乐惠国际点评报告：“百城百厂”战略开启全国复制之路；武汉精酿酒厂即将投建

http://research.stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司点评 乐惠国际(603076) 报告日期：2022 年 8 月 2 日 “百城百厂”战略开启全国复制之路；武汉精酿酒厂即将投建 ──乐惠国际点评报告 行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究 事件 8 月 2 日，公司董事会审议通过了《关于投资设立武汉孙公司的议案》 ，拟投资 5000万元，设立“武汉鲜啤三十公里科技有限公司”，建设武汉精酿鲜啤城市工厂。 投资要点  “百城百厂”战略开启全国复制之路，武汉城市酒厂即将投建 “百城百城”战略再下一城，酒厂建设开启从“1-N”的全国性复制之路。公司目前在运营中的酒厂有宁波及上海两座精酿鲜啤工厂。此外，公司沈阳工厂已正式投产投料，出酒在即。长沙工厂投产在即，预计 8 月底有望出酒。 全国性酒厂供应链搭建初具雏形，加上拟投建的武汉酒厂，预计公司到明年初在全国将拥有 5 座精酿酒厂。公司此次拟出资 5000 万设立武汉孙公司，相较年初长沙孙公司 3000万的出资规模有较大增加，我们预计后续武汉酒厂产能规划有望在 1-2 万吨左右。  鲜啤 30 公里接连入驻多家重点连锁终端，品牌全国开拓驶入快车道 公司自有品牌-鲜啤 30 公里近期接连进驻西安碎怂烤肉、小酒鸭及每一天便利店。7 月21 日与一尺花园合作的上海鲜酿工坊正式开业，双方合作再次深化。体现出终端渠道对公司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可，未来精酿鲜啤有望成为啤酒市场重要的细分品类。公司渠道已开启全国性扩张，加快从“1-N”的开拓复制速度，期待后续公司持续突破其他全国性的大型超商系统，成为鲜啤领域的重要品牌。  从“1 到 N”大规模拓展开启，看好啤酒旺季公司渠道进展、鲜啤销售大幅提升 我们认为公司已正式开启从“1 到 N”大规模复制阶段，看好啤酒旺季期间公司产能投放、渠道进展、鲜啤销售大幅提升。餐饮连锁：自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，后续有望持续突破全国性餐饮连锁品牌。大型商超系统：麦德龙联名款德式小麦、盒马独家供货果啤等日常位居系统内啤酒热销榜第一。电商渠道：已在抖音、京东、天猫、微信商城等平台售卖。预计后续广告投放力度将大幅提升。C 端小酒馆/打酒站业态：近期沈阳、苏州、南京、上海等多地酒馆/酒站相继落地，进入加速导入期。直销/经销商网络：预计终端网点预计已超数千家，将成为公司重要终端渠道。  盈利预测及估值 预计 2022~2024 年归母净利润分别为 1.0/1.8/3.1 亿元，增速为 119%/73%/75%，复合增速 88%，PE 为 62/36/21 倍。采用分部估值法：给予设备业务 2023 年 20 倍 PE，合理市值约 27 亿元；给予精酿啤酒业务 2023 年 10 倍 PS，合理市值约为 54 亿元。预计公司2023 年合理市值为 81 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期 财务摘要 （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 989 1512 2108 2961 (+/-) 16% 53% 40% 41% 归母净利润 46 101 175 306 (+/-) -56% 119% 73% 75% 每股收益（元） 0.4 0.8 1.4 2.5 P/E 136 62 36 21 ROE 4.3% 7.5% 11.8% 17.8% PB 5 5 4 3 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥52.21 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：何家恺 hejiakai@stocke.com.cn -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%乐惠国际沪深300 相关报告 1《【乐惠国际】深度报告一：啤酒酿造设备龙头，转型精酿啤酒打开成长空间-乐惠国际首次覆盖报告》2020.12.02 2《【乐惠国际】深度报告二：精酿啤酒业务 战 略 明 晰 ， 第 二 主 业 即 将 腾 飞 》2021.09.26 3《【乐惠国际】深度报告三：啤酒设备龙头，鲜啤即将井喷》2022.07.07 4《【乐惠国际】一季度营收大增 41%，看好疫情缓和后渠道进展、鲜啤销量提升》2022.04.28 5《【乐惠国际】自有品牌进驻麦德龙，商超渠道再获大突破》2022.05.17 6《【乐惠国际】从“1 到 N”大规模拓展开启：沈阳工厂投产、进驻每一天便利店》2022.07.10 7《【乐惠国际】渠道开拓再下一城：鲜啤30 公里入驻西安小酒鸭》2022.07.14 8《【乐惠国际】从“1-N”大规模复制开启；鲜啤业务渠道再突破&鲜酿工坊开业》2022.07.24 证券研究报告 乐惠国际(603076)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一：“鲜啤 30 公里”入驻西安碎怂烤肉、小酒鸭及每一天便利店等 图 1：“鲜啤 30 公里”入驻西安碎怂烤肉 图 2：“鲜啤 30 公里”登入西安每一天便利店 资料来源：公司公众号、浙商证券研究所 资料来源：公司公众号、浙商证券研究所 附录二：与一尺花园合作鲜酿工坊正式开业 图 3：一尺花园合作鲜酿工坊 图 4：一尺花园合作鲜酿工坊 资料来源：一尺花园公众号、浙商证券研究所 资料来源：一尺花园公众号、浙商证券研究所 乐惠国际(603076)公司点评 http://research.stocke.com.cn 3/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录二：行业可比公司关键指标对比 表 1：乐惠国际与可比公司关键估值指标对比 归母净利润（亿元） PE 2021 年 代码 证券简称 股价 总市值 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PS(TTM) PB ROE（%） KRN.DF KRONES 87 190 1.4 18 1 2 11 3899.HK 中集安瑞科 7 126 8.8 10.5 12.8 15.8 13 12 10 8 1 2 11 603901.SH 永创智能 14 70 2.6 3.5 4.6 5.9 27 20 15 12 2 3 14 平均值 4.3 7.0 8.7 10.9 19.0 16.5 12.7 9.9 1.5 2.5 12.5 1876.HK 百威亚太 23 2611 6.0 7.6 8.9 10.1 36 14 13 26 6 3 9 600600.SH 青岛啤酒 106 1195 31.6 34.0 40.7 47.8 46 43 36 30 4 6