A股策略周报：下半年还有吃饭行情吗？

证券研究报告 | A 股策略周报 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 A 股策略周报 报告日期：2022 年 08 月 14 日 下半年还有吃饭行情吗？ ——A 股策略周报 核心观点 回顾我们今年关键词：1-4 月“三低”，5-6 月“反转”，7 月“分化”。站在当前，展望下半年，是否还有吃饭行情，驱动因素是什么？我们认为，还有吃饭行情，本期周报将通过五问五答的形式分析市场最关心的问题。 ❑ 问题一：为何是 5 月是反转而非反弹 5 月发布《战略看多：从反弹到反转》。我们认为 4 月 26 日的底部意义类似于2005Q2、2008Q4、2012Q1、2018Q4 等四轮战略底部。一则，估值维度，股债收益比接近 2008 年 Q4、2012 年、2018 年 Q4、2020 年 3 月等市场大级别底部的位置。二则，宏观维度，稳增长发力，剩余流动性（M2 同比-名义 GDP 同比）由负转正。 ❑ 问题二：流动性对下半年的影响大吗 “无产业，不牛市”，每一轮牛市的底层逻辑在于产业崛起带来的盈利高增，而流动性尽管影响节奏，但难以改变趋势。具体来看，我们用亏损股指数刻画市场活跃度，用创业板指数刻画 2019-2021 年的结构牛市。从趋势角度，亏损股指数2019 年以来基本没有上涨，而创业板指自 2018 年 Q4 至 2022 年初高点涨幅约200%。从波段角度，“M2 同比”和“亏损股指数/上证指数”自 2019 年以来呈现显著正相关；而“M2 同比”和“创业板指数/上证指数”，尽管 2019-2020 呈现正相关，但在 2021 年以来却呈现负相关。因此，亏损股指数缺乏业绩支撑，难有趋势，走势更多取决于流动性；而创业板指在产业趋势支撑下，盈利是主导变量，流动性并非主要矛盾。 ❑ 问题三：什么才是牛市的核心驱动力 复盘历史上的牛市，流动性节奏并非主要矛盾，产业崛起带来的盈利高增才是核心驱动。从微观角度对牛市复盘，也可以发现，每轮牛市的明星股往往由盈利推动并实现显著的估值溢价。站在当前，以科创板为代表的新成长，经历了 2019年以来的持续估值消化，尽管自 5 月以来持续上涨，但当前无论是估值水平和基金配置，仍处底部区域。 ❑ 问题四：下半年吃饭行情的驱动因素 展望 2022 年，国产替代、能源革命、数字经济等浪潮下，尽管宏观经济温和波动，但新能源、半导体、国防、专精特新、汽车和工业智能化等相关领域呈现高景气。随着 7 月至 10 月的财报季拉开帷幕，相关领域将迎来戴维斯双击行情，这才是下半年吃饭行情的核心驱动。 ❑ 问题五：本轮结构牛市的引领性方向 经济温和波动背景下，新兴产业占优，近三年上市新股基于其产业分布的鲜明时代感是主力军，而科创板因其产业定位更清晰，将是引领性板块。针对产业线索，根据景气和股价表现，我们分为三类：（1）预期驱动，汽车智能化和工业智能化，市值空间和产业爆发力可观；（2）兑现驱动，储能、光伏和风电，会纵深演绎；（3）兑现初期已过但未来复合增速可观，会走向分化，但预期差较大，关注半导体和国防子领域。 ❑ 风险提示：疫情反复超预期；产业进展低于预期。 分析师：王杨 执业证书号：S1230520080004 wangyang02@stocke.com.cn 相关报告 1 《【浙商策略】流动性估值跟踪：小盘股跑赢：暂时还是趋势？》 2022.08.10 A 股策略周报 http://www.stocke.com.cn 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 前言：五问五答今年还有吃饭行情吗 ....................................................................................................... 4 2 问题一：为何是 5 月是反转而非反弹 ....................................................................................................... 4 3 问题二：流动性对下半年的影响大吗 ....................................................................................................... 5 4 问题三：什么才是牛市的核心驱动力 ....................................................................................................... 6 4.1 牛市主线：盈利才是核心驱动 ......................................................................................................................................... 7 4.2 牛市主线：估值走向显著溢价 ....................................................................................................................................... 10 4.3 新成长：当前仍处在底部区域 ....................................................................................................................................... 11 5 问题四：下半年吃饭行情的驱动因素 ..................................................................................................... 12 6 问题五：本轮结构牛市的引领性方向 ..................................................................................................... 13 7 风险提示 ..................................................................................................................................................... 14 A 股策略周报 http://www.stocke.com.cn 3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 股债收益比走势 ................