斯莱克首次覆盖报告：转型新能源电池壳，开启第二增长曲线

http://research.stocke.com.cn 1/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深度报告 斯莱克(300382) 报告日期：2022 年 8 月 3 日 转型新能源电池壳，开启第二增长曲线 ──斯莱克首次覆盖报告 行业公司研究｜专用设备制造行业｜ 投资要点  从“卖铲人”转型“卖水人”，切入电池壳业务打开百亿市场空间 成长路径：转型下游+行业扩容+市占率提升，开启第二增长曲线。公司为全球易拉罐/盖设备制造龙头企业，深耕设备制造领域超 17 年。传统业务稳步提升的同时，转型下游切入新能源电池壳业务开启第二增长曲线。公司凭借独有金属高速自动化精密成型工艺切入电池壳领域属于降维打击，其自动化产线较现有传统冲床单机生产方式具有产品一致性高、安全性强、精度高，材料损耗率低等优点，可以实现产品品质与高效生产完美结合。目前公司 18650 及21700 系列小圆柱电池已实现量产及供货，大圆柱及方形电池壳放量在即。预计公司方形电池壳业务与圆柱壳 2025 年市占率将提升至 15%和 35%。  电池壳业务：2025 年中国电池结构件市场规模 391 亿，CAGR35% 新能源汽车及储能应有渗透率提升下，新能源电池装机需求不断提升。我们预计 2022-2025 年国内整体锂电池结构件市场规模分别为 199 亿元、267 亿元、338 亿元和 391 亿元，四年行业复合增速 35%。到 2025 年动力电池、储能电池结、消费电子电池结构件市场规模占比分别为 70%/17%/13%；其中动力电池结构件市场规模中：预计方壳市场规模 178 亿元，圆柱壳市场规模 74 亿元。  传统业务：两片罐等市场需求扩大，公司市占率有望持续提升 国内啤酒罐装化率提升+海外市场份额提升带动两片罐设备需求增长。传统业务领域，我们预计国内 2022-2025 年两片罐新增需求 41 亿罐、31 亿罐、30 亿罐和 38 亿罐，合计 4 年带来新增需求 140 亿罐，两片罐设备市场新增需求约8 亿元。金属包装方面，铝瓶有望成为未来趋势，公司拟定增布局铝瓶生产基地，未来将新增年营收 1.6 亿。  盈利预测及估值：未来三年净利润 CAGR66%，给予“买入”评级 预计公司 2022-2024 年营收为 20.3/35.7/51.4 亿元，同比增长 102%/76%/44%；归母净利润为 1.8/3.1/4.9 亿元，同比增长 67%/73%/58%，对应 PE 为 76/44/28倍。公司传统业务市占率稳步提升，新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局。公司未来三年业绩复合增速为 66%，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 新能源车渗透率不及预期；电池壳业务不及预期；易拉罐/盖设备需求大幅下滑 财务摘要 （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 1003 2030 3566 5138 (+/-) 14% 102% 76% 44% 净利润 107 180 311 489 (+/-) 68% 67% 73% 58% 每股收益（元） 0.17 0.29 0.50 0.78 P/E 127 76 44 28 ROE 9% 10% 12% 16% PB 10 6 5 4 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥21.9 单季度业绩 元/股 1Q/2022 0.11 4Q/2021 0.02 3Q/2021 0.15 2Q/2021 0.22 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：何家恺 hejiakai@ stocke.com.cn 相关报告 1、《行业十倍股研究系列报告之一：十倍股是如何炼成的？-“设备转型下游“》-2021.09.12 2、《【上机数控】深度：三次创业，千亿市值？》-2022.05.30 3、《【乐惠国际】深度：啤酒设备龙头，鲜啤即将井喷》-2022.07.07 证券研究报告 斯莱克(300382)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ● 盈利预测、估值与目标价、评级 预计 2022-2024 年公司营业收入为 20.3/35.7/51.4 亿元，同比增长 102%/76%/44%；归母净利润为 1.8/3.1/4.9 亿元，同比增长 67%/73%/58%，PE 为 76/44/28 倍。 公司为亚洲易拉罐/盖设备龙头，传统设备业务行业地位稳固，市占率稳步提升。伴随全球新能源汽车发展大潮，公司凭借其独有的金属高速自动化精密成型技术切入动力电池壳领域，在生产时可以有更高的效率，更好的精度及一致性，实现较大大幅度的降本增效。目前公司 18650 及 21700 系列小圆柱电池已实现量产及供货。后续在圆柱电池壳领域继续往 34 系列及 4680 系列大圆柱电池延伸；方形电池壳领域放量在即，有望评价技术优势成为未来电池结构件领域第三股势力。 预计公司 2022-2024 三年业绩复合增速为 66%，传统业务市占率稳步提升，新能源电池壳业务放量在即有望打破现有竞争格局，远期成长空间超数倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ● 关键假设 1）参考《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》及当期国内新能源汽车渗透率，预计 2022-2025 年新能源汽车的渗透率分别为 22%/28%/33%/39%。假设 2022-2025 年新能源汽车单车带电量分别为 51/53/56/58 KWh，单 Gwh 结构件价值量从 0.5 亿元/GWh 降至 0.4 亿元/GWh，则 2022-2025 年应用于动力锂电池的结构件市场规模分别为 199 亿元、267 亿元、338 亿元和 391 亿元。 2）储能是锂电池应用新赛道，具有寿命长、能量密度高、效率高等一系列优势。假设 2022-2025 年储能电池增速分别为 114%/92%/48%/32%。随着消费类电子产品市场的成熟，消费类锂电池装机规模增速随之减缓。假设消费类锂电池装机量 2022-2025 年增速分别为 46%/28%/25%/10%。 3）预计随着海外需求扩大及国内啤酒罐装率提升，公司易拉罐/盖设备需求及市占率呈稳中有升的态势。 ● 我们与市场的观点的差异 市场担心公司技术在新能源电池壳领域应用有待验证，我们认为公司新技术提效成果已验证成功，即将大规模应用 我们认为：公司凭借其独有的金属高速成型技术切入新能源电池壳领域属于降维打击。传统电池壳生产采用国产或日本旭精机所生产的冲床，在同一台设备上完成落料、多道拉伸、剪切等工序直接完成成型。公司凭借掌握的高速超薄成型技术将行业原有以单机完成的整个拉伸工序改为自动化生产线，从而获得更高的产能、生产精度及一致性，大幅度实现电池壳生产的降