水泥行业研究周报：需求弱势复苏，供给端错峰执行良好，水泥价格环比继续上行

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明水泥强于大市强于大市维持2022年08月07日（评级）分析师 鲍荣富 SAC执业证书编号：S1110520120003分析师 王涛SAC执业证书编号：S1110521010001分析师 武慧东 SAC执业证书编号：S1110521050002联系人 林晓龙需求弱势复苏，供给端错峰执行良好，水泥价格环比继续上行行业研究周报2➢近期水泥行业动态：上周水泥指数下跌2.38%，跑赢建材指数。1-6月水泥产量9.77亿吨，同比下滑15.0%，6月单月水泥产量1.96亿吨，同比下滑12.9%，降幅环比小幅收窄。上周全国水泥市场价格423元/吨，环比上涨1.1元/吨。价格上涨地区主要有河南、重庆和江苏北部，幅度10-30元/吨；价格回落地区为陕西西安，价格上涨后小幅回撤10元/吨。8月初，受持续大范围高温天气以及资金短缺影响，国内水泥市场需求环比呈现弱势复苏态势；供给端，企业继续开展错峰生产，且多数地区执行情况良好，供给收缩明显，支撑价格小幅上行。➢核心观点：22Q1水泥价格仍高于去年同期，体现出较好的价格协同性，5月行业价格竞争加剧引发市场悲观预期，但我们认为此次价格战本质原因是需求下滑幅度超预期引发的市场应对不足，并不意味着供给协同的破裂，在淡季之后新的竞合关系或将形成，Q3旺季价格仍可能会快速提涨。上半年水泥板块遭受需求下滑与煤价上涨双重压力，下半年均有望得到缓解（基建投资有望继续提速，同时地产边际好转，共同提振水泥需求且煤炭价格同比压力减弱），预计8月价格提涨有望催化估值修复。➢中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化：a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%，未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出，总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。中长期来看，新一轮周期或从21年下半年开始，当前水泥基本面与估值或均处于底部区域，从股息率及估值角度，水泥股仍具有较高的投资性价比。➢推荐成长性较优的【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优，龙头α突出，首推【苏博特】。注：表中市值数据截至2022年8月5日收盘。 归母净利润预测来自天风建材团队。资料来源：Wind、天风证券研究所风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季涨价不及预期、骨料行业竞争加剧。近期行业动态及核心观点：证券代码证券名称总市值（亿元）当前价格归母净利润（亿元）EPSPEPB股息率20182019202020212022E20182019202020212022E20182019202020212022E20182019202020212022E201920202021600585.SH海螺水泥1,697 32.03 298.1 335.9 351.4 332.7 351.2 5.636.346.636.286.635.695.054.835.104.831.461.191.010.820.736.2%6.6%7.4%000672.SZ上峰水泥137 14.0714.7 23.3 20.3 21.8 25.4 1.512.392.082.232.609.325.896.776.305.413.852.371.921.351.116.4%6.0%5.7%000789.SZ万年青80 10.0011.4 13.7 14.8 15.9 17.9 1.431.721.862.002.247.015.825.395.004.461.311.060.850.920.807.0%7.0%8.0%000877.SZ天山股份950 10.9612.4 16.4 15.2 125.3 138.6 0.140.190.181.451.6076.5058.0562.627.586.8511.309.378.391.050.954.7%4.4%3.0%002233.SZ塔牌集团95 7.9517.2 17.3 17.8 18.4 20.9 1.451.451.491.541.755.505.475.325.164.541.060.970.910.730.6610.7%9.4%7.8%600449.SH宁夏建材56 11.634.3 7.7 9.6 8.0 8.9 0.901.612.021.681.8512.997.235.766.946.281.070.940.830.760.704.4%5.8%4.6%600801.SH华新水泥365 17.4051.8 63.4 56.3 53.6 60.0 2.473.032.692.562.867.045.756.486.806.082.191.561.421.171.017.0%6.2%5.7%需求：22年水泥需求下滑幅度在10%-15%，与地产新开工关系更强请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3资料来源：国家统计局、天风证券研究所➢水泥下游主要分为基建、地产和新农村建设三部分，从历史经验来看，水泥产量和地产新开工面积的相关性更强。➢1-6月水泥产量9.77亿吨，同比下滑15.0%，6月单月水泥产量1.96亿吨，同比下滑12.9%，降幅环比小幅收窄。6月整体水泥出货率均值61%，同比低11pct，7月份以来华东发货出现企稳回升，但受淡季因素影响，反弹力度有限，除华东外，华南、华中和华北等其他地区欠佳。下半年稳增长目标下，需求仍有望恢复，核心看地产基本面恢复力度。全年来看，我们预计地产的下滑仍会对水泥需求形成较大拖累，基建发力可能性较大，但预计仍难以扭转整体需求下滑的局面，我们估计22年水泥需求下滑幅度或在10-15%。表：全国及各地区水泥产量增速情况及预测全国华北东北华东中南西南西北2021年12月-0.6%-1.6%-3.4%3.5%0.3%-8.1%0.7%2022E乐观-5%-5%-8%-3.0%-3.0%-8.0%-5.0%2022E中性-7.2%-10%-10.0%-5.0%-6.0%-10.0%-10.0%2022E悲观-10.7%-12%-15.0%-8.0%-8.0%-15.0%-12.0%年份基建投资同比增速房屋新开工面积同比增速水泥产量同比增速2010年18.5%40.7%15.5%2011年3.3%16.2%16.1%2012年15.3%-7.3%7.4%2013年21.3%13.5%9.6%2014年21.5%-10.7%1.8%2015年17.2%-14.0%-4.9%2016年17.4%8.1%2.5%2017年19.0%7.0%-0.2%2018年3.8%17.2%3.0%2019年3.8%8.5%6.1%2020年0.9%-1.2%1.6%2021年0.4%-11.4%-1.2%2022年1-6月7.1%-34.4%-15.0%表：基建投资、地产新开工、水泥产量同比情况供给：2022年全年错峰停产力度更大，各省区开展夏季停窑计划4➢全国各省区 8 月错峰停窑计划继续执行， 部分省份企业实际停