疫情扰动影响Q2业绩，看好Q3发货回补和长期增长能力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 浙江自然 605080.SH 公司研究 | 中报点评 ⚫ 公司 22H1 实现营业收入 6.36 亿元，同比增长 28.37%，归母净利润 1.74 亿元，同比增长 26.89%。单 Q2 实现营业收入 3.06 亿元，同比增长 13.16%，归母净利润0.89 亿元，同比增长 17.99%。 ⚫ 疫情扰动二季度营收表现，内销收入快速增长。相比于前几个季度，22Q2 收入增速明显放缓，主要原因包括：1）Q1 部分订单提前发货；2）天台总部疫情导致部分订单发货延迟。但另一方面，年初与大客户的订单并未出现砍单现象，7 月的订单发货金额也显著高于同期，Q3 发货有望回补。我们对下半年仍然保持乐观。分品类看，22H1 公司充气床垫实现收入 4.57 亿元，同比增长 28.1%；枕头、坐垫实现销售收入 4,683 万元，同比增长 51.78%。22H1 内销收入 1.4 亿元，同比增长55.4%，我们认为与国内露营行业高景气相关，未来有望延续。 ⚫ 盈利能力受原材料等外部因素影响有所承压。公司 22H1 毛利率为 35.9%，同比下滑 4.9 pct，单 Q2 毛利率下滑 5.1 pct，主要受到：1）原料价格波动；2）人工成本、疫情期间物流成本上升；3）会计准则变动；4）汇率变动影响等。上半年费用率控制较好，其中 22H1 公司销售/管理/研发费用率分别同比提升-1.3/0/0.2 pct，合计同比下滑 1.1 pct，此外，公司 22H1 实现汇兑收益 1,658.8 万元。 ⚫ 看好下半年新品放量以及公司长期成长性。22H1 公司越南子公司和柬埔寨子公司分别通过了迪卡侬、REI 和 Coleman、IGLOO 审核，产品质量和稳定性得到品牌方认可，下半年柬埔寨保温箱包项目有望部分投产。明年起柬埔寨项目放量（设计产能不断扩容）、越南项目建成和内销车载床垫等新品放量将为公司打造全新成长曲线。伴随中报，公司公告拟在天台县经济开发区建设户外用品智能化生产基地（二期）项目，总投资约 4.35 亿元，建设期为 3-5 年，达产后预计实现销售收入 5 亿元，生产项目包括水上运动用品、充气床垫、户外电器等户外体育休闲用品等，为公司中长期持续快速增长打开了更大空间。我们坚定看好公司在全球户外用品细分领域的核心竞争能力。 ⚫ 考虑到疫情反复因素和汇率影响不确定性，我们调整 22-24 年盈利预测，预测 2022-2024 年每股收益为 2.83、3.77 和 4.93 元（原 2.96、3.97 和 5.10 元），参考可比公司，给予 2022 年 25 倍估值，对应目标价 70.75 元，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高、原材料价格波动、汇率波动、新产能投放不及预期等 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 581 842 1,117 1,486 1,947 同比增长(%) 6.7% 44.9% 32.6% 33.1% 31.0% 营业利润(百万元) 180 252 328 438 574 同比增长(%) 19.5% 39.7% 30.1% 33.5% 31.2% 归属母公司净利润(百万元) 160 220 286 381 499 同比增长(%) 21.4% 37.6% 30.3% 33.1% 30.9% 每股收益（元） 1.58 2.17 2.83 3.77 4.93 毛利率(%) 40.7% 38.8% 36.6% 37.0% 37.1% 净利率(%) 27.4% 26.1% 25.6% 25.6% 25.6% 净资产收益率(%) 26.8% 19.1% 16.2% 18.4% 20.4% 市盈率 39.0 28.3 21.7 16.3 12.5 市净率 9.2 3.8 3.3 2.8 2.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022 年 08 月 12日） 61.49 元 目标价格 70.75 元 52 周最高价/最低价 80.31/50.97 元 总股本/流通 A 股（万股） 10,112/3,362 A 股市值（百万元） 6,218 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 08 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.56 9.3 -11.17 11.44 相对表现 3.69 12.51 -15.27 35.36 沪深 300 -0.13 -3.21 4.1 -23.92 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 2021 年顺利收官，看好未来持续增长能力 2022-04-28 积极拓展新品类，开启第二成长曲线！ 2021-12-26 成本上涨压力下，单季度盈利能力维持高位 2021-10-28 疫情扰动影响 Q2 业绩，看好 Q3 发货回补和长期增长能力 买入 （维持） 浙江自然中报点评 —— 疫情扰动影响Q2业绩，看好Q3发货回补和长期增长能力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 考虑到疫情反复因素和汇率影响不确定性，我们调整 22-24 年盈利预测（主要下调了收入、毛利率），预测 2022-2024 年每股收益为 2.83、3.77 和 4.93 元（原 2.96、3.97 和 5.10 元），参考可比公司，给予 2022 年 25 倍估值，对应目标价 70.75 元，维持“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2022 年 8 月 14 日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 华利集团 300979 60.89 2.37 2.97 3.64 4.34 26 21 17 14 伟星股份 002003 10.49 0.43 0.53 0.65 0.79 24 20 16 13 牧高笛 603908 101.44 1.18 2.72 3.85 5.11 86 37 26