韦尔股份(603501)2Q22：消费电子市场疲弱拖累业绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 韦尔股份 (603501 CH) 2Q22：消费电子市场疲弱拖累业绩 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 219.00 2022 年 8 月 14 日│中国内地 半导体 2Q22 受消费电子市场疲弱拖累，拐点或在 4Q 出现 韦尔股份发布 2Q22 业绩：二季度实现营收 55.33 亿元，同比下滑 11%，环比持平，归母净利润 13.7 亿元，同比增长 14%，环比增长 53%，扣非归母净利润为 5.5 亿元，同比下滑 48%，环比下滑 39%，受智能手机需求持续疲软、手机品牌厂商库存高企、疫情管控及地缘政治对供需两侧影响等因素的拖累，收入及利润承压。公司 2Q 存货环比增长 21%，存货周转天数升至 265 天。我们认为公司 3Q 仍将处于消费电子产品去库存阶段，4Q 去库存或结束，供应商调整或也将开始给公司带来盈利能力的改善。我们下调2022/2023/2024 年归母净利 2/17/8%至 52.9/54.2/71.2 亿元，对应 EPS 为4.47/4.58/6.01 元，维持买入评级，下调目标价至 219 元，基于 2022 年 49倍 PE，与行业均值一致。 手机需求疲软下毛利率下跌，库存或在 4Q 回到正常水平 2Q22 公司在手机品牌厂商去库存中手机 CIS 业务停滞，拖累公司单季度毛利率下跌至 33.3%，环比跌 2.1pct，同比跌 0.5pct。截至 2Q22，公司库存达到 126.4 亿元，2Q 存货周转天数 286 天，我们预计 3Q 手机厂商去库存将持续，且摄像头价格压力正逐渐向 CIS 传导。我们期待在运营商采购、新品推出等带动下手机品牌商库存持续消化并开始小幅拉货，带动公司库存在 4Q 回到正常水平。供应商调整或也将开始逐渐给公司带来盈利能力的改善。手机业务外，我们看到汽车 CIS 在 2Q 的收入保持了同比 50%的强劲增速，且份额有望持续扩张。我们建议投资人持续关注公司去库存进展。 2023 年：汽车新产品组合逐步导入，TDDI 为业绩增长再增动力 展望 2023 年，我们看到公司消费电子 CIS 库存将逐步回到正常水平，汽车CIS 有望维持强劲增长。除此之外，我们看到公司 TDDI 新产品在成本、功耗、设计结构上优势明显，有望为公司业绩增长再添新动力。且公司 21 年初开始布局的包括 serdes、LVDS、LCoS、CAN/LIN 等一系列汽车新产品有望在 23 年初推出样品，并在 23 年底至 24 年发力，带动公司业绩持续增长。我们看到公司高强度研发下汽车相关新产品的增长潜力。 维持买入评级，下调目标价至 219 元 我们认为公司手机业务 2022 年承压，下调 2022/2023/2024 年归母净利2/17/8%至 52.9/54.2/71.2 亿元，对应 EPS 为 4.47/4.58/6.01 元，维持买入评级，下调目标价至 219 元（前值 262.3 元），基于 2022 年 49 倍 PE，与行业均值一致。 风险提示：海外疫情升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险，库存攀升风险。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 黄礼悦 SAC No. S0570121070191 SFC No. BRH099 andrewhuang@htsc.com +(852) 3658 6000 基本数据 目标价 (人民币) 219.00 收盘价 (人民币 截至 8 月 12 日) 111.92 市值 (人民币百万) 132,526 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,914 52 周价格范围 (人民币) 104.13-314.16 BVPS (人民币) 16.38 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 19,824 24,104 22,065 30,475 36,062 +/-% 45.43 21.59 (8.46) 38.11 18.33 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,706 4,476 5,289 5,424 7,120 +/-% 481.17 65.41 18.16 2.55 31.27 EPS (人民币，最新摊薄) 2.29 3.78 4.47 4.58 6.01 ROE (%) 23.28 27.88 24.07 19.84 20.67 PE (倍) 48.97 29.61 25.06 24.43 18.61 PB (倍) 11.79 8.18 6.11 4.89 3.87 EV EBITDA (倍) 33.17 21.29 19.72 18.88 14.67 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)0510104157210262315Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)韦尔股份相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 韦尔股份 (603501 CH) 图表1： 盈利预测表 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 分业务盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表3： 华泰预测 vs 彭博一致预期（截至 2022 年 8 月 12 日） 资料来源：Wind，华泰研究预测 人民币（百万元）1Q222Q2220212022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E 2023E 2024EAAAEEE(OLD)(OLD)(OLD)DiffDiffDiff营业收入5,5385,53324,10422,06530,47536,06229,05734,55535,956-24%-12%0%同比-11%-11%22%-8%38%18%主营业务成本-3,583-3,693-15,790-14,891-19,769-22,882毛利1,9551,8418,3147,17410,70513,1809,91111,91513,192-28%-10%0%同比-3%-13%123%21%29%84%OPEX-930-1,135-3,666-3,387-4,329-4,836销售费用 (128) (138)(515) (472) (652) (771) 管理费用 (181) (183)(685) (559) (701) (829) 研发费用 (523) (633)