策略观点速递：最后的波动

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 艾熊峰 分析师 SAC 执业编号：S1130519090001 (8621)61038291 aixiongfeng＠gjzq.com.cn 最后的波动 ◼ 仍待中报业绩落地，布局“金九银十”行情 短期来看，驱动市场反弹因素（疫情修复和政策密集出台）边际走弱，阶段性反弹进入波动加大阶段。此外，短期市场或受到中报业绩扰动，疫情零星复发，对市场风险偏好也有一定影响。8 月进入中报密集披露阶段，市场面临较差业绩的考验。尽管市场对中报业绩是全年底部形成了一致预期，但定量上业绩增长差到什么程度仍有一定的不确定性。特别是市场阶段性波动加大的背景下，中报业绩的低增长甚至负增长或对市场形成进一步压力。 中期来看，9-10 月市场或逐步从反弹过渡至反转，指数不排除创新高可能。业绩反转将是驱动市场趋势反转的核心动力，即使下半年经济缺乏弹性，利润率改善逻辑不容忽视。下半年上游 PPI 见顶回落阶段，特别是资源品涨价趋缓或加速这一过程，中下游利润率改善将驱动整体企业盈利回升。节奏上，下半年市场趋势反转确定性较高的阶段或在三季报前后（9-10 月）。 三季报前后市场有望进入戴维斯双击阶段。首先，三季报是全年业绩反转的拐点。因为近期大宗商品价格下跌幅度较大，对三季度中下游企业毛利率或形成明显提振。其次，国内货币和信用政策将继续维持相对宽松态势。此外，下半年美联储政策或逐步边际放宽，时间点上最快或在 9 月议息会议上就开始逐步降低加息幅度。。 ◼ 美股业绩仍普遍超预期，海外市场风险逐步被证伪 当前美股正值财报季，标普 500 指数成分股中有 85%的公司披露了二季报，其中 75%的公司业绩超市场预期。截至 8 月 5 日，标普 500 二季度EPS 增速预计可达 6.7%，高于 6 月 30 日市场一致预期的 4%，但低于2022Q1 的 9.2%。其中二季度业绩增速主要受去年二季度高基数以及通胀、供应链等因素影响。 历史上来看，历次美股大熊市基本都伴随着业绩的持续下行，比如 2000-2002 年和 2008-2009 年美股长达数年的熊市阶段，市场预期 EPS 都经历了明显的下滑。当前时点，特别在是美联储加息背景下，市场对美国经济衰退预期有所加强，但短期来看美股业绩仍保持强劲。近期美股企稳回升也反映了市场对后续美联储转向以及企业保持韧性的预期。 ◼ 市场观点：短期反弹或有波折，中期趋势反转，新高可期。短期来看，疫情修复和政策密集出台等驱动反弹因素边际走弱，阶段性反弹进入波动加大阶段。此外，短期市场或受到中报业绩扰动，疫情零星复发，对市场风险偏好也有一定影响。中期来看，当前市场处在中期底部：宏观政策基本不存在阻力，业绩底就在二季度，估值存在性价比。下半年 A 股或迎景气成长和消费共舞，不排除市场创新高可能。 ◼ 行业配置：风光储网、通信、白酒、汽车、家电、券商、贵金属 1）风光储网等新能源板块持续回升。当前新能源板块基本面和政策面均没有明显变化。整体板块业绩仍维持高景气，市场业绩预期也逐步趋于理性。 2）布局性价比较高的通信、部分机械部件、部分强应用半导体等。 3）商务消费和耐用消费预期差较大，比如：预算约束较弱的高端白酒等板块；刺激消费政策预期下的汽车、家电等耐用消费品。 4）关注券商、贵金属配置价值。券商板块在市场向上阶段有望演绎 beta 性行情。美联储收紧政策逐步转弱，实际利率下行支撑贵金属价格。 ◼ 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件 2022 年 08 月 07 日 策略观点速递 股票投资策略简报 证券研究报告 总量研究中心 策略周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、仍待中报业绩落地，布局“金九银十”行情 ................................................... 3 二、美股业绩仍普遍超预期，海外市场风险逐步被证伪 ................................... 3 三、市场观点：短期反弹波动加大，中期趋势反转，新高可期 ........................ 4 四、行业配置：风光储网、通信、白酒、汽车、家电、券商、贵金属 ............. 5 重要事件前瞻 ..................................................................................................... 5 图表目录 图表 1：资金利率和信用利差持续下行 ............................................................. 3 图表 2：美联储加息预期 ................................................................................... 3 图表 3：美股二季报业绩仍普遍超预期 ............................................................. 4 图表 4：美联储政策转向期间持续时间 ............................................................. 4 图表 5：美联储转向期间标普 500 指数表现...................................................... 4 图表 6：重要事件前瞻 ....................................................................................... 6 策略周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、仍待中报业绩落地，布局“金九银十”行情  短期来看，驱动市场反弹因素（疫情修复和政策密集出台）边际走弱，阶段性反弹进入波动加大阶段。此外，短期市场或受到中报业绩扰动，疫情零星复发，对市场风险偏好也有一定影响。8 月进入中报密集披露阶段，市场面临较差业绩的考验。尽管市场对中报业绩是全年底部形成了一致预期，但定量上业绩增长差到什么程度仍有一定的不确定性。特别是市场阶段性波动加大的背景下，中报业绩的低增长甚至负增长或对市场形成进一步压力。时间上来看，公募、外资和保险重仓公司基本集中在 8 月中下旬披露中报。  中期来看，9-10 月市场或逐步从反弹过渡至反转，指数不排除创新高可能。业绩反转将是驱动市场趋势反转的核心动力，即使下半年经济缺乏弹性，利润率改善逻辑不容忽视。下半年上游 PPI 见顶回落阶段，特别是资源品涨价趋缓或加速这一过程，中下游利润率改善将驱动整体企业盈利回升。节奏上，下半年市场趋势反转确定性较高的阶段或在三季报前后（9-10月）。 三季报前后市场有望进入戴维斯