安宁股份(002978)中报点评：钛矿景气延续，延伸布局新能源材料

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 安宁股份 (002978 CH) 钛矿景气延续，延伸布局新能源材料 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 46.28 2022 年 8 月 04 日│中国内地 化学原料 22H1 归母净利润同比降 14%，维持“增持”评级 安宁股份于 8 月 3 日发布半年报，H1 实现营收 10.8 亿元，yoy-12%，归母净利 6.6 亿元，yoy-14%。其中 Q2 营收 4.8 亿元，同环比-19%/-25%，归母净利 3 亿元，同环比-25%/-15%，略低于我们业绩前瞻 3.2 亿元的预测。考虑钛矿景气有望延续及未来新项目贡献，我们维持公司 22-24 年 EPS 为3.56/3.86/4.34 元的预测，结合可比公司估值水平（22 年 Wind 一致预期平均 13 倍 PE），给予公司 22 年 13xPE，目标价 46.28 元（前值 42.72 元，基于 22 年 12x PE），维持“增持”评级。 H1 钛精矿景气延续，钒钛铁精矿价格回落有所拖累 受益于下游钛白粉产量增长、金属钛需求提升以及部分钛矿企业低开工等因素，H1 铁精矿维持景气，公司均价 yoy+11%至 2481 元/吨，虽销量 yoy-9%至 27.2 万吨，营收仍 yoy+0.5%至 6.7 亿元，能源成本上升等致板块毛利率同比-5.0pct 至 81.1%。钒钛铁精矿受疫情及地产等需求较弱影响，H1 公司销售均价 yoy-19%至 566 元/吨，销量 yoy-10%至 69.6 万吨，营收 yoy-27%至 3.9 亿元，板块毛利率同比-5.9pct 至 59.5%。H1 综合毛利率同比-3.6pct至 73% ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 -2.7/+0.9/+0.2/-1.2pct 至0.1%/3.3%/2.8%/-2.6%。22H1 末资产负债率仅 14%，货币资金 21 亿元。 钛矿受益于供给优化等景气周期有望较长，钒钛铁精矿迎接新需求增长点 据百川盈孚，8 月 2 日钛精矿（攀 46）报价 2240 元/吨，较年初+0.4%，仍处相对高位。短期看，22H2 下游钛白粉仍有 38 万吨新产能投放，虽地产等需求仍低迷，但受益于原料跌价等因素，钛白粉价差仍维持 1 万元/吨以上水平，叠加钛材在航空航天和高端工业等领域应用渗透，均有望支撑钛矿需求，而钛矿供给端受全球勘探资本开支下降、高品位矿资源减少等因素，供给格局亦良好，景气周期或较长，公司钒钛磁铁矿资源禀赋优质充分受益。钒钛铁精矿方面随着疫情缓和及经济政策有望发力，需求和价格景气或逐步改善，而钒液流电池领域的发展则有望成为未来钒消费的重要支撑点。 依托资源和产业链配套优势，积极延伸钛材料和新能源材料 H1 末公司在建工程余额 1.2 亿元，较年初+0.76 亿元。据半年报，公司将积极延伸海绵钛和钛材业务，公司前期已公告拟规划投资 100 亿元建设 6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目（分三期，各 55/25/20 亿元）；同时另拟投资 5 亿元建设 5 万吨磷酸铁，进军新能源上游材料领域，我们认为公司基于资源禀赋条件，延伸下游领域有望具备产业链配套优势和成本优势，未来新项目实施有望贡献更多盈利增长点。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 46.28 收盘价 (人民币 截至 8 月 3 日) 42.60 市值 (人民币百万) 17,083 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 134.97 52 周价格范围 (人民币) 28.76-64.18 BVPS (人民币) 13.12 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 1,636 2,303 2,260 2,431 2,686 +/-% 19.02 40.75 (1.89) 7.57 10.50 归属母公司净利润 (人民币百万) 700.57 1,435 1,427 1,549 1,739 +/-% 34.93 104.85 (0.55) 8.53 12.25 EPS (人民币，最新摊薄) 1.75 3.58 3.56 3.86 4.34 ROE (%) 17.35 29.85 23.65 20.74 19.15 PE (倍) 24.38 11.90 11.97 11.03 9.82 PB (倍) 4.23 3.55 2.83 2.29 1.88 EV EBITDA (倍) 15.97 8.38 8.18 6.99 5.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(7)(1)5102837475665Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)安宁股份相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 安宁股份 (002978 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 8 月 3 日 8 月 3 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 龙佰集团 002601 CH 18.91 452 2.26 2.62 2.99 8 7 6 河钢资源 000923 CH 11.97 78 2.27 2.69 3.24 5 4 4 紫金矿业 601899 CH 8.49 2184 0.92 1.04 1.17 9 8 7 攀钢钒钛 000629 CH 6.40 551 0.22 0.25 0.28 29 26 23 平均 13 11 10 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期，可比公司 BPS 采用最新业绩期数据 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 安宁股份收入结构图 图表3： 安宁股份毛利结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 安宁股份费用率变化 图表5： 安宁股份资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 安宁股份 PE-Bands 图表7： 安宁股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究