银行：降息点评-降息修正政策预期，提振经济信心

银行 | 证券研究报告 — 行业点评 2022 年 8 月 15 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《12 月金融数据点评：稳增长效力未达，发力仍将继续》20220112 《银行业周报：重申看好银行行情》20220109 《银行业周报：稳增长、稳地产政策持续，看好年初银行行情》20211227 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 银行 [Table_Analyser] 证券分析师：林媛媛 (86755)82560524 yuanyuan.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521060001 [Table_Title] 降息点评 降息修正政策预期，提振经济信心 MLF 缩量符合市场预期，MLF 和逆回购降息超市场预期，可能带动 LPR 定价下调，特别是 5 年 LPR 下调，有利于提振房地产等需求，助力经济修复。除去对利率变化引导，本次降息或意在传递流动性充裕、平稳预期，改善微观主体对政策预期，提振对经济修复的信心。 政策超预期，关注银行的修复行情。市场对银行股情绪过度悲观，股价和估值已经隐含较为悲观的预期，本次政策超预期，有利于促进经济修复，提振信心。风险暴露越充分，绝对收益越确定，预期越悲观，边际修正的可能性越大。重申推荐优质区域银行逻辑未变，积极推荐江苏银行、常熟银行、杭州银行、南京银行、成都银行等，关注低估值银行的投资价值。 事件：8 月 15日，央行公告，开展 4000 亿元 MLF 操作和 20 亿元公开市场逆回购操作， MLF和逆回购中标利率分别为 2.75%、2.0%，均较前次下降 10个基点。  MLF 和逆回购利率下调，意在传递流动性将保持充裕、平稳的预期。 此前市场对流动性政策预期转向谨慎。在二季度货币政策执行报告后，市场对流动性相关政策理解更偏谨慎，且对本次 MLF 续作的缩量已经有预期。本次 MLF 续作缩量符合预期，降息显著超市场预期，有利于市场。 近期银行间的利率水平持续下行，接近历史低位，同业存款发行利率历史低位，8 月国股行票据利率亦低位下降，银行间流动性非常充裕、宽松。 MLF 缩量代表银行对于 MLF 需求下降， MLF 和逆回购利率此前均远高于对应的市场利率品种，政策利率调降更多顺应市场。对银行间利率来说，信号意义强于实际影响，银行间流动性或在低利率水平下相对充裕和平稳，不会收紧。  MLF 调降后，等待 LPR 或亦变化，意在改善房地产等需求、提振信心 MLF 调降，对应 LPR 或将调降，1 年和 5 年 LPR 均有调降的可能。从前期强调需求角度，5 年 LPR 调降的预期或更强，降低按揭利率水平，有利于缓解房地产需求端压力，这也是需求端担忧的核心。关注后续 5 年LPR 调整幅度。目前 1 年期 LPR3.7%，已经处于较低水平，亦有可能调降，幅度或较小。降息的意义或不仅仅是针对利率本身，更大的意义或提振微观主体对政策信心和对经济预期。  按揭利率或持续承压，但是当前银行股的主要矛盾并非息差 对于银行来说，按揭利率今年的调降会在明年年初对贷款收益率产生一次性负面影响。一方面，当前银行股的核心矛盾并非息差，而来自经济预期和房地产趋势，降息如果有利于改善房地产需求，稳定市场预期和提升信心，那么对银行股投资是正面的影响。另一方面，后续存款利率也有进一步下降和调降的可能。货币基金利率持续走低，现金理财过渡期接近尾声，存款压力不断缓解，前期存款定价调降的影响或在持续释放，且按存款定价机制，存款利率亦有进一步调整的可能，这也符合去年以来通过传导降低融资成本的政策取向。  风险提示：房地产违约风险大规模爆发；经济大幅下行超预期。 2022 年 8 月 15 日 降息点评 2 图表1.LPR 和 MLF 利率（单位：%） 图表2. 商品房销售和按揭利率（单位：%） -9-8-7-6-5-4-3-40-30-20-100102030405060702008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-042020-122021-082022-04商品房销售面积:累计同比:季 季金融机构人民币贷款加权平均利率:个人住房贷款（右轴） 季 资料来源：万得，中银证券 资料来源：央行，中银证券 注：为便于比较按揭利率为按揭利率*（-1） 图表 3.银行间 7D 资金价格与逆回购利率（单位：%） 图表 4. 银行间隔夜资金价格（单位：%） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 5. 商业银行同业存单到期收益率（单位：%） 图表 6. 票据转贴现收益率（单位：%） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：普兰金融，中银证券 2022 年 8 月 15 日 降息点评 3 风险提示： 房地产违约风险大规模爆发。2021 年房地产监管政策趋严，下半年个别企业违约风险引发市场对于银行资产质量的担忧，随后监管释放积极信号维护房地产市场的稳健发展。展望后续，如果房地产宽松政策不及预期，导致房地产违约风险大规模爆发，将对银行的资产质量带来冲击。 经济大幅下行超预期。银行作为顺周期行业，行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利 状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行业的资产质量存在恶化风险， 从而影响银行业的盈利能力。2022 年国内经济增长动能减弱，后续仍需密切关注经济的动态变化。 2022 年 8 月 15 日 降息点评 4 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准： 公司投资评级： 买 入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在