大全能源2022年中报点评：销量高增，单吨盈利创新高

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 大全能源（688303） 大全能源 2022 年中报点评：销量高增，单吨盈利创新高 2022 年 08 月 04 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理 郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 58.66 一年最低/最高价 48.30/91.03 市净率(倍) 3.50 流通 A 股市值(百万元) 16,836.59 总市值(百万元) 125,379.66 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.74 资产负债率(%,LF) 17.11 总股本(百万股) 2,137.40 流通 A 股(百万股) 287.02 相关研究 《大全能源(688303)：大全能源2022 年一季报点评：硅料销量高增，单吨净利创新高》 2022-04-22 《大全能源(688303)：大全能源2021 年报点评：2021 年硅料盈利大增，新产能爬坡超预期》 2022-03-16 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 10,832 27,335 26,661 23,155 同比 132% 152% -2% -13% 归属母公司净利润（百万元） 5,724 16,493 14,719 12,115 同比 449% 188% -11% -18% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.68 7.72 6.89 5.67 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.90 7.60 8.52 10.35 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司 2022H1 实现营业收入 163.4 亿元，同增 262.16%；实现利润总额 111.63 亿元，同增 339.99%；实现归属母公司净利润 95.25 亿元，同增340.81%。其中 2022Q2 实现营业收入 82.11 亿元，同增 188.08%，环增 1.02%；实现归属母公司净利润 52.13 亿元，同增 230.19%，环增 20.90%。2022H1毛利率为 70.47%，同增 9.55pct，2022Q2 毛利率 76.83%，同增 7.47pct，环增 12.79pct；2022H1 归母净利率为 58.29%，同增 10.40pct，2022Q2 归母净利率 63.49%，同增 8.10pct，环增 10.44pct。业绩超市场预期。 ◼ 硅料销量高增，单吨净利再创新高：2022H1 年公司硅料产量 6.67 万吨，销量 7.64 万吨，同比+80%，其中 2022Q2 硅料产量 3.53 万吨，销量 3.75 万吨，同环比+78%/-3%，销量高增主要原因：1）全线 2022Q2 满产运行，增量显著；2）2021 年底的库存转移至 2022H1 销售，目前库存已基本消化完成。2022Q2 需求旺盛，硅料价格维持高位 218 元/kg(不含税)，同比+62%，对应收入 81.98 亿元，同比+263%。受益工业硅粉价格持续下降，2022Q2成本显著下降，单吨净利创新高，达 13.88 万元/吨，同环比+85%/+25%，3B 项目满产规模效应显现。我们预计公司 2022Q3 因产线年度检修，硅料销 3.1-3.2 万吨，同增 46-51%，环降 15-17%。硅料价格持续上涨，7 月底均价已突破 296 元/公斤（含税），2022Q3 单吨盈利有望进一步上升。全年看，公司产能充分利用，公司预计 2022 年产量 12.9-13.2 万吨，同增 49-52%，考虑库存转移，我们预计销量 13.5-14 万吨，同增 79-86%，我们预计硅料含税均价 220-230 万元/吨，对应单吨净利约为 11-12 万元/吨，对应全年 154-168 亿元。 ◼ 新产能陆续加码，布局上游巩固供应链：公司内蒙古 10 万吨项目已启动建设，预计 2023Q2 建成投产。公司硅料品质优质，现有产能单晶用料占比为99%+，并已经实现 N 型高纯硅料的批量销售。电子级 1000 吨已启动建设，后续瞄准电子级高溢价市场。2022 年 7 月，公司与包头市固阳区区政府签订 30 万吨/年高纯工业硅+20 万吨/年有机硅投资协议，一期建设年产 15 万吨高纯工业硅项目，预计于 2023Q3 建成投产，建设后将实现包头 10 万吨硅料的 100%原料供给，实现原材料方面的供应安全和质量保障，提升公司综合盈利能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于硅料供给 2022 年紧平衡，我们预计硅料价格全年将维持高位。我们上调公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 165/147/121 亿元（前值 123/85/92 亿元），同比+188%/-11%/-18%。我们给予 2022 年 10xPE，目标价 77.2 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化等。 -32%-26%-20%-14%-8%-2%4%10%16%22%28%2021/8/42021/12/32022/4/32022/8/2大全能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 9 图表目录 图 1： 2022H1 收入 163.4 亿元，同比+262.16%（亿元，%） .......................................................... 3 图 2： 2022H1 归母净利润 95.25 亿元，同比+340.81%（亿元，%） .............................................. 3 图 3： 2022Q2 收入 82.11 亿元，同比+188.08%（亿元，%） .......................................................... 4 图 4： 2022Q2 归母净利润 52.13 亿元，同比+230.19%（亿元，%） .............................................. 4 图 5： 2022H1 毛利率、净利率同比+9.55、+10.4pct（%） .............................................................. 4 图 6： 2022Q2 毛利率、净利率同比+7.47、+8.1pct（%） ................................................................ 4 图 7： 2022Q2 硅料销量 3.75