宏观策略点评报告：延迟的复苏何时会来？

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/6 [table_page] 公募基金专题报告 分析师：蔡梦苑 执业证书编号：S0890521120001 电话：021-20321005 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 [table_product] [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  7 月以来市场预期转弱：主要由疫情反复、地产冲击、欧美衰退预期、政策进入观察期、中美关系复杂化等因素影响，导致了市场预期偏悲观。  复苏是迟到，并未消失：由于疫情、高温天气这类不可控因素，导致外生的政策刺激见效被延迟，随着这类因素的影响减弱或消除，市场的修复可能会好于预期，修复的节点或在 9 月。修复的主要看点在于消费服务的改善、基建的落地及就业带动作用、地产的企稳。  当复苏来敲门：基建的水利、电力及新基建方向，线下场景的消费服务业，地产上游、下游的需求改善可能是四季度经济复苏逻辑下具备更大修复空间的领域。并有望推动市场风格更偏均衡、情绪重回乐观。  风险提示：经济超预期下滑，地产出现新的风险事件、中美关系风险提升。 相关研究报告 [table_subject] 撰写日期：2022 年 08 月 12 日 证券研究报告—宏观策略点评报告 延迟的复苏何时会来？ 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/6 [table_page] 公募基金专题报告 内容目录 1. 7 月以来经济复苏预期变弱 ............................................................................................................... 3 2. 延迟的复苏何时来 ............................................................................................................................ 3 2.1. 复苏的点在哪里？ ............................................................................................................................................ 3 2.1.1. 外生刺激效果延迟，9 月起或有较大改观 ...................................................................................................... 3 2.1.2. 消费有增量潜力，关键在于防疫效果 ............................................................................................................ 4 2.2. 后验的市场 ....................................................................................................................................................... 5 2.3. 当复苏来敲门，风格会如何变化？ ................................................................................................................... 5 图表目录 图 1：塔机租赁吨米利用率 ...................................................................................................................................... 4 图 2：建筑业 PMI 和从业人员分项分化 ................................................................................................................... 4 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/6 [table_page] 公募基金专题报告 1. 7 月以来经济复苏预期变弱 7 月疫情的反复。6 月份，市场对下半年经济复苏还是偏乐观的，基准假设之一就是疫情会在有效控制之中，不过 7 月多地疫情的反复让市场的假设被动调整——疫情反复带给经济的不确定性可能会成为常态，进而弱化复苏乐观预期。 地产烂尾、停贷的冲击。去年年底以来，市场已经开始期待地产稳增长，而一季度地产行情被俄乌冲突、地产复苏证伪给冲散了；5 月超预期降息下的地产疫后复苏预期在 7 月再被停贷事件打断。让地产本就不算好的预期“雪上加霜”。 欧美衰退预期。7 月欧美的经济衰退预期继续升温，尤其是欧洲，在俄罗斯天然气供应减少后价格不断飙升，制造业 PMI 持续下降至收缩区间，进入衰退的可能性明显提高。美国尽管就业依然强劲，但通胀依然处在高位， GDP 环比的意外萎缩和强劲的就业与高涨的薪资，反映出制造业下滑下的美国经济有“虚胖”的成分，衰退预期也在加强。市场对下半年外需走弱的担忧也在上升。 中美关系短期复杂化。美国中期选举临近，民众对于高通胀控制不善的不满使得拜登支持率显著下滑，民主党中期选举形势岌岌可危。这就导致民主党使用非常规举措的可能提升，其中就包括使中美关系复杂化的举措。民主党高层近期的举动也已经令中美关系趋于不稳定。这种不确定性也在一定程度上压制市场风险偏好，并且令外资对中国资产的态度更加谨慎。 政策进入落地观察期。复苏的内生动能弱化之后，政策也暂缓发力了，宏观政策退出“危机模式”，转向正常化。7 月底政