策略月报：从增长弹性到市场弹性的过渡期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 从增长弹性到市场弹性的过渡期 [Table_RptDate] 报告日期：2022-07-31 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号：S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： huangzy@hazq.com 相关报告 1.周报《从分歧走向共识》2022-06-26 2.周报《地产扰动无需悲观，风险偏好有待提升》2022-07-17 3.周报《行业轮动加速，确定性在于地产链与疫后消费修复》2022-07-10 4.周报《把握经济修复主线行情》2022-07-03 主要观点 [Table_Summary] ⚫ 市场观点：从增长弹性到市场弹性的过渡期 7 月市场在多重因素扰动下震荡整理。8 月基本面内外均将迎来新变化，一是国内经济复苏有望一改 7 月颓势，重拾弹性。7 月受政策观察期以及地产负面因素较多的影响，经济未能延续 4-6 月较强的复苏弹性。但政治局会议定调稳增长意图明显，一方面要求前期 8000 亿政策性信贷额度、3000 亿资本金尽快落地，二方面要求专项债继续新增，三方面要求保交楼、稳民生，伴随这些具体举措快速落地，8 月增长层面有望重拾弹性。二是美联储加息力度最强时点已过。7 月底美联储议息会议如期加息 75 个 bp，会议对生产和消费表现出来的弱势表示了一定的担忧，二季度美国 GDP 环比增长继续为负，美国经济已陷入技术性衰退，同时鲍威尔表态中已经开始讨论何时放缓加息节奏，7 月全球大宗商品价格回落也为美联储货币政策提供了一定空间，因此后续加息力度及节奏都有望减弱，或至少能明确，继续强化的概率较低。上述两个重要变化对市场均有支撑。但是对于国内增长的复苏弹性，当前市场分歧还较大，我们认为这种分歧随着后续经济微观数据的好转，以及地产保交楼政策落地，有望逐步走向共识。因此，8 月市场整体在延续 7 月震荡的基础上，后续随着分歧逐步收敛，市场主线有望明晰，当前建议关注地产及其上下游、CPI 涨价、成长部分细分赛道三条主线。 经济 7 月修复斜率有所放缓，8 月有望重拾升势。PMI 重回荣枯线之下，微观数据显示服务消费、地产销售弱势，经济修复弹性有所放缓。政治局会议明确“力争实现最好结果”，后续伴随 3.6 万亿左右的专项债、政策性银行信贷额度、3000 亿资本金以及地产保交楼等政策密集落地，8 月增长有望重拾弹性。 市场风险偏好 8 月继续维持波动。政治局会议定调更加契合经济运行实际，对市场风险偏好的影响略偏中性。美联储加息幅度符合市场预期，基调略偏鸽派，但影响市场的主要矛盾逐步过渡到美国经济衰退担忧上。 宏观流动性合理充裕 8 月“再续航”，微观流动性预计向好。社融预计呈现 7月回落、8 月回升的季节性规律，回升程度需重点关注信贷改善是否具有持续性。经济修复速率减弱支撑长、短端利率均低位震荡。微观流动性预计整体向好，主要来自于成交额逐步扩大；海外扰动减小带动北上流入增加。 ⚫ 行业配置：关注地产链、CPI 涨价、成长部分细分领域三大方向 8 月建议关注地产链、CPI 涨价、成长部分细分领域三大方向。7 月 A 股整体回落，结束了连续两个月的反弹。从行业及风格层面看，周期、成长风格表现相对占优，消费风格整体表现较弱（仅有汽车、农林牧渔表现相对强势），金融风格整体则表现不佳。展望 8 月，随着政治局会议“力争实现最好结果”，并对经济大省提出了明确要求，在投资端发力及居民消费需求持续释放下，看好地产链及涨价两大方向。对于成长风格，短期建议继续关注成长热门赛道业绩估值匹配压力，但部分细分领域仍可积极配置。更为具体的：1）继续关注地产上下游及地产开发服务商。关注促消费政策持续催化、景气回暖下的下游汽车、家电；基建投资高增长、地产基本面回暖提振上游建材需求，近期超跌背景下，看好玻璃、水泥、钢铁等领域估值修复；以及地产增量政策仍存空间、地产基本面出现回暖迹象地产开发、服务商。2）居民消费需求释放下，CPI 有望逐步回升，可积极配置涨价主线。产能去化超预期叠加基数因素，猪肉价格中期回升趋势不变，关注短期回调下养殖业、饲料相关配置机会；以及景气依旧维持阶段性高位，中报业绩有望延续稳定高增长的白酒、啤酒等行业。3）成长热门赛道业绩估值匹配压力，但部分细分赛道仍可继续关注。重点关注平台经济监管逐步转向积极引导与鼓励发展下，估值处于低位的互联网板块配置机会；国企改革最后一年，资产注入、重组预期催化下的国防军工；以及政策高度鼓励，并隶属于新基建范畴的新能源供给消化系统如新型电网设备、特高压、电网侧储能等相关领域。 ⚫ 风险提示 奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌地缘冲突风险外溢；美联储加息的不确定性增强；中美关系超预期恶化等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 策略月报 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 正文目录 1 市场观点：从增长弹性到市场弹性的过渡期 ................................................................................................................................ 4 1.1 经济 7 月修复斜率有所放缓，8 月有望重拾升势 ............................................................................................................................... 4 1.2 市场风险偏好 8 月继续维持波动 .......................................................................................................