经营韧性凸显，增长势头仍足

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：27.34 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 248 流通股本(百万股) 86 市价(元) 27.34 市值(百万元) 6,780 流通市值(百万元) 2,358 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《巴比食品（605338.SH）公司点评：业绩符合预期，收入提速持续兑现》 2 《巴比食品（605338.SH）公司点评：21 年完美收官，期待 22 年收入利润“双丰收”》 3 《巴比食品（605338.SH）2022年一季报点评：22Q1 符合预期，经营韧性凸显》 4 《巴比食品（605338.SH）2022年半年度业绩预告点评：疫情影响收入增速，盈利能力持续改善》 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 975 1,375 1,714 2,060 2,428 增长率 yoy% -8% 41% 25% 20% 18% 净利润（百万元） 175 314 253 294 344 增长率 yoy% 13% 79% -20% 16% 17% 每股收益（元） 0.71 1.27 1.02 1.18 1.39 每股现金流量 1.01 0.64 1.03 1.39 1.70 净资产收益率 11% 16% 12% 12% 13% P/E 38.6 21.6 28.1 24.2 20.6 P/B 4.1 3.6 3.4 3.0 2.7 备注：股价选取 2022 年 8 月 10 日收盘价，22-24 年净利润均剔除持股东鹏饮料的公允价值变动收益。 投资要点  事件：公司发布 2022 年半年度报告。2022H1 公司实现收入 6.85 亿元，同比增长 15.19%，净利润 1.18 亿元，同比下降 44.18%，扣非净利润 9306.84 万元，同比增长 61.23%。2022Q2 公司实现收 3.76 亿元，同比增长 9.87%，净利润 1.16 亿元，同比下降 41.02%，扣非净利润 5426.09 万元，同比增长 22.04%。22H1 公司间接持有东鹏饮料而产生的公允价值变动收益较去年同期减少约 1.76 亿元。  22Q2 疫情影响收入增速，团餐+华中项目贡献主要增量。2022 年二季度，公司实现收 3.76 亿元，同比增长 9.87%。（1）分品类看，2022 年第 2 季度面点类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入分别同比+83.59%/-26.36%/-24.04%/-15.84%/-40.83%，占比分别达 54%/18%/21%/5%/2%；（2）分渠道看，2022 年第 2 季度特许加盟/直营门店/团餐渠道收入分别同比-15.51%/+82.59%/+148.92%，占比分别达64%/3%/31%；（3）分地区看，2022 年第 2 季度华东/华南/华北收入分别同比+2.86%/+9.46%/46.46%，占比分别达 86%/6%/3%，华中收购项目收入一次性并表 1048.79万元，占比达 5%，对 Q2 收入增速贡献约 5%。2 季度团餐+华中项目贡献主要增量，我们预计主要原因系：（1）门店业务方面：上海门店占比较大，受到疫情影响较为严重，后续仍旧需要缓慢的恢复期；（2）团餐业务方面：作为上海市疫情防控生活物资保障重点企业，疫情期间，公司积极承接政府保供订单、大客户各渠道订单；（3）并购方面，公司收购的武汉地区品牌已于 3 月 31 日纳入公司合并报表范围，新增合并门店家数 679 家，其中巴比品牌门店 280 家，且华中地区受疫情影响较小。  成本费用下行，盈利能力环比持续改善。22Q2 公司扣非归母净利率 14.4%，同比+1. 4pct，环比+1.9pct，预计主要系：（1）成本端，猪肉价格较去年同期下行较大，毛利率改善明显，22Q2 毛利率同增 3.15pct 至 29.49%；（2）费用端，虽然营销费用投放大幅缩减，但团餐事业部组建和华中并购项目完成后人员整体有所增加，加之疫情期间对结盟商补贴有所增加，22Q2 销售费用率同增 0.35pct 至 5.47%，管理费用率同增 1.99pct 至 7.34%。综合来看，在收入增速受疫情影响放缓+华中门店拖累整体利润率的情况下，22Q2 公司扣非归母净利润同比增速仍达 22.04%。  下半年关注同店恢复+南京工厂投产，毛利率仍有望维持较高水平。收入端：同店方面，Q3 起伴随疫情逐渐修复，华东门店同店有望持续恢复，同时公司多种措施持续赋能华中门店，华中门店单店收入有望改善。开店方面，下半年南京工厂预计开始投产，有望启动安徽苏北新市场，华东地区开店有望进一步提速。利润端：考虑到（1）22 年上半年猪肉价格处于低点，公司提前对猪肉主要原材料等进行锁价锁量采购；（2）油脂、包材等价格亦有所回落，我们预计公司毛利率修复具备支撑。  投资建议：维持“增持”评级。由于半年报基本符合前期业绩预告，我们维持盈利预测，预计公司 22-24 年营收分别为 17.14/20.60/24.28 亿元，净利润分别为2.53/2.94/3.44 亿元，EPS 分别为 1.02/1.18/1.39 元。维持“增持”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 经营韧性凸显，增长势头仍足 巴比食品（605338.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2022 年 8 月 11 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：巴比食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金1,2621,2851,5141,829营业收入1,3751,7142,0602,428应收票据0000营业成本1,0221,2151,4701,726应收账款69737176税金及附加9121416预付账款3182226销售费用9086103121存货6384109111管理费用87108130151合同资产0000研发费用67911其他流动资产99102106109财务费用-41-30-35-33流动资产合计1,4961,5621,8212,151信用减值损失-2-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益196000固