地方债2022年7月观察报告：专项债限额收尾，项目落地待观察

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 19 页起的免责条款和声明 专项债限额收尾，项目落地待观察 地方债 2022 年 7 月观察报告｜2022.8.3 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 FICC 首席分析师 S1010517100001 李晗 信用债首席分析师 S1010517030002 徐烨烽 信用债分析师 S1010521050002 进入 2022 年下半年，新增专项债发行显著缩量，全年限额已接近尾声。7 月份地方债共计发行 4063.09 亿元，其中新增一般债券发行 635.32 亿元，同比上升 0.79%。新增专项债发行 612.97 亿元，同比下降 81.99%。再融资债券发行 2814.8 亿元，同比上升 11.06%。接下来再融资债券或将成为供给主力，通过合理的借新还旧以缓解地方政府债务到期压力。 ▍ 7 月 15 日，农业农村部印发了《关于推进政策性开发性金融支持农业农村基础设施建设的通知》，要求及时补充符合条件的农业农村新型基础设施等重大项目资本金，或为专项债项目资本金搭桥。 ▍ 2022 年 7 月地方债发行规模缩量，新增专项债发行接近尾声。2022 年，在稳增长要求下，地方债发行前置，一季度地方债早发力，发行合计超过1.82 万亿元。在 5 月地方债发行节奏加速后，根据财政部要求，6 月份地方专项债基本完成全年发行限额，6 月地方债共计发行 19335 亿元，同比上升 143.27%，环比增加 60.11%。7 月地方债发行规模回落，地方债共计发行 4063.09 亿元，同比下降 38.14%。其中新增一般债券发行 635.32亿元，同比上升 0.79%。新增专项债发行 612.97 亿元，同比下降 81.99%。再融资债券发行 2814.8 亿元，同比上升 11.06%。1-7 月地方债共计发行5.66 万亿元，其中新增一般债发行 6782.21 亿元，完成下达限额的94.19%；新增专项债共发行 3.47 万亿元，已完成下达限额的 95%。关注8 月底前专项债项目落地情况。 ▍ 7 月地方债发行价格环比 6 月上升至 3.31%。分地区发行价格来看，7 月共 20 个省市发行地方政府债，其中湖北发行利率最低。我们统计了 2022年 7 月各省地方债加权平均发行票面利率，20 个省市（自治区）的平均发行利率为 2.93%，有 11 个省市在平均利率之上，其中最高的为福建，平均发行利率为 3.26%。发行利率排名前三的省市为福建、吉林和天津。 ▍ 7 月地方债募集资金用途以其他专项基建为主。2022 年 7 月及 2022 年第二季度，地方债募集资金用途以其他专项基建为主，加上乡村振兴和棚户区改造等，2022 年 7 月和 2022 年二季度专项债流入基建占比分别为100%、85.1%。此外还包括生态环保、医疗教育等符合和涉及民生领域的基建用途，地方债募集资金结构改善对专项债流入基建有更大的撬动作用。目前公布的专项债用作项目资本金项目类别中，占比最高的为轨道交通，规模为 30 亿元，占比 47.30%。其次为铁路，规模为 29.98 亿元，占比 47.27%。 ▍ 地方债成交换手率继续下降，流动性有所放缓。流动性方面，以往地方债成交额占全部债券成交额的比重约 5%，成交额爬升缓慢，从 2018 年 7月溢价改善以来成交额增加幅度才有所扩大，在 2019 年 3 月达到新高，月成交量过万亿，之后随着资金利率回调，成交量再次回落至万亿以下。2020 年 3 月，地方债成交量再次突破万亿，达到 1.36 万亿元，成交额占全部债券成交额的比重保持在 5%左右，流动性有所增加。自 2020 年 8 月地方政府债成交量下降后，2021 年起成交量呈现锯齿状波动，2022 年 7月成交规模降至 6574.33 亿元。 ▍ 风险因素：未及时对冲地方债供给风险；资金市场利率上行等。 地方债 2022 年 7 月观察报告｜2022.8.3 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 地方债七月最新发行情况跟踪 ........................................................................................... 4 地方债每月最新政策跟踪 .................................................................................................. 4 地方债发行节奏前瞻 ......................................................................................................... 8 七月地方债发行规模缩量 .................................................................................................. 8 地方债全年发行节奏预测更新 ........................................................................................... 8 专项债用作项目资本金及使用情况 ................................................................................. 11 专项债用于项目资本金和对于基建及扶贫的助力作用 ..................................................... 11 七月地方债发行回顾 ....................................................................................................... 13 七月地方债发行价格继续回升 ......................................................................................... 13 七月地方债期限有所缩短 ................................................................................................ 14 地方政府债的配置优势 .................................................................................................... 17 七月地方债成交量继续下降.........................................................................................