构变化的原因，导致对公存款成本仍有所上行，综合来看，总存款成本上行幅度逐步收窄。 Table_Tit le 2022 年 08 月 15 日 常熟银行（601128.SH） Table_BaseI nfo 公司动态分析 证券研究报告 城商行 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 8.99 元 股价（2022-08-12） 7.60 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 20,830.51 流通市值（百万元） 20,015.31 总股本（百万股） 2,740.86 流通股本（百万股） 2,633.59 12 个月价格区间 5.97/8.50 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.91 -6.0 38.44 绝对收益 -2.06 0.24 31.63 李双 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 常熟银行：业绩维持高增长—常熟银行 2022 年一季报点评/李双 2022-04-24 常熟银行：基本面稳中向好—常熟银行 2021 年年报点评/李双 2022-03-30 常熟银行：业绩维持高增长，资产质量平稳 —常熟银行 2022 年一季度业绩预告点评/李双 2022-03-28 常熟银行：业绩表现优异—常熟银行 2021 年业绩快报点评/李双 2022-01-11 常熟银行：基本面改善得到进一步验证—常熟银行2021 年三季报点评/李双 2021-10-20 -18%-9%0%9%18%27%36%2021-082021-122022-04常熟银行 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ③资产端利率小幅改善、负债端成本上行幅度收窄共同驱动二季度常熟银行净息差环比持平，同比提升 1bp，对利息净收入形成支撑。  非息收入增速有所提升。Q2 常熟银行非息收入同比增长 21%，较Q1 增速提升 25pct，其中：①由于受到理财业务管理费收入确认频次等因素的影响，今年二季度手续费及佣金净收入同比下降98.7%，拖累营收增长。但下半年，随着理财业务逐步确认为收入，预计中收增速将明显回升。②Q2 其他非息净收入同比增长 109%，预计主要是因为处臵交易性金融资产取得的收益增加。考虑到 7月以来市场利率趋于下行，并且央行再度下调政策利率 10bp，预计三季度债券投资收益仍有不错的表现。  成本收入比小幅上行。常熟银行 Q2 单季成本收入比为 39.6%，同比上升 0.63pc，预计主要是因为员工费用增长所致，对利润增长略有拖累，但影响并不太大。  信用风险较低，资产质量表现优异。今年市场主要担忧房地产行业信用风险，由于常熟银行对公房地产贷款占总贷款的比例仅为0.94%，因此受到地产企业违约事件的影响较小，二季度末，常熟银行不良率、关注率环比均有不同程度的下行，从资产质量的内部结构来看：①对公信贷不良率较年初下降 13bps，主要受益于业务占比较高的制造业贷款不良率下行，预计与当前制造业高景气度有一定关系；②零售信贷不良率较年初上升 8bps，主要是因为个人消费信贷、住房按揭贷款不良率略有恶化，当前居民收入预期、现金流均受疫情影响较大，对银行资产质量有一定负面影响，但常熟银行零售信贷主要投向个人经营性贷款等小微客群，目前小微资产质量仍保持稳定态势。  展望下半年，在长三角地区疫情趋于平稳的环境下，常熟银行信贷投放有望逐步加快，个人经营性贷款也将成为下半年规模扩张的主要抓手，净息差预计表现平稳，信用风险压力较小，公司业绩有望实现稳健增长。  投资建议：我们预计公司 2022 年的收入增速为 17.51%，净利润增速为 25.78%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 8.99 元，相当于 2021 年 1.25X PB。  风险提示：小微业务竞争加剧导致息差收窄；资产质量显著恶化； 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,582 7,655 8,996 10,307 11,942 营收增速 2.13% 16.31% 17.51% 14.58% 15.86% 拨备前利润 3723.33 4433.51 5328.30 6103.88 7066.96 拨备前利润增速 -5.41% 19.07% 20.18% 14.56% 15.78% 归母净利润 1,803 2,188 2,752 3,378 3,987 3 本报告版权属于安信证券股份有