机械：PET铜箔产业链系列研究一：蓄势待发，空间广阔

蓄势待发，空间广阔 ——PET铜箔产业链系列研究一 证券研究报告/行业专题报告 1 中泰机械首席：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 2 核心观点 PET复合铜箔优点突出。PET复合铜箔采用PET薄膜两边镀铜的“三明治结构”，具有安全、成本低、能量密度高等优点：  PET铜箔在被穿刺时，能够形成断路，起到“保险丝”效果，防止电池起火；  PET材料价格低于铜，2022年8月11日，阴极铜价格为6.21万元/吨，而PET材料价格为8980元/吨。随着PET复合铜箔工艺的成熟，其生产良率将逐步提升，工艺成熟后PET复合铜箔成本将低于传统铜箔；  PET铜箔质量轻，电池能量密度提升。 PET铜箔成为产业发展趋势。  随着行业发展，宝明科技、万顺新材、双星新材等多家企业纷纷布局PET铜箔；  其中，宝明科技发布总投资为60亿元的PET复合铜箔扩产规划，印证PET复合铜箔具备良好的产业化前景，同时亦有望形成示范效应，推动PET复合铜箔产业加速发展。 市场空间：PET铜箔发展前景好，将为相关设备带来发展机遇，根据测算，2025年在PET铜箔渗透率达到25%的情况下，PET电镀设备市场空间约133亿元。 受益标的：  设备龙头：东威科技；  PET铜箔企业：宝明科技、万顺新材、双星新材、诺德股份、方邦股份等。  风险提示：PET产业发展不及预期；行业竞争加剧的风险；市场空间测算偏差风险；报告引用数据更新不及时的风险。 一、PET铜箔：优势明显，大势所趋 二、生产工艺与设备：工艺逐步成熟，行业空间广阔 三、产业化进程：多家企业布局，2022年或是产业化“元年” 四、受益标的 五、风险提示 目 录 3 4 锂电铜箔用于锂电池负极集流体 1.1 PET铜箔：优势明显，大势所趋 锂电池集流体：集流体是锂电池的重要组成部分，不仅能承载活性物质，而且可以将电极活性物质产生的电流汇集输出； 一般情况下，负极采用铜箔，正极采用铝箔。由于铜箔在较高电位时易被氧化，主要用于电位较低的负极。铝箔在低电位时腐蚀问题较为严重，主要用于正极集流体； 成本占比5-8%：根据中国有色金属加工工业协会，锂电铜箔约占锂电池成本的5%-8%； 重量占比13%：根据华经情报网，铜箔占锂电池重量的13%。 图表1：锂电池组成及工作原理 图表2：铜箔重量占锂电池总重量的13% 来源：中国锂电网，中泰证券研究所 来源：华经情报网，中泰证券研究所 39% 20% 13% 5% 15% 2% 6% 正极材料 负极材料 铜箔 铝箔 电解液 隔膜 其他 5 集流体对锂电池性能和品质有重要影响。锂电池用集流体向高密度、轻薄化、高抗拉强度、高延伸率等方向发展。 轻薄化成为锂电铜箔发展方向。对于锂电池铜箔而言，厚度为其主要性能指标之一，厚度越薄，单位面积铜箔质量越轻，电池能量密度越高；  但随着锂电池铜箔产品厚度变薄，产品单位宽度抗张能力与箔面抗压变形能力降低，铜箔断裂或出现裂缝的可能性相对较大，可能影响锂电池的安全性。  在确保电池安全性的前提下，锂电池铜箔厚度越薄，质量减轻，单位质量电池所含有的活性物质越多，电池容量越大，因此轻薄化成为锂电铜箔的发展方向。  轻薄化铜箔的毛利率更高。以嘉元科技为例，2018年双光面6um铜箔的毛利率为39.14%、双光面7-8um铜箔的毛利率为25.01%。 图表3：锂电铜箔对电池性能影响 图表4：不同厚度锂电铜箔性能与应用 来源：铜冠铜箔招股说明书，中泰证券研究所 来源：铜冠铜箔招股说明书，中泰证券研究所 锂电铜箔用于锂电池负极集流体 1.1 PET铜箔：优势明显，大势所趋 6 终端需求旺盛，锂电铜箔市场快速增长 1.2  受动力电池和储能推动，锂电池出货量快速增长，根据GGII数据，2021年全球锂电池出货量达到562.4GWh，同比增长约91.0%。锂电池快速发展推动锂电池铜箔市场快速增长。  2020年，全球锂电池铜箔出货量为22.5万吨，预计到2025年锂电池铜箔出货量达97万吨，5年CAGR为33.9%；  2020年，中国市场锂电池铜箔出货量为12.5万吨，预计2025年将增长至63万吨，CAGR为38.2%。  从细分应用领域来看，动力电池是中国锂电池铜箔市场保持高增长的主要驱动因素，根据GGII数据，2020年动力电池用锂电池铜箔出货量为7.4万吨，在中国锂电池铜箔中的占比超过50%，预计到2025年，中国动力电池用锂电池铜箔需求将突破51.2万吨，2020-2025年CAGR将达47.2%。 图表5：全球锂电池铜箔出货量及预测（万吨） 图表6：中国锂电池铜箔出货量及预测（万吨） 来源：高工产业研究院(GGⅡ)、中泰证券研究所 来源：高工产业研究院(GGⅡ)、中泰证券研究所；注：数据包含外资企业大陆工厂出货量 7.4 9.3 11.3 14.6 17.0 22.5 37.0 52.0 70.0 84.0 97.0 25.7% 21.5% 29.2% 16.4% 32.4% 64.4% 40.5% 34.6% 20.0% 15.5% 0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001202015201620172018201920202021E2022F2023F2024F2025F锂电池铜箔出货量（万吨） 同比（%） 4.1 5.5 7.0 9.4 11.0 12.5 24.0 34.0 44.0 54.0 63.0 34.1% 27.3% 34.3% 17.0% 13.6% 92.0% 41.7% 29.4% 22.7% 16.7% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0102030405060702015201620172018201920202021E2022F2023F2024F2025F锂电池铜箔出货量（万吨） 同比（%） PET铜箔：优势明显，大势所趋 7 7 分类：根据铜箔制备方法，主要有压延铜箔和电解铜箔两种。 压延铜箔：电池发明的早期，由于铜箔制备工艺设备技术等的限制，主要使用成本较高的压延铜箔，压延铜箔(Rolled Copper Foil) 是将铜板经过多次重复辊轧而制成的原箔(也叫毛箔)，根据要求进行粗化处理。 电解铜箔：电解铜箔(Electrode Posited copper)是将铜先经溶解制成溶液，再在专用的电解设备中将硫酸铜电解液