2022年7月价格数据点评：疫情压制需求，CPI低预期上行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 10 日 总量研究 疫情压制需求，CPI 低预期上行 ——2022 年 7 月价格数据点评 事件： 1）CPI 同比 2.7%，前值 2.5%，市场预期 2.9%；CPI 环比 0.5%，前值 0.0%； 2）核心 CPI 同比 0.8%，前值 1.0%； 3）PPI 同比 4.2%，前值 6.1%，市场预期 4.7%；PPI 环比-1.3%，前值 0.0%。 核心观点： 7 月，CPI 上行、PPI 下行趋势延续，但 CPI 上行高度明显低于市场预期，主因在于 7 月以来国内疫情反复，明显压制服务业需求，导致核心 CPI 同比再度下探。 向前看，在低基数、猪价步入上行周期的背景下，CPI 仍处在上行通道，但鉴于原油缓慢回落、疫情反复压制服务业需求，预计 CPI 上行高度有限、持续时间或将低于预期，难以构成对货币政策的实质性约束。 CPI 同比延续上行，但核心 CPI 同比再度下探。 7 月 CPI 同比继续上行至 2.7%，低于市场预期的 2.9%。猪肉、鲜菜等食品价格上涨是本月 CPI 走高的主要推手，而疫情反复明显压制服务业价格，导致 CPI同比上行速度放缓，这也是市场此前高估 CPI 的主要原因。从环比看，CPI 由上月持平转为上涨 0.5%。其中，食品价格由上月下降 1.6%转为上涨 3.0%，非食品价格由上月上涨 0.4%转为下降 0.1%。 国内外大宗商品普遍回落，PPI 同比加快下行。 7 月 PPI 同比自上月的 6.1%回落至 4.2%，环比自上月持平转为下降 1.3%。其中，生产资料价格环比回落显著，自上月的-0.1%回落至-1.7%，生活资料价格环比自上月的 0.3%回落至 0.2%。 PPI 生产资料价格下跌，与国际油价走低、国内投资需求疲弱有关。自 6 月中旬以来，海外持续交易衰退预期，国内建筑业投资需求疲弱，国内外大宗商品价格普遍回落，7 月上游煤炭、石油价格环比转负，中游钢铁、有色、水泥价格跌幅加深，化工价格环比同步下行。而 PPI 生活资料价格环比增速小幅回落，衣着、日用品价格环比增速回落明显，显示出上下游传导效应正在减弱。 下半年 CPI 走高难以掣肘货币政策。 向前看，PPI 方面，预计下半年同比迎来快速回落，中枢回落至 1%-2%，企业成本压力将明显缓和。一则，随着海外刺激政策退出、美联储大步加息抑制通胀，海外经济增长动能将持续放缓，二则，受前期地产销售疲弱等因素影响，房地产投资恢复动能偏弱，预计年内反弹空间有限，建筑需求仍将承压。 CPI 方面，预计 8-9 月 CPI 同比将继续冲高，预计 8 月摸 3%，9 月破 3%，四季度小幅回落，12 月仍有破 3%风险，全年中枢为 2.3%-2.4%。考虑到三季度基数偏低、猪价仍处在上行周期，预计下半年 CPI 同比仍具备上行动能，但鉴于疫情压制服务业需求、叠加原油价格步入缓慢回落区间，CPI 上涨主要为供给不足带来的结构性行情，因此预计 CPI 上行高度有限、持续时间或将低于预期，难以构成对货币政策的实质性约束。 风险提示：俄乌冲突超预期；新冠肺炎本土疫情大范围扩散。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 海外供应链受阻，中国优势再次凸显——2022年 7 月进出口数据点评（2022-08-08） 美国非农大超预期，货币紧缩势在必行——2022年 7 月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-08-06) 企业生产放缓，恢复基础尚需稳固——2022 年 7月 PMI 点评兼光大宏观周报（2022-08-01） 统筹防疫与经济，力争最好结果——2022 年 7月政治局会议精神学习体会（2022-07-29） 美联储如期加息，9 月或持续紧缩步伐——2022年 7 月美联储议息会议点评（2022-07-28） 工业企业盈利恢复加快，结构持续改善——2022年 6 月工业企业盈利数据点评（2022-07-27） BA.5 侵袭，全球影响几何，国内如何应对？——《 全 球 疫 情 疫 苗 追 踪 系 列 》 第 十 一 篇（2022-07-26） 磬战中期选举，民主党如何出牌？——《大国博弈 》 系 列 第 二 十 七 篇 暨 光 大 宏 观 周 报（2022-07-24） 新一轮猪周期有哪些“新变化”？——《见微知著》第八篇（2022-07-20） 美国科技霸权：大国博弈的前沿阵地——《大国博弈》第二十六篇（2022-07-09） 美联储明确紧缩态度，剑指通胀——2022 年 6月美联储议息会议纪要点评（2022-07-07） 如何看待美国滞胀和美股走势？——美联储观察系列九（2022-07-05） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 7 月 CPI 稳步上行，PPI 快速回落 ............................................................................... 3 二、 CPI 同比延续上行，但核心 CPI 同比再度下探 ............................................................. 3 三、 国内外大宗商品普遍回落，PPI 同比加快下行 ............................................................. 5 四、 下半年 CPI 走高难以掣肘货币政策 ............................................................................. 6 五、 风险提示 .................................................................................................................... 7 图目录 图 1：7 月食品价格明显走高，非食品价格回落 ................................................................................................. 4 图 2：7 月猪价、菜价均高于季节性水平 .................................................................