BOSS直聘(BZ.US)22Q2前瞻：宏观招聘需求收缩，恢复注册晚于旺季压制全年确认

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 BOSS 直聘 BZ.O 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 多因素叠加下，行业性招聘需求不振。结合 datayes 以及智联招聘的数据来看，受疫情影响招聘需求不振。22Q2 新增招聘公司/新增招聘帖子同比下降 26.3%和34.3%，相比 19 年分别同比下降 11.9%和 15.2%，相反求职者规模同比增长 50%以上，供需匹配存在一定程度的劳动力富余。作为供需撮合平台的 BOSS 直聘，在定价过程中面对存量需求侧的压力，同时用户恢复注册的时间晚于招聘旺季，对业务发展的连续性产生了短期影响。 ⚫ B 端用户新增恢复较晚，中小客户受疫情冲击大。我们预计 22Q2 付费用户小幅下滑，客单价惯性略有提升，预计 22Q2 收入为 10.98 亿（维持原预测）。上半年由于错过获客旺季，复苏速度较弱，新增用户的预算更多消耗在 23 财年，现金收款增长先行，而下半年在收入端增长放缓，预计 22Q3/Q4 分别为 10.99/11.55 亿（原预测 10.63/19.73 亿元），下调全年收入为 44.9 亿（原预测 52.7 亿）。 ⚫ 投入依然量入为出，盈利能力稳步提升。22Q3 为淡季营销投放较为谨慎，Q4 一方面为春招蓄力，另一方面世界杯等体育赛事较多，环比投放将增加，全年来看销售费用与 21 年略有下降，non-gaap 销售费用率为 38%（原预测 37%，主要由于收入下调所致），non-gaap 研发费用率 23.5%（原预测 20%），non-gaap 管理费用率7.6%（原预测 7.7%），全年 non-gaap 净利润为 7.50 亿（利润率为 17%）. ⚫ 蓝领市场持续拓展，安全能力优势突出。在重交付的蓝领市场上，平台线下审核团队在具备月均核验 10 万余个地址、紧急情况两小时到门的线下到场能力基础上，从信息真实性的核验升级为了业务风险的核验。22Q2 BOSS 直聘线下到场核验能力已辐射至全国 150 城，为后续在蓝领的业务奠定基础。 ⚫ 恢复注册用户时间晚于招聘旺季，对全年拉新获客产生影响，短期下调公司业绩预测，22-24 年调整归母净利润为 7.50/16.76/27.06 亿元（原预测 10.64/22.60/35.03 亿元），公司行业地位依然稳固全国，核心竞争力未受到本质冲击，维持自由现金流量折现方法估值，对应市值为 902.38 亿元，汇率为 6.76，对应 133.5 亿美元，目标价 30.74 美元/ADS，维持“买入”评级。 风险提示 其他参与者获客加大竞争激化；蓝领板块业务拓展不及预期；估值受假设扰动； 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,944 4,259 4,490 7,019 9,610 同比增长(%) 95% 119% 5% 56% 37% 营业利润(百万元) -938 -1,004 532 1,431 2,454 同比增长(%) 87% 7% -153% 169% 72% 归属母公司净利润(百万元) -285 853 750 1,676 2,706 同比增长(%) -39% -400% -12% 124% 61% 每股收益（元） -0.33 0.98 0.86 1.93 3.12 毛利率(%) 88% 87% 85% 86% 86% 净利率(%) -15% 20% 17% 24% 28% 净资产收益率(%) -29% -10% 4% 10% 14% 市盈率（倍） -208.8 69.7 79.3 35.5 22.0 市净率（倍） 18.1 5.6 5.3 4.8 4.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月09日） 20.21 美元 目标价格 30.74 美元 52 周最高价/最低价 43.22/13.46 美元 总股本/流通股（亿股） 8.69/7.28 亿 美股市值（亿美元） 88 亿美元 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2022 年 08 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -14.0% -15.1% 7.3% -41.6% 相对表现 -15.1% -34.2% -21.9% -39.8% NASDAQ 1.1% 19.1% 29.2% -1.9% 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 历史波动可借鉴，静待结构性弹性：——BOSS 直聘深度点评 2022-06-30 蓝领线上招聘处于起步期，BOSS 直聘布局切合行业趋势：——BOSS 直聘深度报告 2022-03-31 双边用户生态壁垒初成，蓝领市场挖掘新空间：BOSS 直聘首次覆盖报告 2021-11-19 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%NASDAQBOSS直聘宏观招聘需求收缩，恢复注册晚于旺季压制全年确认 ——BOSS 直聘 22Q2 前瞻 买入（维持） 股票报告网 BOSS直聘动态跟踪 —— 宏观招聘需求收缩，恢复注册晚于旺季压制全年确认 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 受疫情和恢复注册用户较晚影响，我们下调企业付费用户增长核心假设，客单价提升由于客户结构所致，预计 23 年宏观需求修复后量价同步提升较为持续。 核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 核心假设 付费客户数量（百万） 5.50 8.21 11.47 4.10 6.20 8.66 变动幅度 -25% -25% -25% 客户单价（元） 958 991 982 1095.1 1132.2 1110.2 变动幅度 14% 14% 13% 分产品盈利预测 Key accounts 营业收入（百万） 1,448 2,172 2,851 1,448 2,259 2,965 变动幅度 0% 4% 4% Mid-sized accounts 营业收入（百万） 2,034 3,173 4,331 2,034