负极业务量利齐升，业绩符合市场预期

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杉杉股份（600884） 负极业务量利齐升，业绩符合市场预期 2022 年 08 月 12 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 岳斯瑶 执业证书：S0600120100021 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.03 一年最低/最高价 19.56/42.85 市净率(倍) 3.08 流通 A 股市值(百万元) 50,272.08 总市值(百万元) 64,982.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.42 资产负债率(%,LF) 49.49 总股本(百万股) 2,238.47 流通 A 股(百万股) 1,731.73 相关研究 《杉杉股份(600884)：2022 年一季报点评：负极业务量利齐升，业绩符合市场预期》 2022-04-28 《杉杉股份(600884)： 2021 年报点评：负极业务量利齐升，聚焦主业发展轻装上阵》 2022-04-20 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 20,699 20,672 25,889 32,214 同比 152% -0.13% 25% 24% 归属母公司净利润（百万元） 3,340 3,360 4,316 5,408 同比 2320% 1% 28% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.49 1.50 1.93 2.42 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.46 19.34 15.05 12.02 [Table_Summary] 投资要点  2022H1 归母净利 16.61 亿元，同比增长 118.65%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022 年 H1 公司营收 107.72 亿元，同比增长 8.3%；归母净利润 16.61 亿元，同比增长 118.65%；扣非净利润 14.2 亿元，同比增长 96.33%；2022 年 H1 毛利率为 25.36%，同比增加 0.87pct；净利率为 16.04%，同比增加 7.22pct，此前公司预告 2022 年 H1 归母净利 16~17亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。  2022Q2 归母净利 8.5 亿元，业绩环比增长。2022 年 Q2 公司实现营收57.42 亿元，同比减少 3.45％，环比增长 14.18%；归母净利润 8.54 亿元，同比增长 86.74%，环比增长 5.83%。盈利能力方面，2022Q2 公司毛利率为 25.2%，同比增长 1.58pct，环比减少 0.34pct；归母净利率14.87%，同比增长 7.18pct，环比减少 1.17pct。  负极业务出货8万吨，量利齐升，全年预计维持高增长。公司公告2022H1年出货 8 万吨+，同比大增 71%，我们预计确认收入 6.4 万吨左右，其中 2022 年 Q2 确认约 3.8 万吨，环比大增近 50%。公司现有负极产能 18万吨，石墨化产能 9 万吨+，四川 20 万吨一体化一期即将投产、云南 30万吨一体化项目积极推进，随着新增产能释放，我们预计公司全年负极材料出货 18 万吨左右，同比增长 60%+。盈利情况来看，公司 2022Q2单吨净利预计近 0.7 万/吨，环比增长 25%，一体化比例提升驱动负极业务量利双升。全年看，公司 10 万吨眉山一体化石墨化部分预计 2022 年Q3 投产，年底自供比例提高到 50%+，且 22H1 快充负极出货占比提升至 60%，动力 4C 负极已经切入头部电池厂，第二代硅氧产品已批量出货，产品结构明显优化，我们预计公司全年单吨盈利有望达 0.6 万元/吨+，量利双升。  偏光片业务贡献稳定业绩增量，面板需求低迷情况下保证业绩稳健增长。公司陆续在广州、张家港、四川绵阳地区开展偏光片前端生产线的扩产计划，现有产能 1.7 亿平方米，2022H1 公司偏光片销量 0.7 亿平方米，全年我们预计偏光片业务将贡献归母净利润 16 亿元+，同比增长30%左右。公司通过技术创新、进一步聚焦高附加值产品和战略市场以及运营效率提升，实现了偏光片业务的稳健经营。  盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 维 持 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利33.60/43.16/54.08 亿 元 的 预 期 ， 同 增 1%/28%/25% ， 对 应 PE 为19x/15x/12x，给予 2022 年 30xPE，对应目标价 45 元，维持“买入”评级。  风险提示：电动车销量不及预期，偏光片产能投产不及预期 -41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%15%22%29%2021/8/122021/12/112022/4/112022/8/10杉杉股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 2022H1 归母净利 16.61 亿元，同比增长 118.65%，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022 年 H1 公司营收 107.72 亿元，同比增长 8.3%；归母净利润 16.61 亿元，同比增长 118.65%；扣非净利润 14.2 亿元，同比增长 96.33%；2022 年 H1 毛利率为 25.36%，同比增加 0.87pct；净利率为 16.04%，同比增加 7.22pct，此前公司预告 2022 年 H1 归母净利 16~17 亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。 2022Q2 归母净利 8.5 亿元，业绩环比增长。2022 年 Q2 公司实现营收 57.42 亿元，同比减少 3.45％，环比增长 14.18%；归母净利润 8.54 亿元，同比增长 86.74%，环比增长 5.83％，扣非归母净利润 8.05 亿元，同比增长 82.08%，环比增长 30.91%。盈利能力方面，2022Q2 公司毛利率为 25.2%，同比增长 1.58pct，环比减少 0.34pct；归母净利率14.87%，同比增长 7.18pct，环比减少 1.17pct；Q2 扣非净利率 14.02%，同比提升 6.59pct，环比提升 1.79pct。 图1：公司分季度业绩拆分情况 数据来源：WIND，东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力 数据来源：WIND，东吴证券研究所 负极和偏光片贡献主要增量，电解液营收环比下滑。2022H1 公司负极营收35亿元， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 环比增长 40%，实现归母净利润 3.81 亿元，环增 30%，对应销售均价 6.1 万元/吨，较21 年增 17%；偏光片业务实现营收 57.27 亿