民生医药一周一席谈：从联影医疗上市看磁共振成像设备的国产化进程

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 民生医药一周一席谈 从联影医疗上市看磁共振成像设备的国产化进程 2022 年 08 月 15 日 ➢ 本周回顾：本周申万医药指数上涨 0.74%，跑赢同期创业板指数（0.27%），但跑输同期上证指数（1.55%）。联影医疗作为国内医疗影像设备龙头，其上市给资本市场带来充实研究素材，上周我们着眼宏观，重点讨论联影医疗上市给高端制造行业带来的投资机遇；本周我们细拆产品管线，详细分析影像设备主流之一同时也是公司的优势产品 MR（磁共振成像）设备的国产化进程。 ➢ MR 成像无创无辐优势显著，超导型为市场主流。MR 不仅能够显示有形的实体病变，而且还能够对脑、心、肝等功能性反应进行精确判定，在帕金森氏症、阿尔茨海默氏症、癌症等疾病诊断方面发挥重要作用。从磁体性质来看，由于超导材料可以产生稳定的高场强，是目前磁共振成像技术的主流。 ➢ 国内 MR 市场增长动力足，国内厂商逐步把握核心技术加速国产化。随着我国对高品质医学影像的需求的快速增长，同时政府也出台系列政策为影像设备市场提升潜空间。根据灼识咨询，2020-2030E，预计中国 MR 市场将从 89.2 亿元增长至 244.2 亿元，CAGR 约 10.6%，远高于全球同期水平。国内厂商掌握核心部件制造技术，正逐步打破外资技术垄断，目前联影医疗已在国内 MR 新增装机量中排名第一，预计未来中高端领域国产率将进一步提升，且目前联影医疗已实现 MR 关键零部件 100%自研，为后续中高端产品推向市场提供必要条件。 ➢ 核心零部件国产化程度迅速提升，推动国内 MR 升级换代。关键零部件的性能高低决定了 MR 设备的产品力强弱，联影医疗在核心硬件方面实现 100%自研。MR 设备核心零部件主要分为磁体、梯度系统、射频系统、谱仪系统、制冷系统以及液氦，其中高场强（3.0T 及以上）的磁体和大功率的梯度/射频功率放大器开发技术壁垒较高，国内鲜少企业可实现自研，目前联影医疗已基本实现中低端系列自研自产，高端系列仍处于攻坚状态。此外制冷系统中的冷头采自日本住友，而液氦由于国内存储量低，目前也主要依赖进口。 ➢ 本周重点关注组合：成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；稳健组合：华润三九、迈瑞医疗、键凯科技；弹性组合：开立医疗、万东医疗、花园生物。 ➢ 投资建议：MR 设备在国内市场规模约百亿，且仍在快速增长，是影像设备领域重磅产品系列。当前随着国内厂商逐步把握核心技术和零部件国产化程度提升，MR 设备国产化不断加速，后续中高端产品有望逐步抢占进口份额，对 MR行业给予重点关注。 ➢ 风险提示：产品研发不及预期、市场竞争激烈、集采的政策风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300725.SZ 药石科技 85.51 2.44 1.76 2.54 35 49 34 推荐 1548.HK 金斯瑞生物科技 28.35 -0.17 -0.11 -0.04 / / / 推荐 300203.SZ 聚光科技 29.31 -0.51 0.53 0.78 / 55 37 暂无 000999.SZ 华润三九 37.62 2.07 2.47 2.86 18 15 13 推荐 300760.SZ 迈瑞医疗 306.15 6.58 8.05 9.76 22 21 21 暂无 688356.SH 键凯科技 229.04 2.93 3.99 5.48 78 57 42 推荐 300633.SZ 开立医疗 37.71 0.62 0.73 0.94 56 52 40 暂无 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2022 年 8 月 12 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期；金斯瑞生物科技股价单位为港元） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理 朱凤萍 执业证书： S0100121110041 邮箱： zhufengping@mszq.com 相关研究 1.民生医药一周一席谈：从联影医疗上市看国内高端制造投资机遇-2022/08/08 2.医学设备系列：联影医疗（A21725）新股报告：聚焦千亿市场，高端医学设备龙头-2022/08/01 3.民生医药一周一席谈：重点关注医疗服务在Q3 传统旺季的靓丽表现-2022/07/31 4.医药行业事件点评：Paxlovid Q2 营收超预期，看好产业链业绩持续兑现-2022/07/29 5.创新药行业 6 月月报：新一代肿瘤治疗靶点渐露头角，国内生物药申报数持续增长-2022/07/27 行业定期报告/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 MR 成像无创无辐优势显著，超导型为市场主流 ....................................................................................................... 3 2 国内 MR 市场增长动力足，国内厂商逐步把握核心技术加速国产化 .......................................................................... 5 3 核心零部件国产化程度迅速提升，推动国内 MR 升级换代 ........................................................................................ 8 4 投资建议 .............................................................................................................................................................. 12 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 ............................................................................................................................................