金雷股份(300443)全球风电锻造主轴龙头，布局大兆瓦铸件打开成长空间

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司深度 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 电气设备 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 首次 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-08-01 收盘价（元） 48.30 总股本（百万股） 262 流通股本（百万股） 184 总市值（百万元） 12643 流通市值（百万元） 8900 净资产（百万元） 3299.40 总资产（百万元） 3644.12 每股净资产（元） 12.61 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ ＃emailAuthor＃ 分析师： 王帅 wangshuai21@xyzq.com.cn S0190521110001 ＃assAuthor＃ 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1651 2264 3178 4554 同比增长 11.8% 37.2% 40.4% 43.3% 归母净利润(百万元) 496 523 721 1002 同比增长 -5.0% 5.3% 38.0% 38.9% 毛利率 39.2% 32.3% 32.0% 31.2% 净利率 30.1% 23.1% 22.7% 22.0% 每股收益（元） 1.90 2.00 2.76 3.83 每股经营现金流（元） 1.12 -0.78 0.42 -0.32 市盈率 25.5 24.2 17.5 12.6 市净率 3.9 3.3 2.8 2.3 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 风电锻造主轴全球龙头，国内外齐头并进。公司深耕风电主轴研发、生产和销售，产品覆盖 1.5MW-8MW 风机，品类齐全，是最早实现风电主轴产品进口替代的企业之一，已与维斯塔斯、西门子歌美飒、GE、恩德安信能等全球领先的风电整机制造商建立了长期稳定的合作关系。2012 年以来，海外业务占比保持 40-60%，2021 年公司锻造主轴全球市占率超 40%，2020年起随着国内风电需求的快速增长，国内营收占比逐渐增长，供货远景能源、运达股份、上海电气、海装风电、东方电气、联合动力、山东中车等。 ⚫ 加码铸造产能，把握大兆瓦趋势上风电大型化加速。国内风机大型化加快，大兆瓦锻造主轴生产、加工难度高，且成本上升明显，因此积极布局大兆瓦铸件主轴。目前公司已拥有全流程铸件生产线，并于 2021 年实现小批量供货，与上海电气、西门子歌美飒、远景、运达和金风科技等客户达成铸造主轴和连体轴承座合作意向，同时东营基地铸件一期 15 万吨已开工建设，预计 2023 年上半年投产。 ⚫ 投资建议：公司作为风电锻造主轴龙头，在风机大型化趋势下，大兆瓦铸件产能扩张积极，打开公司业务增长空间。短期原材料价格下降，长期大兆瓦铸锻件产能持续偏紧，将不断增厚公司利润。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 5.23 亿（+5%）/7.21 亿（+38%）/10.02 亿（+39%），对应 2022 年 8 月 1 日收盘价 PE 分别为 24.2/17.5/12.6 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示：原材料价格下降不及预期，行业需求不及预期，产能释放不及预期 ＃dyCompany＃ 金雷股份 ＃ dyStockcode＃ 300443 ＃title＃ 全球风电锻造主轴龙头，布局大兆瓦铸件打开成长空间 ＃createTime1＃ 2022 年 08 月 02 日 2022 年 08 月 01 日 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司深度报告 目录 1、专注风电主轴领域，铸造业务打开公司向上增长空间 ................................... - 5 - 1.1、风电锻造主轴龙头，股权结构稳定 ............................................................... - 5 - 1.2、深耕风电锻件主轴，扩产加码大型化铸件主轴业务 .................................... - 6 - 1.3、公司业绩稳步增长，毛利率水平行业领先，费用率管控能力好 .............. - 10 - 2、风电行业高速发展，风电主轴大型化趋势显现 ............................................. - 11 - 2.1、全球风电景气度高，中国稳居全球最大风电市场 ...................................... - 11 - 2.2、风机大型化趋势明显，行业降本空间广阔.................................................. - 14 - 2.3、风机主轴已实现进口替代，铸造主轴成本优势明显 .................................. - 16 - 3、锻造及铸造工艺齐头并进，原材料下降迎来盈利修复 ................................. - 18 - 3.1、锻造主轴产能持续扩张，空心锻降本增效显著 .......................................... - 18 - 3.2、铸造主轴工艺日趋成熟，新增产能放量在即 .............................................. - 19 - 3.3、原材料价格持续下降，迎来盈利修复 ......................................................... - 20 - 4、盈利预测与投资建议 ........................................................................................ - 21 - 5、风险提示 ............................................................................................................ - 22 - 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 公司深度报告 图目录 图 1、金雷股份发展历程 ......................................................................................... - 5 - 图 2、金雷股份股权结构（截至 2022 第一季度）.........