信义能源(3868.HK)1H22业绩不及预期，新增装机容量可能放缓

Page 1 新华汇富 | 证券研究 03/08/2022 | 4 页 信义能源 （3868.HK） 1H22 业绩不及预期，新增装机容量可能放缓 收入同比增长 13.1%，利润同比增长 0.4%。 信义能源在上半年实现收入 12.58 亿港元（同比增长 13.1%），得益于太阳能装机容量扩张至 2.53GW（同比增长 17%）。上半年盈利能力降低，信义能源的毛利率为 72.7%（同比-1.4 个百分点），净利率为 49.5%（同比-6.3 个百分点），主要是由于管理成本和税收费用上升。信义能源的盈利为 6.23 亿港元（同比增长 0.4%），略低于我们的预期。 1GW 新增产能目标不变，但可能有 10-20% 的折扣。截至 6 月底，信义能源运营 2.53GW 太阳能发电场，其中 32%为平价上网项目。 上半年信义能源放慢了收购太阳能发电场的步伐，在 上半年仅增加了 40MW 太阳能发电装机量。在分析师电话会议中，公司重申了 2022 年 1GW 的装机量增加目标，但表示可能会根据组件价格上涨情况对目标打 10-20% 的折扣。 我们维持信义能源的长仓评级。我们将收入预测下调 2%，将净利润预测下调 8%，以可能延迟实现的装机量以及最新的税收政策。该股在业绩公布后下跌 18%，股息收益率为 5.1%。我们将其解读为对其业绩不及预期的过度反应。我们将目标价从 6.8 港元下调至 6.1 港元。目前价位很有吸引力。 风险：1）太阳能组件涨价高于预期； 2）收购慢于预期； 3) 补贴回收低于预期 长仓目标价上次评级/目标价收盘价格恒生指数市值 (十亿港元/美元)52周范围 (港币)资料来源：彭博，数据截至2022年8月2日股价表现资料来源：彭博公司背景资料来源：公司数据及新华汇富研究崔喻盛+852 2283 7306www.sunwahkingsway.comHK$ 3.16 19,689.2 23.1/2.93.13 - 5.63信义能源是中国领先的太阳能发电厂运营商，于 2019 年5月28日在香港联合交易所主板上市。信义能源是一家可再生能源项目开发公司。该公司提供太阳能电站的安装、建设和维护，并提供光伏转换系统。eason.cui@sunwahkingsway.comHK$ 6.10长仓/HK$ 6.8080%85%90%95%100%105%110%115%120%3.03.54.04.55.05.56.0Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22HKD股价（左）相对恒生指数（右）中国 | 香港 新能源行业 公司报告 股票报告网 Page 2 新华汇富 | 证券研究 图表1：信义能源上半年收入增长13%至12.58亿港元 图表2：盈利增加0.4%至6.23亿港元 数据来源：公司资料，新华汇富研究 数据来源：公司资料，新华汇富研究 图表3：信义能源装机量预测 图表4：信义能源净利率受管理费用及税率上升而下降 数据来源：公司资料，新华汇富研究 数据来源：公司资料，新华汇富研究 图表5：财务预测 Year ended 31 Dec (HK$ mn) FY21A FY22E FY23E FY24E Revenue 2,297 2,693 3,123 3,553 YoY% 33% 17% 16% 14% Gross Profit 1,679 1,969 2,283 2,598 GPM % 73% 73% 73% 73% Net Profit 1,232 1,333 1,677 1,908 EPS (HK$) 0.17 0.19 0.24 0.27 P/E (x) 18.23 16.85 13.40 11.78 数据来源：公司资料，新华汇富研究 968 1,116 1,201 1,593 1,722 2,297 12580%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5002016201720182019202020211H22HK$ mnRevenueYoY%-RHS659 720 741 891 922 1,232 623-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4002016201720182019202020211H22HK$ mnNet profitYoY%-RHS954 954 954 1,494 1,834 2,494 3,394 -10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002016201720182019202020212022EMWCapacityYoY%-RHS74%74%76%76%72%73%73%68%64%62%56%54%54%50%20%40%60%80%100%20%40%60%80%100%2016201720182019202020211H22GPMNPM股票报告网 Page 3 新华汇富 | 证券研究 图表6：同业估值-一致预期 数据来源：Bloomberg，新华汇富研究 图表7：信义能源PE Band 数据来源：Wind，新华汇富研究 股票报告网 Page 4 新华汇富 | 证券研究 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”)书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第 571 章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为 ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印制本报告旨在协助收取本报告之人士，惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议，并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断，故可随时更改，无须另行通知。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人，可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务。 在过往一年，汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖，并可能作为该发行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 汇富金融服务(包括