钒电池行业深度报告：磨剑储能二十载，一朝闻政“会当水击三千里”

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 钢铁 2022 年 07 月 25 日 磨剑储能二十载，一朝闻政“会当水击三千里” 看好 ——钒电池行业深度报告 证券分析师 孟祥文 A0230517050002 mengxw@swsresearch.com 研究支持 陈松涛 A0230121090002 chenst@swsresearch.com 联系人 陈松涛 (8621)23297818×转 chenst@swsresearch.com 本期投资提示：  碳中和目标下，电力配储空间广阔，发展新型储能技术迫在眉睫。2030 年，预计我国风电、太阳能发电总装机量将达到 12 亿千瓦以上，按照 20%的配储比例估算，对应电力领域储能需求至少为 240GW，较 2021 年底的 46.1GW 大幅增长 421%。但与此同时，传统的抽水蓄能发展受地理环境因素限制，故发展新型储能势在必行。  政策新规重点强调安全性要求，钒电池获得历史性发展机遇。2022 年 6 月，能源局发布《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022 年版）（征求意见稿）》，基于安全性考虑，提出中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池、钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池。政策端对安全性加大重视，未来大型储能项目更倾向于安全性更高，且已开始初步规模化发展的钒电池技术路径。  钒电池技术已经相对成熟，较当前主流的锂电池路径具有高安全性、长循环寿命、资源回收率高等优势，在中大型储能领域的应用中脱颖而出。各类电化学储能路径中，钒电池具备以下优势：1）安全性高；2）扩容能力强，适合大型储能场景；3）循环寿命长达 16000次以上，远高于锂电池的 6000 次；4）全生命周期度电成本约 0.53 元，低于锂电池的 0.75元；5）钒资源自主可控，我国产量占比高达 66%，远高于锂的 14%，同时电解液可完全回收，回收利用率可达 75%~85%以上。因此，钒电池完美适配中大型储能场景，预计将在应用场景上与主流的锂电池路径发生差异化竞争，并在静态储能领域获得领先优势。  政策催化钒电池商业化加速，产业链规模化后预计成本将持续下行。限制钒电池发展的主要因素为初始投资成本，目前约 4~5 元/Wh 左右，高于锂电池的 1.5~2 元/Wh。不过近期政策扶持下，各地项目加速推进：如大连液流电池储能调峰电站一期 100MW/400MWh项目将于 22 年 8 月正式投入商运。产业链规模化加速，将驱动钒电池各环节成本持续下行，根据实验室进展和潍坊盐酸基全钒液流储能电站情况估计，预计未来钒电池初始投资成本可下降至 2 元/Wh 以内，较当前成本大幅下降 50%以上。  分时电价机制不断完善，钒电池储能经济性优势逐渐凸显。2021 年 7 月，国家发改委发布《关于进一步完善分时电价机制的通知》，政策指导下，分时电价机制的完善进一步扩大了峰谷电价差距，对于后续储能项目的经济收益形成明显 利好。经测算，当一个1MW/4MWh 钒电池储能项目用于发电侧配储时，每年可贡献毛利润约 392 万元。  投资分析意见：钒电池加速扩张背景下，预计钒矿的高资源壁垒将令上游公司充分受益，且掌握电解液技术的企业也将在产业链中具有一定优势。因此建议关注兼具钒资源和电解液技术、且与下游企业有深度合作的攀钢钒钛：公司在资源端占绝对优势，且强势介入钒电池产业链中电解液的生产，预计后续龙头地位将进一步巩固，并成为钒电池领域绝对龙头公司。  风险提示：钒电池技术突破受阻，降本进度低于预期；钒产能扩张受限，导致需求未能充分释放，影响钒电池渗透率提升。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 钒电池加速扩张背景下，预计钒矿的高资源壁垒将令上游公司充分受益，且掌握电解液技术的企业也将在产业链中具有一定优势。因此建议关注兼具钒资源和电解液技术、且与下游企业有深度合作的攀钢钒钛：公司在资源端占绝对优势，且强势介入钒电池产业链中电解液的生产，预计后续龙头地位将进一步巩固，并成为钒电池领域绝对龙头公司。 原因及逻辑 碳中和背景下，风电光伏装机高速增长，发展新型储能技术迫在眉睫。2030 年，预计我国风电、太阳能发电总装机量将达到 12 亿千瓦以上，按照 20%的配储比例估算，对应电力领域储能需求至少为 240GW，较 2021 年底的 46.1GW 大幅增长 421%。但与此同时，传统的抽水蓄能发展受地理环境因素限制，故发展新型储能势在必行。 政策新规重点强调安全性要求，钒电池获得历史性发展机遇。各类电化学储能技术中，钒电池具有高安全性、长循环寿命、资源自主可控且回收率高等优势，在中大型储能领域的应用中脱颖而出。预计政策催化下，钒电池商业化加速进行，产业链规模化后成本将持续下行，远期初始成本可下降至 2 元/Wh 以内，较当前成本大幅下降 50%。 分时电价机制不断完善，钒电池储能经济性优势逐渐凸显。分时电价机制的完善进一步扩大了峰谷电价差距，对于后续储能项目的经济收益形成明显利好。经测算，当一个 1MW/4MWh 钒电池储能项目用于发电侧配储时，每年可贡献毛利润约 392 万元。 有别于大众的认识 1、大众观点认为，钒电池能量密度偏低导致体积和质量较高，不利于移动，将阻碍其应用前景。但我们分析认为，钒电池主要优势在于高安全性和长循环次数，主要应用领域定位于中大型储能场景，此类静态储能领域对体积质量要求宽松，并不影响其使用。 2、大众观点认为，钒电池初始投资偏高将影响其经济收益，但我们分析认为，钒电池成本中占比极高的电解液基本可以完全回收利用，不存在锂电池梯次利用导致的安全性问题，因此长期来看降本空间广阔，产业链规模化后经济性将大幅提升。 nMtOpRtRxPyRoNnRyQmPwP8OaO8OmOmMmOtReRmMoRkPnPnQ7NqRtNwMtPnMNZnPtN 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 24 页 简单金融 成就梦想 1. 钒电池：技术最为成熟的液流电池...................................... 5 2. 政策东风有力催化，钒电池储能乘风而起 .......................... 8 2.1 电力配储前景广阔，储能新规强调安全 .................................................8 2.2 钒电池 vs 锂电池：中大型储能场景优势显著 .......................................9 2.3 资源丰富易于回收，奠定大规模发展基础 .......................................... 11 3. 产业链有待完善，资源和技术构成两大壁垒.........