2022Q2基金持仓深度分析：“钟摆”的极致

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 2022Q2 基金持仓深度分析 “钟摆”的极致 2022 年 07 月 23 日 ➢ 2022Q2 主动偏股基金仓位升至历史高位；业绩最好组持有标的多为大市值标的；主动偏股基金开始面临负债端的扰动。2022Q2 主动偏股型基金的规模“回血”约 7.25%，股票/A 股仓位整体明显回升，整体处于历史高位(除平衡混合型)，同时，新成立基金建仓速度明显加快。2022Q2 业绩最好/最差组持有标的的平均市值分别大幅上升/下降，大市值风格逐步占优。2022Q2 权益类基金(主动+被动)的新成立规模明显放缓，净申购方面，主动偏股基金则遭遇明显赎回(-1074.62 亿元)，被动偏股基金则仍被小幅申购(+51.67 亿元)。 ➢ 新能源产业链、食品饮料板块：主动偏股基金大量增配、重仓基金业绩突出，但负债端遭遇大量赎回。2022Q2 主动偏股基金的持仓集中度重新回升，并可能超过了 2021Q4 的水平。当前主动偏股基金对于当期高增速、估值(PE)的重视度均有所回落，但当期高增速仍为最看重的因素，这与 2021Q4 的行为是类似的，这背后实际上可能反映的是：坚守赛道与“押注”预期边际改善并存。风格上，2022Q2 主动偏股基金主要加仓大盘成长和小盘价值板块。行业上，主动偏股基金主要加仓食品饮料、电新、汽车、非银、有色、计算机、消费者服务、钢铁、交运等板块，主要减仓电子、医药、银行、农林牧渔、化工、房地产等板块。相对应的，公募前 10 大重仓股均为新能源产业链（车、光伏等）、消费(白酒、医药)相关的标的。值得一提的是，2022Q2 选择重仓新能源产业链、食品饮料板块的基金业绩表现靠前，并有大量的增量机构选择重仓，但负债端被明显净赎回，考虑到 2022Q2 增量资金进一步恶化，且股票仓位处于历史极高水平，这意味着从交易结构来看，当前公募投资者更加依赖于增量资金的进场，抑或通过卖出另一类资产来追逐上述板块。从这个角度看，当前市场实际上面临着类似于 2021年初的情形，但当下的增量资金相较而言更弱。此外，随着 2022Q2 市场筑底反弹，接近满仓持有至少一只公募前 50 大重仓股的主动股基规模占比在大幅回升(集中在新能源产业链、食品饮料等板块)，考虑到重仓电新板块的基金往往会同时重仓其他板块(食品饮料、电子、有色、化工、汽车等)，当下同样需要警惕一旦市场出现波动，可能面临 10%的仓位约束下带来的被动交替减持问题。 ➢ “固收+”基金：遭遇明显赎回，配置上并未坚守新能源赛道，更多地选择平衡仓位。2022Q2“固收+”基金规模环比有所回落，股票/A 股的仓位则小幅回升，但低于 2021Q4。负债端方面，2022Q2“固收+”基金的新发规模继续回落，同时负债端遭遇了大量的“赎回”，且“固收+”基金的被赎回数量比例和规模比例继续大幅上升。配置方面，2022Q2“固收+”基金整体主要加仓消费、金融板块，少量加仓计算机、军工以及传统能源(石油石化、煤炭)板块，主要减仓地产链、基建链以及新能源板块。这意味着相较于主动偏股基金而言，2022Q2“固收+”基金并未选择坚守新能源赛道，反而更多的选择平衡仓位。 ➢ 市场结构持续“松动”：基于我们的测算，2022Q3 以来(截至 7 月 22 日)，主动偏股基金相较于 2022Q2 则有所平衡：主要加仓消费、银行地产以及部分资源板块，并减持了新能源、军工、通信以及电力等板块。负债端(新发+申购)层面虽有所改善，但对于重仓新能源板块的基金而言可能仍存在一定扰动。与之相对应的是：北上配置盘、“固收+”基金等仍在不断减持新能源板块，并逐步转向消费等其他领域，这意味着当前市场结构的松动可能正在持续进行中。考虑到当前基金仓位处于历史高位、增量资金虽有边际改善但难言回到“过去的美好”，结合极致的行情和板块配置，当前交易结构层面的扰动不容忽视，而潜在 10%的仓位约束可能会加大相关板块的联动风险。未来市场波动放大的概率在进一步上升，而随之而来的，我们认为则是切换的开始。 ➢ 风险提示：测算误差。 [Table_Author] 分析师 牟一凌 执业证书： S0100521120002 邮箱： mouyiling@mszq.com 研究助理 梅锴 执业证书： S0100121120017 邮箱： meikai@mszq.com 相关研究 1.策略专题研究：中观数据透视 Q2 业绩（消费篇）-2022/07/21 2.策略专题研究：行业信息跟踪（2022.07.11-2022.07.17）：消费持续修复，煤炭 22H1 业绩预告增速维持高位-2022/07/19 3.策略专题研究：资金跟踪系列之三十一：结构的松动-2022/07/18 4.A 股策略周报 20220717：天梯不可只往上爬-2022/07/17 5.策略专题研究：中观数据透视 Q2 业绩（周期篇）-2022/07/16 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 主动偏股基金仓位升至历史高位，新成立基金建仓速度同样加快；业绩最好组持有标的平均市值大幅上升，业绩最差组持有标的平均市值则均明显下降；权益类基金的新成立规模明显放缓，主动偏股基金遭遇明显赎回，被动偏股基金则仍被小幅申购 .................................................................................................................................................................. 3 1.1 2022Q2 主动偏股基金规模回升 7.25%，但仍低于 2021Q4 ................................................................................................... 3 1.2 2022Q2 主动偏股基金股票仓位整体明显回升，新成立基金建仓速度加快，边际上相对加大了对于港股的配置 ........ 3 1.3 2022Q2 主动偏股基金中，业绩最好组平均规模/持有标的平均市值均大幅上升，业绩最差组平均规模/持有标的平均市值则均明显下降 ..................................................................................................................................................................................... 4 1.4 2022Q2 权益类基金(主动+被动)的新成立规模明显放缓，主动偏股基金遭遇明显赎回，被动偏股基金则仍被小幅申购 ................................................................