2022年7月金融数据解读：宽信用会不会在下半场？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：王丰 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20211110：社融增速见底了么？——2021 年 10 月金融数据解读 2 宏观快报 20211209：谁在带动融资改善？——2021 年 11 月金融数据解读 3 宏观快报 20220112：为何中长贷同比未见起色？——2021 年 12 月金融数据解读 4 宏观快报 20220210：“开门红”与“两重天”——2022 年 1 月金融数据解读 5 宏观快报 20220311：融资还会更差么？——2022 年 2 月金融数据解读 6 宏观快报 20220411：企业“独角戏”能否持续？——2022 年 3 月金融数据解读 7 宏观快报 20220513：新增社融减半，资金不通实体——2022 年 4 月金融数据解读 8 宏观快报 20220610：社融和 M2剪刀差因何走低？——2022 年 5 月金融数据解读 9 宏观快报 20220711：站在宽信用的拐点上——2022 年 6 月金融数据解读 [Table_Summary] 投资要点 2022 年 7 月新增社融明显缩量，同比由上个月的多增转为少增，其中人民币贷款是主要拖累项，跌至 2016 年以来同期新低，政府债券发行也有比较明显的减弱，但对于社融仍有着一定的支撑。政府债券的缩量，是下半年可能面临的问题，去年全年财政节奏后臵，而后续如果没有政府融资的大幅加码，则同比将会对社融逐渐转为拖累。7 月社融增速和 M2 增速的剪刀差环比下滑 0.7 个百分点至-1.3%，两者之间差距的扩大，一方面，源于实体融资需求仍然偏弱，使得金融体系“淤积”较多资金，另一方面，或也和政策性银行发挥“准财政”作用下，资金由筹集到拨付下达过程中的时滞有关。随着后续资金陆续投入使用，该原因导致的两者背离可能将趋于收敛。我们预计，在疫情对于经济的约束趋弱、专项债落地后配套资金到位，叠加地产“保交楼”等政策的推动下，信贷仍有支撑，而低基数影响也会使得社融增速保持韧性。  新增社融明显缩量。2022 年 7 月份新增社融 7561 亿元，创 2017 年以来同期新低，由上个月的同比多增转为少增 4303 亿元。从分项来看：7 月份对实体经济发放的人民币贷款增加 4088 亿元，为 2016 年以来同期新低，由上个月的同比多增也转为少增 4303 亿元；7 月政府债券净融资额大幅缩减至 3998 亿元，同比多增额缩小至 2178 亿元。直接融资中，境内股票融资由同比少增转为多增 499 亿元，企业债券同比少增额扩大至 2357 亿元。非标融资中，委托贷款由同比少增转为多增 240 亿元，信托融资同比少减额扩大至 1173 亿元，未贴现承兑汇票同比多增转为同比多减 428 亿元。  居民中长贷同比大幅收缩。7 月份新增人民币贷款 6790 亿元，创 2017 年以来同期新低，同比转为少增 4042 亿元。其中，居民部门贷款增加 1217亿元，同比少增额扩大至 2842 亿元，具体来看，居民短期贷款由同比多增转为少增 354 亿元，中长期贷款同比少增额扩大至 2488 亿元。房地产销售恢复势头不牢，导致居民中长贷大幅下滑，对整体居民的贷款形成明显拖累。企业部门贷款增加 2877 亿元，同比也转为少增 1457 亿元。从具体的分项表现来看，企业短贷同比由多增转为多减 969 亿元，票据融资同比由少增转为多增 1365 亿元，面对信贷投放压力，银行“以票冲贷”的行为仍较明显，印证票据转贴现利率曾出现大幅回落。企业中长贷由同比多增转为少增 1478 亿元，是企业贷款的主要拖累项。  M2 和 M1 增速缓慢攀升。在去年同期基数走低的背景下，7 月份 M2 同比增速缓慢攀升至 12%，财政存款同比多减转为少增 1145 亿元，居民部门存款同比转为少减 1.02 万亿元，企业部门存款同比多增转为少减 2700 亿元。在去年同期基数走低的影响下，7 月份 M1 增速录得 6.7%，较上月回升 0.9 个百分点，6 月 M2 与 M1 同比增速之差回落至 5.3%，企业资金活化程度增加。  社融增速稳中趋缓。在去年同期基数走平的背景下，7 月社融存量同比增速为 10.7%，较上月增速回落 0.1 个百分点，剔除政府债券影响后社融增速较上月也同步回落至 9.1%，为 2 月以来最低水平。我们预计，随着一系[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 08 月 12 日 宽信用会不会在下半场？ ——2022 年 7 月金融数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 列“稳增长”政策的持续落地，在去年同期低基数效应的有效支撑下，社融增速仍会表现出一定程度的韧性。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表 1：我国社融分类别同比多增（亿元） -10000-50000500010000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现汇票企业债股票政府债券2022-052022-062022-07 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） -6000-4000-20000200040006000800020/720/1021/121/421/721/1022/122/422/7居民中长贷企业中长贷 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：M1 与 M2 同比增速（%） 6789101112131415-3-11357911131518/719/119/720/120/721/121/722/122/7M1:同比M2:同比（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图表 4：社融存量同比增速（%） 89101112131419/720/120/721/121/722/122/7社融同比社融同比（剔除政府债券） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观事件点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备