中国核电(601985)核电发展新跨越，新能源贡献新增量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 5.83 元 目标价格（ 人民币）： 8.61 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 188.50 已上市流通 A 股(亿股) 188.50 总市值(亿元) 1,098.98 年内股价最高最低(元) 8.26/4.80 沪深 300 指数 4067 上证指数 3164 许隽逸 分析师 SAC 执业编号：S1130519040001 xujunyi＠ gjzq.com.cn 核电发展新跨越，新能源贡献新增量 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 52,276 62,367 72,166 76,431 81,118 营业收入增长率 13.48% 19.30% 15.71% 5.91% 6.13% 归母净利润(百万元) 5,995 8,038 10,373 11,815 12,892 归母净利润增长率 29.98% 34.07% 29.05% 13.90% 9.11% 摊薄每股收益(元) 0.343 0.459 0.550 0.627 0.684 每股经营性现金流净额 1.78 2.03 2.05 2.36 2.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.51% 10.56% 11.63% 12.18% 12.23% P/E 14.32 18.09 10.67 9.37 8.58 P/B 1.22 1.91 1.24 1.14 1.05 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  量：行业发展进入政策加持期，公司是国内“双寡头”之一，核电主业稳步增长。22 年预计同比新增“一台半”机组的发电量。在“双碳”目标、新型电力系统建设目标提出后，核电因其清洁、高效的优势，地位得到加强。当前“十四五”年新增核准 6~8 台机组成为共识，今年全行业预计新投产 3 台机组（367 万千瓦）。截至 21 年末，公司在运机组 24 台（总装机容量 2255 万千瓦），今年增量来源于 22Q1 并网的福清 6 号机组（116.1 万千瓦，贡献全年发电量），以及 21H2 并网的田湾 6 号机组（111.8 万千瓦，去年贡献半年电量，今年可贡献全年电量），考虑大修后预计核电板块全年上网电量可同比增长约 7.3%，与上半年增速 7.28%持平。23 年无新增装机、24 年新增漳州一号机组（121.2 万千瓦），预计 23~24 年电量增速分别为 0.8%、2%。  价：煤电价格支撑+市场化电量提升，22 年价格端受益、利润有望增厚。煤价高企抬升煤电价格，进而影响各类电源市场化电价。假设以 2021 年实际上网电量、市场化电价为基础测算，电价平均上涨 5%、10%、15%，则公司核 电 业 务 全 年 或 可 增 厚 净 利 润 分 别 为 3/7.3/10 亿 元 ， 净 利 润 同 比+3.7%/9.1%/12.5%。进一步，假设市场化电量分别提升 5%、10%、15%，则净利润可增厚至多 11.5 亿元，净利润同比+14.4%（电价、电量均提升 15%假设下）。我们预计 22 年平均上网电价增幅在 5%（对应度电上涨 0.02元）；23~24 年电力供需偏紧，市场化电价会维持 22 年水平。  新能源发展：“十四五”装机规模计划翻倍，主要增量在新能源，今年电量增速预计达 57%。到 2025 年，公司规划运行的电力装机总容量为 5600 万千瓦，对应新能源装机预计达 3000 万千瓦。截至 21 年末现有装机为 887.3 万千瓦，预计 22~24 年分别新增装机 496.5/691.9/622.7 万千瓦。今年全年新能源电量增速有望达 57%，其中上半年增速为 50%，下半年进一步发力。作为大型电力央企中少有的，依托单一平台——中核汇能发展新能源，有望充分发挥资金、土地等集团资源优势。 投资建议与估值  今年核电有望量价齐升、新能源装机带来业绩增量，预计 22~24 年营收分别为 721.7/764.3/811.2 亿元，归母净利润分别为 103.7/118.2/128.9 亿元，对应 EPS 为 0.55/0.63/0.68 元。分部估值后给予公司 22 年综合 PE 16 倍，目标价8.61 元；给予公司“买入”评级。 风险提示  核安全事故引发政策变动风险；核电建设进度不及预期风险；电价不及预期风险；风光装机不及预期风险；近期限售股解禁风险 01000200030004000500060003.74.3555.656.36.957.68.25210803211103220203220503220803人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中国核电 沪深300 2022 年 08 月 03 日 资源与环境研究中心 中国核电 (601985.SH) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、核电稳步推进，风光发展迅猛 ...................................................................4 1.1 核电主业发展稳健，新能源贡献增量 .....................................................4 1.2 盈利能力回升，业绩稳健向好 ................................................................6 2、量、价齐升，看好公司核电业绩增长 .........................................................7 2.1 当前看点 1——电量扩大：今年新增“一台半”机组电量 ...........................7 2.2 当前看点 2——电价上浮：煤电价格支撑下，今年市场化电价上浮 ......12 2.3 长期看点 1——三代核电优势发挥，小堆技术进入验证阶段 .................14 2.4 长期看点 2——与可比公司相比，核电业务防御属性有望进一步凸显 ...18 3、新能源开发高增量，为核电巨头进一步注入成长性 ..................................20 3.1 “十四五”新能源发力，装机规模上“再造”一个中国核电..........................20 3.2 在手资金、土地储备、集团资源是其竞争优势 .....................................20 4、盈利预测与投资建议 ...............................................................................21 4.1 盈利预测 .........................................................................