建筑材料行业研究周报：情绪冰点再迎配置机遇

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 情绪冰点再迎配置机遇 ——建筑材料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：从地产占比出发看下半年水泥需求修复 年初以来水泥的需求受到地产端的拖累以及疫情对施工节奏的影响，疫后又遭遇雨季影响需求恢复，三大因素冲击叠加 21 年 H1 高基数影响之下，上半年水泥产量同比下降 14.59%。展望下半年，我们认为在常态化防控之下，疫情对建筑业的影响逐渐消退，而多雨的季节同样即将过去，那么下半年水泥的需求仅受到地产端的拖累，而该量级或大幅低于市场预期。 从建筑工程常识出发，我们通过每年新开工的商品房面积测算与之对应的水泥需求，发现房地产业对水泥的直接拉动仅在 16 个百分点左右，此比例远低于我们通常采用的房地产占比 30%的水泥需求分析框架。假设悲观预期下，全年房地产业开工面积下滑 25%，对水泥需求的拖累也仅在 4pcts 左右。 短期存修复性机遇，中长期仍重视结构。水泥板块的行情大多数是由价格或政策预期驱动，在水泥企业的竞合格局下，需求端的修复同样有望带来价格的阶段性修复，因此在当前位置我们看好水泥的修复行情。在中长期维度上水泥的供给总量依然过剩，预期仍然承受负面压力，更大维度的行情需要政策端使市场对于水泥的生命周期形成更长的一致预期。因此配置的重点仍然是有结构性优势的成长性龙头华新水泥、上峰水泥。 重点子行业跟踪：  玻璃：需求偏弱 供给端逐步开启冷修。至 8 月 5 日，全国最新玻璃均价为1654.73 元/吨，较上周均价上涨 0.24%。需求以刚需采购为主，开工率保持低位。整体库存出现去库趋势，重点监测省份生产企业库存总量为 7226 万重量箱，较上周库存下降 199 万重量箱，降幅 2.68%。行业低谷龙头的盈利韧性展现其投资价值。短期震荡不改玻璃行业的长景气周期，继续重点建议步入新成长期的旗滨集团。  水泥：基本面仍承压，部分区域强于整体。截止 2022 年 8 月 5 日，全国水泥均价 370.17 元/吨，环比上周上涨 2.49%。淡季水泥价格维持下跌走势，市场预期较差。本周熟料库存有明显下降，全国熟料库容比均值为 67.49%，与上周相比下降 2.28pcts。磨机开工负荷为 52.41%，较上周提高 1.22pcts。本期水泥-煤炭价格差均值为 224.04 元/吨，较上周四上涨 4.79%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌 12.76%。  消费建材：新低附近再迎配置机遇，地产链情绪拐点或仍未来临，但一众龙头已极具性价比，本轮调整正创造复苏进程中最佳买点。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备 Alpha 属性的优质企业如雨虹、伟星依然是稀缺品种。继续建议消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。 市场回顾：截至 8 月 5 日收盘，建材板块本周下跌 3.67%，沪深 300 指数下跌 0.32%。从板块排名来看，建材板块上周在申万 31 个板块中位列第 25 位，年初至今涨幅为-19.89%，在申万 31 个板块中位列第 26 位。  个股涨幅前五名：金晶科技、顾地科技、金圆股份、福建水泥、科顺股份。  个股跌幅前五名：中旗新材、龙泉股份、中材科技、三棵树、金刚玻璃。 投资策略：稳增长链条重点建议规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、逆境反转的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝，强者恒强的东方雨虹；新材料建议传统业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。 风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。 评级 增持（维持） 2022 年 08 月 07 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 刘宇栋 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121110016 行业基本资料 股票家数 74 行业平均市盈率 11.66 市场平均市盈率 17.52 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、建材行业研究周报：《业绩底如期到来 复苏进程中最终波折》2022-07-17 2、建材行业研究周报：《复苏趋势已确立 把握最后的波折期》2022-07-10 3、建材行业研究周报：《地产需求修复趋势仍明确 边际变化趋缓》2022-07-03 4、建材行业研究周报：《回归基本面改善具备确定性的方向》2022-06-26 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021-102021-112021-122022-022022-042022-052022-07建筑材料（申万）沪深300建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 13 证券研究报告 行业重点公司跟踪 证券 EPS(元) PE 投资 评级 简称 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 旗滨集团 1.61 1.48 1.59 7.04 7.66 7.13 买入 伟星新材 0.78 1.05 1.16 24.41 18.13 16.41 买入 鸿路钢构 2.07 2.63 2.98 13.45 10.61 9.36 买入 三棵树 -1.11 2.86 4.29 / 33.22 22.14 买入 资料来源：公司财报、申港证券研究所 建材行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 13 证券研究报告 1. 每周一谈：从地产占比出发看下半年水泥需求修复 年初以来水泥的需求受到地产端的拖累以及疫情对施工节奏的影响，疫后又遭遇雨季影响需求恢复，三大因素冲击叠加 21 年 H1 高基数影响之下，上半年水泥产量同比下降 14.59%。展望下半年，我们认为在常态化防控之下，疫情对建筑业的影响逐渐消退，而多雨的季节同样即将过去，那么下半年水泥的需求仅受到地产端的拖累。因此衡量地产低迷对水泥需求的拖累程度尤为重要。 图1：水泥产量（万吨） 资料来源：国家统计局，国家发改委，申港证券研究所 从建筑工程常识出发，我们通过每年新开工的商品房面积测算与之对应的水泥需求，发现房地产业对水泥的直接拉动仅在 16 个百分点左右，此比例远低于我们通常采用的房地产占比 30%的水泥需求分析框架。假设极端悲观预期下，全年房地产业开工面积下滑 25%，对水泥需求的拖累也仅在 4pcts 左右。在此基础上，我们认为下半年水泥的需求修复的程度将超出市场预期。 表1：房地产业水泥需求 年份 房屋新开工面积:累计值（万平方米） 假设结构完工率 混 凝 土 需 求（万立方米） 水泥需求（万吨） 占 当 年 水 泥产量比例 2004 60,414 0.95 33776 11382 / 2005 68,064 0.95 38053 12824 / 2006 79,253 0.95 44308 14932 / 2007 95,402 0.95 53337 17974 / 2008 102,553 0.95 57335 19322 / 2009 116,422 0.95 65089 21935 /