有色金属行业：终将回归的需求与回不去的产业变革2，分化的延续

1中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信分化的延续——终将回归的需求与回不去的产业变革2谢鸿鹤（ SAC证书编号：S0740517080003 ）郭中伟（ SAC证书编号：S0740521110004 ）安永超/于柏寒/陈沁一（研究助理）2022年7月21日证券研究报告 2投资要点接年度策略《繁荣的分化》——本轮有色商品迭创新高内在源动力来自：1）以史无前例全球“低利率、宽松流动性”为代表的持续逆周期调节；2）由此带来国内、外房地产全产业链（如耐用品消费）、新能源等为代表的需求高景气；3）以及在疫情和能源影响下，脆弱商品供给。展望2022年，疫情影响和低利率淡出，后疫情时代或终将迎来需求“正常化”，大宗商品价格也将从趋势延续到周期回归，是为“繁荣的顶点”；但也要清晰看到，供给与需求两端产业变革或将不可逆，尤其是新能源将深刻影响上游原料/材料，此为“繁荣的分化”。而展望2022H2，我们认为这一分化还将延续并深化： 基本金属，中美经济周期调节政策仍将在2022H2不同步；从全球维度，海外需求面临疫情前中后结构变化，以及全球流动性taper的影响，整体或将仍将继续承压。产业结构才是关注的核心，尤其是石油焦刚性不足对预焙阳极（当然还有锂电负极）的深刻影响。 贵金属，远端美债实际利率是金价的核心驱动力，而欧美高通胀担忧使其背离明显，且背离值已处于06年以来的又一次极值附近。高通胀的回落成为关键，并终将回归实际利率定价体系，周期左侧特征明显。 新能源上游原材料（稀土/永磁、锂、铝箔、铜箔等），电动车涨价后终端需求仍然表现强劲，产业链成本传导压力进一步理顺，锂电上游材料延续“高景气、高利润、低估值”格局，仍为配置的重点！风险提示：宏观经济波动风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险、供给端超预期释放风险等 3CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所122年H1复盘：全球经济现拐点，宏观波动加剧 42022H1行情回顾：先扬后抑、整体走低22年上半年，以期货价格为准，铜铝锌等基本金属整体走低，分别下跌9%、6%和1%，贵金属有所走高，黄金上涨5%，但是具有较强工业品属性的白银下跌7%，能源金属中钴锂走势分化，碳酸锂上涨71%，金属钴价下跌23%；对应有色板块市场行情整体走低，其中工业金属、小金属等分别下跌9%、4%，贵金属板块略微上涨1%，金属新材料板块整体持平。数据来源： Wind，百川，中泰证券研究所图表1：2022年H1大宗商品与股票市场不同板块涨跌幅商品名称2021.12.31 2022.1.312022.2.282022.3.312022.04.30 2022.5.312022.6.311-2月涨跌幅3-4月涨跌幅5-6月涨跌幅1-6月涨跌幅SHFE黄金（元/克） 374.70370.10 389.02 394.34 405.82399.04 392.70 4%4%-3%5%SHFE白银（元/千克） 4,8804,703 4,962 5,011 4,9544,716 4,522 2%0%-9%-7%SHFE铜（元/吨） 70,38070,290 70,990 73,320 73,60072,120 63,850 1%4%-13%-9%SHFE铝（元/吨） 20,38021,950 22,855 22,730 20,89020,795 19,060 12%-9%-9%-6%SHFE锌（元/吨） 24,12525,295 25,045 26,785 27,95026,205 23,765 4%12%-15%-1%锑锭（百川）（万元/吨） 7.357.35 7.75 8.15 8.007.85 8.15 5%3%2%11%镁锭（百川）（万元/吨） 4.854.10 4.55 4.00 3.532.88 2.50 -6%-23%-29%-49%仲钨酸铵（百川）（万元/吨） 17.2017.80 17.90 18.20 17.7017.00 16.65 4%-1%-6%-3%SHFE锡（元/吨） 296,110329,600 337,950 344,840 330,080268,530 202,600 14%-2%-39%-32%SHFE镍（元/吨） 152,080163,750 177,780 217,780 232,230216,750 176,090 17%31%-24%16%氧化镨钕（百川）（万元/吨） 85.0595.25 110.00 95.50 84.7595.50 92.75 29%-23%9%9%氧化镝（百川）（万元/吨） 291.50302.50 314.00 271.00 260.00259.00 246.50 8%-17%-5%-15%金属钴（百川）（万元/吨） 49.7451.39 55.63 57.64 55.8548.24 38.19 12%0%-32%-23%电池级碳酸锂（百川）（万元/吨） 28.2438.04 49.54 51.75 47.5447.89 48.29 75%-4%2%71%SHFE螺纹钢（元/吨） 4,3154,829 4,693 5,061 4,9104,684 4,378 9%5%-11%1%DCE焦煤（元/吨） 2,228.52,281.5 2,614.5 3,186.0 2,852.52,695.0 2,343.5 17%9%-1