通胀数据专题：通胀仍处温和区间，市场重心在哪？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通胀数据专题 通胀仍处温和区间，市场重心在哪？ 2022 年 08 月 11 日 ➢ 2022 年 8 月 10 日，国家统计局公布通胀数据，对此我们分析如下： ➢ 7 月通胀数据反映哪些信息？ 7 月 CPI 同比涨幅扩大，环比高于季节性水平，主由猪价、菜价向上拉动，而油价则有所拖累：（1）猪肉价格“淡季不淡”，主因产能去化效应显现、部分养殖户压栏惜售、疫情受控下餐饮业恢复带动需求增加；（2）鲜菜价格明显上行，主因夏季高温，对蔬菜生长、采收及保鲜均造成一定影响；（3）交通工具燃料价格下降，主因国际油价下行，国内汽油和柴油价格随之下降。 7 月 PPI 同比涨幅继续回落，环比低于季节性水平，主因黑色、有色价格回落，工业品价格整体下行：（1）近期在海外加息、地缘政治冲突未有进一步升级之下，有色等国际大宗商品价格回落，输入性通胀压力有所减弱；（2）需求回落叠加保供稳价之下，黑色等内部定价商品价格也有所下降；（3）此外，生活资料价格总体平稳上行，主由食品与耐用品价格上涨拉动，而一般日用品价格则有所回落。 ➢ 如何看待未来通胀走势？ 展望未来，预计年内 PPI 同比涨幅继续回落：（1）海外加息抑制高通胀、全球经济衰退预期增强之下，预计原油、有色等国际大宗商品价格继续从高位有所回落；（2）输入型通胀压力减轻，叠加国内保供稳价政策发力，预计黑色等内部定价产品价格不会快速上涨；（3）考虑去年同期 PPI 持续上涨，高基数之下预计年内 PPI 同比涨幅将继续回落。 而年内 CPI 同比继续温和上行：（1）当前猪肉产能虽在逐步去化，但供给仍然相对充足，在需求平缓上升的情况下，短期内猪肉上涨仍属可控；（2）在高温退去、保供稳价政策发力之下，预计菜价将回落至季节性水平；（3）疫情受控叠加稳就业、保民生、促消费等政策组合发力，预计年内核心 CPI 稳中有升；（4）在国际油价影响下，国内油价预计将呈回落态势。综合来看，预计年内 CPI 将继续温和上涨。 总结而言，预计下半年通胀继续处于温和区间，不会对国内政策构成明显约束，政策仍会考虑稳增长、稳就业，提振居民和企业信心以扩张信用。 ➢ 债市怎么看？ 针对货币政策而言，在稳增长、宽信用诉求下，货币政策仍将维持宽松状态，但更多还是保持量宽价平：一方面此前 7 月 19 日总理明确“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”，另一方面从实际情况看，当前资金面和企业融资条件总体仍偏松，货币政策进一步宽松的动力和必要性并不强，更多或还是保持量宽价平，叠加政策性和结构性金融工具以助力信贷修复。 故货币政策来看，在稳增长、宽信用诉求下，货币政策仍将流动性维持合理充裕状态，但行为上还是保持量宽价平：由此逻辑推演，针对债市而言，短期内资金利率预估仍维持低位，虽难以一直维持在隔夜 1.0%的水平，但预计也不会大幅抬升，对应长端上下波动幅度仍然有限。 ➢ 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.可转债打新系列：嵘泰转债：汽车铝合金精密压铸件优势企业-2022/08/10 2.利率专题：二季度货币基金市场有何变化？-2022/08/10 3.聚焦区县系列：三个维度透视山东区县-2022/08/10 4.土地专题：从房企拿地变化看区域财政压力-2022/08/09 5.城投、产业利差跟踪周报 20220807：城投、产业利差多下行-2022/08/07 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 猪价、菜价齐升，CPI 环比高于季节性 ..................................................................................................................... 3 1.1 食品 CPI 上行，主由猪价、菜价拉动 ............................................................................................................................................ 4 1.2 非食品 CPI 下行，主因油价回落 .................................................................................................................................................... 5 2 外因缓解、内因延续，PPI 同比涨幅继续回落 .......................................................................................................... 7 2.1 生产资料 PPI 下行，主因黑色、有色价格回落 ........................................................................................................................... 7 2.2 生活资料 PPI 平稳上行，主由食品和耐用品价格拉动 ............................................................................................................... 9 3 通胀仍处温和区间，债市怎么看？ ........................................................................................................................ 10 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 ..............................................................................................................................................