机械行业一周解一惑系列：新一轮造船周期或已临近

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 一周解一惑系列： 新一轮造船周期或已临近 2022 年 08 月 07 日 ➢ 本周关注：智立方、苏试试验、C 北路、长川科技 ➢ 本周核心观点：当前新能源、汽车行业景气度较高，带动设备需求旺盛。疫情期间压制的扩产需求有望批量释放，设备厂商有望收获批量订单。技术变革进行时，新技术、新工艺带来的设备需求不容忽视。 ➢ 参考 1996-2008 年为造船订单上行周期（12 年），2009-2020 年为下行周期（12 年），1 轮周期合计约 24 年，在上一波周期中我们发现：1）新签船舶订单到交付时间短则 2 年，长则 5 年，本轮船舶新签订单从 2020 年 11 月开始同比快速增长，因此预计交付量将于 2022 年底或 2023 年开始加速；2）新船价格与船舶手持订单走势一致，上一轮新船价格顶点出现在 08 年 10 月，当时中国手持船舶订单约 2.2 亿 dwt，这一轮价格底部出现在 2020 年 11 月，新船价格指数为 125，当时中国手持船舶订单约 0.71 亿 dwt，仅为上一轮高点的 1/3；3）上一轮造船周期中，在手订单相对于船队运力比例峰值在 09 年的 59.7%，1996 年在 12.4%，2021 年是本轮的底部，仅为 8.3%。 ➢ 需求端集装箱率先发力，换船周期或已临近。从 2021 年全球海运结构来看，干散货占比约 45%，油气占近 30%，集装箱占 16%多：1)集装箱：疫情扰乱全球供应，2020Q4 起量价齐升。2020 年三季度开始，我国出口集装箱运价指数（CCFI）开始出现急速拉升进而带动新船订单的快速提升（2021 年新增订单 576艘，2020 年新增仅为 122 艘），新船价格指数来看也在 2020 年底开始走高，目前底部上涨约 37%，本轮集装箱的需求主要因为全球疫情发生后，使得全球物流供应不畅，主要港拥堵导致海运价格急速上行，全球船舶运营效率降低，推动了新船订单的需求上行。此外，船东利润修复，对新船采购的意愿提升；2）油船：俄乌冲突影响，长距离运输或常态化。预计 2022-2023 年全球石油需求相对稳定，但俄乌冲突可能导致全球油运航线拉长，较为乐观的情境是，印度将来自俄罗斯的原油进口量增加到每月 4500 万桶，即 150 万桶/日；中国增加到每月 2500万桶，即 83 万桶/日，这将使全球原油轮需求增长 5.6%；与此同时，欧洲进口商将逐步减少俄罗斯成品油进口，这可能会推动成品油轮运输需求增长近 4.2%。新一轮换船周期或已临近：我们估算，船舶的目前更换周期约为 25 年，意味着，1996-2011 年的造船上行周期的新增船已于 2021 年进入换船周期，且 2023 年开始执行的船舶排放管理新规可能刺激换船需求提前释放。此外，对于非更新需求假设参考最近 10 年全球贸易额复合增速（约 3%），假设未来维持 3%的复合增速，计算得出：2025/2030/2035 年三大船型交付量分别是 2021 年的1.31/1.69/3.21 倍。 ➢ 投资建议：基于上述分析，我们认为三大船型集装箱造船需求已率先复苏，油船目前虽需求偏弱但在俄乌冲突的刺激下可能出现全球运距的拉长，对油船需求有部分拉动；同时考虑到 2021 年换船周期或已开启，建议关注造船行业相关公司，中国船舶、亚星锚链等。 ➢ 风险提示：行业需求低于预期风险、碳减排政策执行力度低于预期风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600150 中国船舶 22.48 0.05 0.21 0.53 519 105 42 - 601890 亚星锚链 8.88 0.13 0.18 0.26 74 49 35 - 资料来源：Wind，民生证券研究院; （注：股价为 2022 年 8 月 5 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com 相关研究 1.机械行业周报 20220730：一体化压铸设备投资机会有哪些？-2022/07/30 2.机械行业深度报告 20220728：人形机器人，开启新长征-2022/07/28 3.机械行业周报 20220724：乘风破浪的碳碳热场（一）-2022/07/24 4.机械行业周报 20220717：风电：业绩底出现+原材料改善+海风招标量起-2022/07/17 5.机械行业周报 20220710：特斯拉 bot 再掀机器人热潮，关注相关投资机会-2022/07/10 股票报告网行业专题研究/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 上周组合表现........................................................................................................................................................... 3 2 复盘：本轮船舶周期或已至底部 ............................................................................................................................... 4 2.1 1996 年-2020 年的周期回顾 ........................................................................................................................................................... 4 3 需求端集装箱率先发力，换船周期或已临近 ............................................................................................................. 6 3.1 集装箱率先复苏，油船有望受益俄乌冲突 .......................................................................................................