菱电电控(688667)公司首次覆盖报告：潜心精研打破垄断，混动破局迎来新机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 b [Table_MainInfo] [Table_Title] 菱电电控(688667) 潜心精研打破垄断，混动破局迎来新机遇 ----公司首次覆盖报告 吴晓飞(分析师) 赵水平(分析师) 多飞舟(研究助理) 0755-23976003 021-38031657 010-83939800 wuxiaofei@gtjas.com zhaoshuiping@gtjas.com duofeizhou026148@gtjas.com 证书编号 S0880517080003 S0880521040002 S0880122040021 本报告导读： 公司作为国内发动机 EMS 领域领先企业，通过国六升级红利实现首轮成长，当下受益于混合动力行业增长与乘用车客户的开拓，有望迎来二次增长机遇。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 222.63 元。作为国内自主发动机 EMS 行业的优质企业，公司凭借强大的研发能力、高效的技术服务和精细的费用控制，不断突破乘用车混动控制系统，未来有望通过自主品牌客户再度触发高速增长。我们预计公司 2022-2024 年 EPS分别为 4.29 元/7.11 元/9.38 元，同比增速分别为 61%/66%/32%，综合 PE/PB 估值，给予目标价 222.63 元，对应 2023 年 31 倍左右 PE。  深耕发动机 EMS 领域，稀缺的高壁垒企业。公司深耕发动机 EMS领域十余年，已掌握汽油 EMS 的核心技术，达到国内领先水平，具备较高的技术壁垒。公司抓住国六政策的实施红利，在 2019 和 2020年实现首轮快速成长，并抢占国内商用车轻卡市场份额。  布局乘用车混动控制系统领域，有望实现国产替代。在混动控制系统领域，公司与跨国厂商相比技术差距较小，与国内厂商相比技术优势明显。随着混动汽车的认可度不断提升，公司未来有望通过混动产品获取新客户，逐步实现国产替代，实现收入进一步增长。同时，混动产品的示范效应，助力公司收获纯电动车和燃油车相关产品订单。  以自主品牌客户为突破口，持续开拓乘用车市场。公司高效的开发速度和完善的技术服务被自主品牌整车厂青睐。未来随着自主品牌在乘用车市场的崛起与份额提升，公司将有望不断实现乘用车市场的突破与份额提升，打破跨国零部件巨头的市场垄断。  风险提示：客户及订单拓展进度不达预期、技术研发进展不达预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 762 835 1,185 1,947 2,584 (+/-)% 42% 9% 42% 64% 33% 经营利润（EBIT） 183 126 239 395 520 (+/-)% 102% -31% 89% 66% 32% 净利润（归母） 157 138 221 367 484 (+/-)% 93% -12% 61% 66% 32% 每股净收益（元） 3.04 2.67 4.29 7.11 9.38 每股股利（元） 0.00 0.31 0.00 0.00 0.00 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 24.0% 15.1% 20.1% 20.3% 20.1% 净资产收益率(%) 39.6% 9.8% 13.6% 18.4% 19.5% 投入资本回报率(%) 34.9% 8.2% 13.2% 17.9% 19.0% EV/EBITDA 0.19 63.24 31.86 19.46 14.25 市盈率 59.54 67.89 42.21 25.44 19.30 股息率 (%) 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 222.63 当前价格： 189.00 2022.08.01 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 86.70-195.04 总市值（百万元） 9,752 总股本/流通 A 股（百万股） 52/23 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 44% 日均成交量（百万股） 0.75 日均成交值（百万元） 108.43 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,446 每股净资产 28.03 市净率 6.7 净负债率 -56.21% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.68 0.77 Q2 0.85 1.05 Q3 0.81 1.18 Q4 0.32 1.29 全年 2.67 4.29 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 34% 99% 73% 相对指数 38% 92% 78% [Table_Report] 相关报告 公司首次覆盖 -19%1%22%42%62%83%2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-0752周内股价走势图菱电电控上证指数[Table_industryInfo] 运输设备业/可选消费品 股票研究 证券研究报告 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 [Table_Page] 菱电电控(688667) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.08.01 股票研究 可选消费品 运输设备业 [Table_Stock] 菱电电控(688667) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 222.63 当前价格： 189.00 2022.08.01 [Table_Website] 公司网址 www.whldqc.com [Table_Company] 公司简介 公司为汽车动力电子控制系统提供商，主营业务包括汽车发动机管理系统、摩托车发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统、混合动力汽车动力电子控制系统的研发、生产、销售和技术服务，产品包括汽油车和摩托车的 EMS，电动车的 MCU、VCU，混合动力汽车的EMS、VCU、MCU 和 GCU,汽车发动机管理系统是决定整车的油耗、排放、动力性及驾驶性能的关键因素之一，是发动机系统和整车的核心部件。EMS 技术长期以来被德国博世、德国大陆、日本电装、美国德尔福等跨国 EMS 厂商所垄断，成为制约我国汽车工业自主化的主要瓶颈之一,是国内仅有的两家获得汽油机国六 B 阶段汽油车排放公告的自主电控企业之一。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 86.70-195.04 市值（百万元） 9,752 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元）