新能源汽车日韩电池厂2022Q2跟踪报告：盈利水平普遍承压，下半年需求释放

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 23 页起的免责条款和声明 盈利水平普遍承压，下半年需求释放 新能源汽车日韩电池厂 2022Q2 跟踪报告｜2022.8.6 中信证券研究部 核心观点 袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 吴威辰 新能源汽车分析师 S1010521060001 滕冠兴 新能源汽车分析师 S1010521080004 汪浩 新能源汽车分析师 S1010518080005 海外主流电池厂相继发布 22Q2 经营情况。营收方面，LGES/Panasonic 能源部门/SK On/SDI 电池业务 22Q2 营收分别为 261 亿元/112 亿元/66 亿元/210亿元；营业利润率方面，LGES/ Panasonic 能源部门/SK On/SDI 电池业务营业利润率水平分别为 3.9%/7.2%/-25.4%/6.0%，除 SDI 环比有所回升外，LGES、Panasonic、 SK On 同 环 比 皆 下 降 。 新 能 源 车电 池 装 机 量 方 面 ， LGES/ Panasonic/SK On/SDI 22Q2 装机量分别为 14.1GWh/ 10.1GWh/6.9GWh /6.4GWh，其中 LGES、Panasonic 增速低于市场平均，市占率下滑。产能规划方面，LGES/SK On 2022 年规划产能 200GWh/77GWh，2025 年规划产能540GWh/220GWh，扩产计划明确。电池研发方面，LGES 公布技术路线图：2024 年为 NCMA+硅氧、2026 年为聚合物基固态电池、2028 年为硫基固态电池；Panasonic 位于和歌山的 4680 产线正在做大规模量产前的验证；SK On着手在集团内外扩展电池材料供应；SDI 计划下半年大规模供应高镍 NCA 新型储能产品，并在中长期计划推出高锰无钴 NMx 储能产品。针对 46 电池，SDI计划应用高镍 NCA 和 SCN 以达到最佳容量，并使用新的极片工艺提高电池寿命和快充性能。 ▍LGES：Q2 利润率承压，上调全年营收目标，2023 年开始发力 LFP 电池。根据 LGES 官网信息，公司 22Q2 营收 261 亿元，同比-1.2%，环比+16.8%；毛利润 42.4 亿元，毛利率 16.2%，同比-17.3pcts，环比-1.6pcts；营业利润 10.1亿元，同比-72.9%，环比-24.3%，营业利润率 3.9%，同比-10.2pcts，环比-2.1pcts。LGES 22Q2 装机量 14.1GWh，同比-17.5%，低于行业增速，市占率下滑。公司二季度与 KEMCO 建合资前驱体工厂，增建韩国梧仓 4680 与 2170 电池产能。公司规划 2022 年产能达 200GWh，2025 年达 540GWh。公司公布技术路线图，2024 年为 NCMA+硅氧、2026 年为聚合物基固态电池、2028 年为硫基固态电池。 公司计划 2023 年把中国南京的生产线转换为 LFP 生产线；为了满足北美市场的需求，计划 2024 年改造美国密歇根工厂，建立一条新的 LFP 生产线。 ▍Panasonic：营收、装机量保持稳定，利润率下滑，完成 4680 原型开发，量产线建设中。根据松下官网信息，22Q2 Energy 部门（包含车载电池和工业储能）营业收入 112 亿元，同比+21%，环比+16.0%；营业利润 8.0 亿元，同比-12.4%，环比+0.1%，营业利润率 7.2%，同比-2.8pcts，环比-1.1pcts。松下能源计划到2029 年 3 月底将北美产能提高 3-4 倍，预计到 2030 年将电池密度增加 20%。Panasonic 22Q2 装机量 10.1GWh，同比+13.5%，录得增长，但市占率下滑。4680 原型开发完毕，位于和歌山的试生产线已于 2022 年 5 月投产，客户开始接收样品；同时和歌山工厂正在进行房屋改造、设备制造开始，预计下一财年开始 4680 量产。 ▍SK On：环比增速放缓，仍看好 22Q4 实现盈亏平衡点，计划年底前完成 LFP电池研发。根据 SK On 官网信息，SKI 电池业务 22Q2 营收 66.4 亿元，同比+104%，环比+2.2%；营业利润-16.8 亿元，营业利润率-25.4%，同比-9.8pcts，环比-3.7pcts。SK On 22Q2 装机量 6.9GWh，同比+109%，增速跑赢行业。公司规划 2022 年年底前产能达 77GWh，2025 年产能达 220GWh+。公司目前维持 22Q4 可以达到盈亏平衡的预期，预计 2022 年年底前完成 LFP 电池研发。 ▍SDI：Gen5 高价值产品带动营收、利润率双升，研发高锰 NMx 储能产品，在中国投资 46 直径电池产线。根据 SDI 官网信息，22Q2 公司电池业务营收 210亿元，同比+50.1%，环比+22.7%；电池业务营业利润 12.6 亿元，同比+45.2%，环比+48.4%，营业利润率 6.0%，同比-0.2pcts，环比+1.0pcts。营收及利润率环比上升主要由于 Gen5 等高价值动力电池销售增长、美国储能电池量价齐升带 新能源汽车行业 评级 强于大市（维持） 股票报告网 新能源汽车行业日韩电池厂 2022Q2 跟踪报告｜2022.8.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 动公司业务稳定增长。SDI 22Q2 装机量 6.4GWh，同比+106%，增速跑赢行业。公司二季度与 Stellantis 在美合建电池工厂，在马来西亚新建圆柱电池产能；计划下半年大规模供应高镍 NCA 新型储能产品，并在中长期计划推出高锰无钴NMx 储能产品；针对 46 电池，公司计划应用高镍 NCA 和 SCN 以达到最佳容量，并使用新的极片工艺提高电池寿命和快充性能，公司正在筹划在中国投资46 直径电池生产线。 ▍风险因素：全球新能源汽车销量不达预期；海外疫情持续时间不确定；各国新能源汽车政策落实不达预期；国内疫情反复；上游原材料上涨带来行业盈利不确定性；全球地缘政治因素造成的供应链扰动。 ▍投资策略：全球汽车电动化趋势明确，海外电池厂商加速布局。主流车企不断推出优质车型提升行业景气，行业向上趋势明确。美国政策环境回暖，新能源汽车销量有望重回高成长，特斯拉继续引领全球电动化趋势。全球新能源汽车产业链已经步入高速成长阶段，当前时点继续建议重点关注全球电动化供应链优质标的机会，尤其是特斯拉、宁德时代、LG 化学供应链，包括：1. 电池/电机环节的宁德时代、比亚迪（A+H）、欣旺达、精达股份、亿华通等，建议关注亿纬锂能、鹏辉能源等；锂电材料的德方纳米、中伟股份、天奈科技、璞泰来、贝特瑞、中科电气、杉杉股份、科达利、新宙邦、厦门钨业等，建议关注恩捷股份、天赐材料；2. 上游设备及资源：赣锋锂业等，关注杭可科技、先导智能；3. 热管理供应链：三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）、拓普集团等。 股票报告网 新能源汽车行业日韩电池厂 2022Q