航空机场行业专题研究：扩大免签，航空何时复苏？

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明航空机场强于大市强于大市维持2025年10月10日（评级）分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001联系人 李宁扩大免签，航空何时复苏？行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明⚫ 扩大免签，入境游高增长优化过境免签、扩大单方面免签，2025年1-8月免签入境外国人同比增长52%、国际航班客运量增长25%，未来有望继续高增长。2025H1入境游外国人，仅为出境游中国人的40%，人数低于日本、土耳其，未来增长空间较大。2009-19年日本放宽签证，入境游人数增长3.7倍。⚫ 科技、安全，吸引入境游入境游高增长，得益于中国城市的科技、安全、基建等优势，加上优化免签政策、支付服务、离境退税等。中国外贸规模庞大、物价相对低廉，也吸引入境游。⚫ 供需改善，票价有望回升如果入境游高增长，带动航空客运周转量增速维持6%左右，超过飞机数量近3%的增速，而飞机利用率、客座率上升空间有限，那么供需改善有望转化为票价上涨。风险提示：全球经济增速下行，燃油价格大幅上涨，人民币继续贬值，入境游增长不及预期1.1 免签出入境外国人增长52%3资料来源：Wind，国家移民管理局，天风证券研究所⚫ 2023年以来，我国逐步扩大免签国家名单，与多国缔结互免签证协定，对部分国家单方面免签，优化调整过境免签。⚫ 2025年1-8月出入境外国人5126.8万人次、同比上升27.8%，其中免签入境外国人1589万人次，占入境外国人62.1%，同比上升52.1%。◼出入境外国人数量持续恢复◼免签出入境外国人数量达到民航国际航线客运量的60%5,270 5,127 3,178 01000200030004000500060002025年1-8月数量：万人次80%66%61%36%18%0%20%40%60%80%100%2025H120242024H120232023H1比2019年同期中国:出入境人次:外国人注：假设免签出入境外国人数是免签入境外国人数的2倍1.2 航空国际旅客量增长25%4资料来源：Wind，国家移民管理局，天风证券研究所⚫ 如果50%的免签出入境外国人乘坐中国航司国际航班，那么占1-8月国际航班客运量的30%，拉动国际航班客运量增速13 pct（整体增速25%）。⚫ 如果免签出入境外国人增速维持40%左右，那么国际航班客运量增速有望维持15%左右，拉动航空旅客周转量增速3.1 pct。◼免签出入境外国人数量高增长◼2025年7-8月民航国际航线客运量增速15%左右25%28%52%0%10%20%30%40%50%60%2025年1-8月同比增速15 0204060802024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-08当月同比增速：%客运量旅客周转量1.3 航空供需继续改善5资料来源：Wind，天风证券研究所⚫ 我们预计，2025年航空旅客周转量比2019年增幅，高于同期飞机数量增幅，供需实现逆转，但是上市航司收入增幅低于旅客周转量增幅，因票价下跌。⚫ 如果2026年票价不再下跌，收入增幅高于飞机数量增幅，盈利有望上升。◼2025年旅客周转量恢复程度有望高于飞机数量◼票价下跌导致航司收入恢复程度低于客运量30%60%90%120%150%比2019年名义GDP上市航司营收旅客周转量飞机数量117% 117% 119%140%123%112% 110%100%110%120%130%140%150%预测2025年比2019年2.1 过境免签优化，入境游高增长6资料来源：Wind，光明日报，央视网，国务院侨务办，国家移民管理局，中国政府网，天风证券研究所⚫ 2023年以来，我国增加过境免签城市和口岸，延长停留活动时间，扩大停留活动区域，有望带动入境免签外国人数量继续高增长。⚫ 截止2025年6月27日，过境免签面向欧洲40国、美洲6国、大洋洲2国、亚洲7国，2024年合计GDP占全球的67%。时间国家城市与口岸停留时间停留活动范围2016/1/3051个国家上海、南京、杭州144小时江浙沪2017/12/2853个国家京津冀6个口岸144小时京津冀2019/1/153个国家厦门、青岛、武汉、成都、昆明144小时本省市2023/11/1754个国家20个城市72/144小时京津冀、沪苏浙、本省市2024/7/1554个国家37个口岸144小时京津冀、沪苏浙、本省市2024/12/1754个国家24个省（区、市）60个口岸240小时24个省（区、市）跨省市2025/6/1255个国家24个省（区、市）60个口岸240小时24个省（区、市）跨省市2.1 过境免签优化，入境游高增长7资料来源：Wind，北京文旅局，上海市统计局，天风证券研究所⚫ 随着疫后复苏和过境免签优化，北京和上海的入境游外国人数量高增长，北京入境游外国人数量已经远超2019年同期水平，上海基本恢复。⚫ “尝鲜者” 示范效应，有望带动入境游人数持续较快增长。◼2025年北京和上海入境游外国人数接近或超过2019年同期◼过境免签优化，2024年以来入境游外国人数量高增长0%40%80%120%160%2025-082025-062025-042025-022024-122024-102024-082024-062024-042024-022023-122023-102023-082023-062023-042023-02入境游外国人比2019年同期北京上海0%50%100%150%200%250%300%2025-082025-062025-042025-022024-122024-102024-082024-062024-04入境游外国人同比增速北京上海2.2 单方面免签增加，入境游增加8资料来源：Wind，央视网，外交部等，天风证券研究所时间国家2024年GDP占比停留时间2023/7/26新加坡、文莱0.51%15天2023/12/1法国、德国、意大利、荷兰、西班牙、马来西亚12.27%15天2024/3/14瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡2.73%15天2024/7/1新西兰、澳大利亚、波兰2.68%15天2024/10/15葡萄牙、希腊、塞浦路斯、斯洛文尼亚0.61%15天2024/11/8斯洛伐克、挪威、芬兰、丹麦、冰岛、安道尔、摩纳哥、列支敦士登、韩国3.10%15天2024/11/30保加利亚、罗马尼亚、克罗地亚、黑山、北马其顿、马耳他、爱沙尼亚、拉脱维亚、日本4.30%30天2025/6/1巴西、阿根廷、智利、秘鲁、乌拉圭3.17%30天2025/6/9沙特、阿曼、科威特、巴林1.26%30天2025/9/15俄罗斯1.95%30天⚫ 单方面免签国家，2024年合计GDP占全球的32%，入境外国人有望增加。2.2 单方面免签增加，入境游增加9资料来源：Wind，北京文旅局，天风证券研究所⚫ 单方面免签，带动入境游人数快速恢复，如欧洲、大洋洲。⚫ 2024-25年增加大量国家单方面免签