当前经济与政策思考：需要改变的是客观形势还是主观心态

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点  7 月金融数据偏弱。其中地方政府专项债的作用仍然明显，居民中长期贷款表明按揭需求仍然偏弱；  从短期来看，政策在供给端主动性较强，见效相对较快；而政策在需求端，如果没有得到意愿提升的配合，见效相对偏慢；而 7 月 28 日政治局会议，延续强调了“房住不炒”与“因城施策”，也决定了政策在需求端的主基调；  从中长期来看，政策对于“房住不炒”的坚持具有明显的意义，对于经济的中长期发展至关重要；  政策得到长期坚持并从 2021 年下半年开始显现效果，如果还用传统心态和传统眼光看待已经变化的形势，不可避免会认为包括居民中长期贷款在内的金融数据相对偏弱；  此时应该改变形势，还是改变心态，或许是值得思考的问题。  风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 、 需要改变的是客观形势还是主观心态 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2022 年 08 月 14 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 需要改变的是客观形势还是主观心态 ............................................................. - 3 - 1.1 波动的水面：7 月偏弱的金融数据 ........................................................ - 3 - 1.2 短期政策在供需侧的效果差异 .............................................................. - 4 - 1.3 政策在中长期的坚持 ............................................................................. - 4 - 2. 风险提示 ......................................................................................................... - 6 - 图表目录 图表 1：地方政府专项债券拉动社融增速的贡献巨大 ......................................... - 3 - 图表 2：30 大中城市商品房成交面积 ................................................................. - 4 - 图表 3：房地产开发投资同比增速与 10 年期国债收益率 ................................... - 5 - 图表 4：上海收入房价比值（2008 年、2015 年与 2020 年） ............................ - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 需要改变的是客观形势还是主观心态 1.1 波动的水面：7 月偏弱的金融数据 7 月金融数据整体偏弱，当月社融增量 7561 亿元（前值 5.17 万亿），同比少增 3191 亿元（前值多增 14716 亿元），从单月社融增量来看，是年内的低点。社融存量同比增长 10.72%（前值 10.85%），在连续 3 个月扩张后出现缓步回落的迹象。 今年以来，地方政府专项债在推动社融修复过程中，发挥了重要作用。7月剔除掉地方政府专项债后的社融同比增长 9.06%（前值 9.28%），回落 0.22 个百分点；与社融同比增速的差值，扩大到了 1.66 个百分点（前值 1.56 个百分点），连续 11 个月扩大，是自 2018 年以来的新高，充分反映了地方政府专项债在拉动社融中发挥的重要作用。由于 5 月份、6月份地方政府专项债密集发行，根据 WIND 统计 7 月发行约 612 亿，8月前 13 天发行约 146 亿，逼近了年度限额，若无新增额度，后续月份地方政府专项债难以对社融形成贡献。 图表 1：地方政府专项债券拉动社融增速的贡献巨大 来源：WIND、中泰证券研究所 居民贷款意愿相对偏弱。7 月新增人民币贷款 6790 亿元（前值 2.8 万亿元），同比少增 4010 亿元（前值多增 6900 亿元）。分部门看，住户贷款增加 1217 亿元（前值增加 8482 亿元），同比少增 2842 亿元（前值少增 203 亿元），连续 9 个月同比少增。其中，居民短期贷款减少 269 亿元（前值新增 4281 亿元），同比少增 354 亿元（前值多增 781 亿元）；中长期贷款新增 1486 亿元（前值 4166 亿元），同比少增 2488 亿元（前值少增 989 亿元），连续 8 个月同比少增。中长期贷款同比少增且环比少增，表明按揭需求仍然偏弱。 与此同时，企（事）业单位贷款也相对偏弱，7 月贷款增加 2877 亿元（前值 2.21 万亿元），同比少增 1457 亿元（前值多增 7525 亿元）。其中，短期贷款减少 3546 亿元（前值新增 6906 亿元），同比少增 969 亿元（前 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观策略专题报告 值多增 3815 亿元）；中长期贷款新增 3459 亿元（前值 1.45 万亿元），同比少增 1478 亿元（前值多增 6130 亿元）；票据融资新增 3136 亿元（前值 796 亿元），同比多增 1365 亿元（前值少增 1951 亿元），企业加杠杆的积极性仍待修复。 1.2 短期政策在供需侧的效果差异 从短期来看，对于政策，注水容易管理，取水只能引导。在 7 月金融数据中，居民中长期贷款同比少增 2488 亿元，连续 8 个月同比少增，表明按揭需求仍然偏弱，这与房地产销售端的回落相互印证。从 30 大中城市商品房成交面积来看，虽然在 6 月初呈现出了阶段性脉冲，但近期持续回落且明显低于去年同期的迹象较为明显。 这体现出了比较明显的特点，政策在供给端，往往主动性较强，见效也会相对较快；而政策在需求端，如果没有得到意愿提升的配合，见效可能会相对偏慢。而且政策延续性相对较强，尤其是 7 月 28 日政治局会议的表态，“要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，其中房住不炒与因城施策的要求，也决定了政策在需求端的主基调。 图表 2：30 大中城市商品房成交面积 来源：WIND、中泰证券研究所 1.3 政策在中长期的坚持 但如果从中长期来看，