三一重能(688349)深度报告：砥砺十载，焕新上阵

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年8月1日三一重能（688349.SH）砥砺十载，焕新上阵证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnS0980520080003公司研究 · 深度报告 电力设备新能源 · 风电投资评级：增持（首次覆盖）联系人：王晓声010-88005231wangxiaosheng@guosen.com.cn股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议Ø传承三一基因，上市迎来发展新契机公司成立于2008年，最早为三一集团出资成立，2020年公司改为股份制并将原股东改为以梁稳根为主的15名自然人，目前实控人为梁稳根。公司深耕风电行业十余载，传承三一基因，强调管理效率与成本控制，实行“三高”政策吸引行业人才，员工激励制度科学全面。2022年公司登陆科创板，IPO募集资金净额54.7亿元，其中30.3亿元用于大兆瓦陆上、风电技术研发，整机、电机、叶片产线扩张和改造。Ø成本与客户优势凸显，电站业务锦上添花公司主营陆上风电机组生产与销售、新能源电站运营、风电场EPC等。公司通过叶片、电机等重要零部件自产降本，研发技术路线遵循“高、大、长、轻、智”五大设计特点，保持行业中制造成本的领先优势。公司成功把握2019-2020年国内陆上风电抢装契机，实现风机销量和收入的跨越式增长，与国家电投、华能集团等核心客户建立长期合作关系，2021年新增订单6.76GW，成长势头强劲。此外公司积极布局电站开发，在为公司带来稳定发电收益的同时促进风电设备产品的销售。Ø全球风电市场景气开启，大宗价格下行助力整机盈利修复全球海风迎来景气共振，预计2022-2025年国内陆上风电新增装机CAGR达24%，海上风电新增装机CAGR达40%，海外陆风市场维持在40G-46GW的年新增装机水平，海外海上风电在欧美市场的带动下实现高速增长，2022-2025年CAGR高达35%。2021年5月以来，大宗价格涨价以及2021年下半年国内风电市场进入全面平价，给风电设备产业链的盈利能力带来挑战，预计随着大宗商品回调和2022年下半年平价建设高峰期的来临，以及大兆瓦风机的设计降本，2023年风机板块盈利能力有望迎来显著增长。2015-2021年中国整机企业出口容量CAGR达到51%，凭借显著的经济性，国产风机出口潜力可期。Ø投资建议：首次覆盖给予“增持”评级风电行业正处于平价高速发展阶段，公司市场份额持续提升，我们预计2022-2024年公司实现营业收入分别为116.44/182.40/221.32亿元，同比+14.4%/56.6%/21.3%；归属母公司股东净利润17.28/22.21/27.31亿元，利润年增速分别为8.6%/28.5%/22.9%；2022-2024年每股收益分别为1.47/1.89/2.32元，对应当前PE分别为34.9/27.2/22.1倍（2022年7月29日收盘价）。综合绝对和相对估值，我们认为股票合理价值在53.02-54.06元之间，对应2023年动态PE区间为28.1-28.6倍，相对于公司目前股价有3%-5%的溢价空间。我们认为公司具有突出的成本优势、较高的风机销售容量和自营电站规模增速和科学全面的管理和激励机制，首次覆盖给予“增持”评级。Ø风险提示行业竞争加剧造成产品价格下降，上游大宗材料大幅涨价，疫情反复造成公司产品交付滞后，公司电站开发与建设进度不达预期等。股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容第一章：公司概况传承三一基因，上市迎来发展新契机股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司历史沿革前身三一电气有限责任公司在上海川沙产业园成立，之后迁址北京昌平区；首台1.5MW风机成功下线2008 2009首套控制系统、变桨系统研制成功；1.5MW风机获得鉴衡认证；第一台完全自主研发的2.0MW风机成功下线；第一台海上风机下线2013 签署埃塞俄比亚ADAMA二期风电场工程风电机组设备采购合同，创下当时中国最大单笔风电机组出口记录研发领域推出风电整机及大部件十大创新技术；斩获华能集团8亿元风机订单20142016 与华电福新签署战略合作协议；第一个对外出售的自建风电场雷公山风电场开工建设成立三一新能源公司；三一重能欧洲研究院在西班牙成立；发布全套引进德国先进技术的906新机型产品2017 2018当时全球最长的陆上3.XMW级低风速叶片——三一重能71m风电叶片在河北成功下线与国家电投黄河公司签订战略合作协议，为青海风电大基地供应65万kW风电机组，创造了公司单笔容量最大订单记录2019 2020获得印度风电ISO9001质量体系认证，成为第二家在印度获准进行风机生产的中资企业；完成国内陆上最大容量5MW变压器上置风机吊装和并网5.0MW陆上风机获得DNV颁发的认证证书；重磅推出SI-202/6.7MW风电机组，全球陆上风机叶轮直径首次突破200米；成为中国风电首个被国家工信部认定为“智能制造标杆企业”的企业2021 2022科创板上市三一重能南口产业园建成投产2010n公司前身为“三一电气有限责任公司”，2008年由三一集团出资2亿元在上海成立，当年迁至北京；2009年首台自主研发的2MW风机下线，2010年北京南口、吉林通榆、河北张家口三大产业园建成投产；2013年签署埃塞俄比亚153MW风机销售合同；2017年成立新能源公司涉足新能源开发业务，同年三一重能欧洲研究院在西班牙成立；2018年当时全球最长的3.XMW级别低风速叶片在公司河北工厂下线；2020年公司创造了单条生产线“100天生产800台风机”的业内奇迹，2021年推出系列大型化风电机组新品，被国家工信部认定为“智能制造标杆企业”，开创风电行业先河，2022年公司在科创板上市。图1：公司主要发展历程资料来源：公司官方网站，公司公告，国信证券经济研究所整理股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容公司股权结构n公司控股股东、实际控制人梁稳根与股东唐修国、向文波、毛中吾、袁金华、周福贵、易小刚、赵想章、王佐春、梁林河、黄建龙为一致行动人，合计持有公司95.32%股份；发行后上述一致行动人合计持有公司股权比例71.49%，仍处于绝对控股地位。n公司旗下有83家控股子公司，2家分公司和4家参股公司，重要的子公司包括三一张家口（叶片生产)、通榆三一（叶片生产）、三一韶山（叶片生产）、三一智能电机（电机生产）、三一新能源（风场EPC）。图2：公司股权结构（截至2022年6月22日）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理梁稳根三一重能股份有限公司7.35%6.72%47.66%2.94%唐修国向文波毛中吾6.72%袁金华3.99%周福贵2.52%易小刚2.52%王海燕1.13%国电投清能风电控股投资0.84%王海燕17.61%其他股东三一张家口风电技术有限公司通榆县三一风电装机技术有限责任公司三一（韶山）风电设备有限公司北京三一智能电机有限公司湖南三一智慧新能源设计有限公司德力佳传动科技（江苏）有限公司100%100%100%100%100%16%股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及