策略周报：可以更加均衡

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资策略 | 定期报告 研究结论 ⚫ 国内方面，8 月 12 日，央行发布 2022 年 7 月份金融信贷数据：7 月份人民币贷款增加 6790 亿元（前值 28100 亿元），同比少增 4042 亿元；新增社会融资总额7561 亿元（前值 51733 亿元），同比少增 3191 亿元。社融存量同比增长 10.7%（上月 10.8%）；M2 同比增长 12.0%（上月 11.4%）。我们认为，相比 5、6 月份数据的全面改善，7 月份社融信贷数据重新走弱，既有此前月份透支的因素，也体现了一些基础性和结构性的原因：由于疫情不断反复，居民资产负债表受损，消费意愿降低，居民部门处在一个去杠杆的周期里；同时，房地产信用风险仍未解除，居民对期房交付的信任度大幅降低，购置意愿也被遏制。进一步，这反应国内经济复苏依然偏弱，特别是消费和房地产对复苏拖累较大，同时，复苏的持续性有待检验、内生动力不强，主要依赖政府部门的加杠杆和信用扩张，而居民部门处在一个去杠杆的阶段。展望后续，当前市场流动性依然充裕，但信贷需求不足，宽货币向宽信用传导不畅，政策的重心需要在打通宽信用的堵点上下功夫。 ⚫ 海外来看，8 月 10 日公布的美国 CPI 同比数据从 6 月的+9.1%下行到 7 月的+8.5%，放缓程度高于市场+8.7%的预期。不包括食品和能源的核心 CPI 数据与 6月持平为+5.9%。其中，由于房屋供给不足导致房租上涨。由于气候原因小麦供给受限导致价格上涨，叠加运输成本上涨而推高了食品的价格；但由于美元高企和供给放缓压低了价格，同时由于 OPEC 增加供给、经济减速预期、和库存增加等原因导致原油价格缓慢下跌。未来，随着美国港口工作时间的增加、全球疫情的放缓，美国供应链不畅将会逐步好转。通胀放缓降低了市场对美联储加息力度的预期，也带来了美股持续反弹。但旧金山联储行长认为，现在就宣布抗击通胀的胜利还为时过早。美联储 9 月的 FOMC 会议将以+0.5%的加息为主，但仍不会排除+0.75%的加息可能性。 ⚫ 回到 A 股，我们认为： 一、宽货币环境没有发生明显变化，整体流动性环境依然偏暖。虽然央行近期维持地量的逆回购操作，但 DR007 和 R007 利率显示银行间流动性依然较为充裕；另外7 月公布的 M2 数据同样显示，金融体系的流动性较为充沛。 二、海外短期通胀放缓降低了市场对美联储加息力度的预期，外资在本周也重回净流入。周四周五两天北上资金分别净流入 38.78 亿、132.95 亿，今年累计净流入重回 500 亿大关。 三、无论下半年演绎小票还是大票风格，估值性价比和龙头价值都会在今年下半年逐步回归。沪深 300 为代表的龙头风格，估值水平处于 2019 年同水平附近，盈利周期未来四个季度也有望跟随市场同步回升，因此即便不考虑拔估值收益，在盈利回升前提下，Q4 龙头估值切换的机会将越来越近。配置方面，当前建议配置上还是更均衡一些，“赌一头”的时间还没到。国内资金面虽然充裕，但相关低位行业景气还未到完全支撑风格切换的时间点；另一方面，景气赛道的确已经较为拥挤，但同时很多龙头公司的估值性价比依然较高。因此还是建议配置景气龙头为主，同时逐步切换一些性价比高的低位传统行业龙头股。另外，也建议关注港股低位的核心权重股（估值低位+海外流动性改善）。 风险提示 一、宏观经济下行超预期 二、全球新冠疫情再次超预期爆发 三、“稳增长”政策推进不及预期 报告发布日期 2022 年 08 月 14 日 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 香港证监会牌照：BQP133 张志鹏 zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 煤炭和贵金属再次上涨，军工及电子回调：市场跟踪日报 0812 2022-08-13 A 股权重全线走高：市场跟踪日报 0811 2022-08-11 煤炭板块连续两日强势，市场日内轮动加速：市场跟踪日报 0809 2022-08-09 存量博弈，情绪复苏：市场跟踪日报 0808 2022-08-08 可以更加均衡 ——策略周报 0813 投资策略 | 定期报告 —— 可以更加均衡 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 本周国内外重点事件及点评 ............................................................................ 4 本周市场图表回顾 .......................................................................................... 6 风险提示 ........................................................................................................ 9 投资策略 | 定期报告 —— 可以更加均衡 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：本周全球指数大部分上涨（%） ......................................................................................... 6 图 2：本周 A 股板块大部分上涨，综合化工涨幅明显（%） ......................................................... 6 图 3：银行间 R007 指标本周出现上涨（%） ............................................................................... 6 图 4：北上资金本周净流入 76.50 亿（亿元） .............................................................................. 6 图 5：偏股型基金发行有所下降（亿份） .........................