公司信息更新报告：内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改

轻工制造/文娱用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 浙江自然（605080.SH） 2022 年 08 月 14 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/12 当前股价(元) 61.49 一年最高最低(元) 80.89/51.34 总市值(亿元) 62.18 流通市值(亿元) 20.68 总股本(亿股) 1.01 流通股本(亿股) 0.34 近 3 个月换手率(%) 127.7 股价走势图 数据来源：聚源 《TPU 户外用品龙头，拓品类扩产能构筑新成长—公司首次覆盖报告》-2022.6.28 内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改，继续维持“买入”评级 2022H1 收入 6.36 亿元（+28.37%），归母净利润为 1.74 亿元（+26.89%），分季度看， 2022Q1、2022Q2 收入分别为 3.3/3.06 亿元，同增 46.61%/13.16%，2022Q1、2022Q2 归母净利润分别为 0.85/0.89 亿元，同增 37.82%/17.99%。公司 TPU 产品垂直一体化竞争优势明显，越南、柬埔寨生产基地和拟新建的户外二期项目将进一步完善公司产品布局，我们维持 2022-2023 年预测并上调 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润为 2.8/3.7/4.7 亿元（原为 2.8/3.7/4.5 亿元），对应EPS 为 2.8/3.6/4.6 元，当前股价对应 PE 为 22.3/16.9/13.3 倍，维持“买入”评级。  精致露营推动内销市场高增长，欧美出行恢复促头枕坐垫高增长 （1）分品类看，2022H1 充气床垫收入 4.57 亿元（+28.1%），占比 71.9%；户外箱包收入 0.91 亿元（+20.89%），占比 14.3%；枕头坐垫收入 0.47 亿元（+51.78%），占比提升 1.16pct 至 7.4%主要系欧美国家旅行活动恢复。（2）分内外销看，2022H1外销收入为 4.96 亿元（+22.35%），内销收入为 1.4 亿元（+55.41%），内销占比为 22.02%（+3.83pct），主要系出境旅行的限制催化国内精致露营需求，推动户外装备行业的蓬勃发展；加之 2022H1 公司开始开发新能源车载床垫，目前持续供货于特斯拉、比亚迪等主流车厂的部分车型，带动内销市场增长。  期待越南柬埔寨产能释放，户外二期新品类研发 公司积极开拓保温箱包、水上用品等品类，2022H1 越南子公司和柬埔寨子公司正式成为迪卡侬、REI 和 Coleman、IGLOO 的合格供应商。同时公司拟投资 4.35亿元建设户外二期项目，主要生产水上运动用品、充气床垫、户外电器等，达产后预计实现产值/销售收入 5.2/ 5 亿元，有望开发新利润增长点，实现公司战略布局。  会计口径及原材料涨价致毛利率下降，控费能力优异 2022H1 整体毛利率为 35.89%（-4.86pct）主要受会计口径调整（下滑约 1pct）、原材料涨价（-0.47pct）、个别客户单价调整（下滑约 1pct），及人民币升值和柬埔寨越南工厂逐步投产影响。2022H1 公司期间费用率为 4.53%（-3.62pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.17%/3.86%/2.3%/-2.8%，同比分别-1.3/-0.04/+0.15pct/-2.43pct。2022H1/2022Q2 净利率为 27.42%（-0.32pct）/29.23%（+1.2pct）。2022H1 公司经营净现金流 1.52 亿元（+80%），现金回流良好，2022H1 存货周转天数为 93 天（-8 天）。  风险提示：产能投放不及预期、大客户订单不及预期、市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 581 842 1,080 1,393 1,758 YOY(%) 6.7 44.9 28.2 29.0 26.2 净利润(百万元) 160 220 278 368 468 YOY(%) 21.4 37.6 26.8 32.1 27.4 毛利率(%) 40.7 38.8 37.9 38.6 39.3 净利率(%) 27.4 26.1 25.8 26.4 26.6 ROE(%) 23.6 13.6 15.0 16.7 17.8 EPS(摊薄/元) 1.58 2.17 2.75 3.63 4.63 P/E(倍) 39.0 28.3 22.3 16.9 13.3 P/B(倍) 9.2 3.8 3.4 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2021-082021-122022-04浙江自然沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 内销表现亮眼，经营韧性彰显，全年增长预期不改 ............................................................................................................. 3 2、 2022H1 会计口径及原材料涨价致毛利率下降，控费能力优异 .................................................................................................. 4 3、 期待越南柬埔寨产能释放，户外二期新品类研发 ................................................................................................................. 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 ......................................................................................................................................................................