特步国际(01368.HK)品牌升级，跑鞋专家奔向国际

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 特步国际(01368.HK) 纺织服饰 [Table_Date] 发布时间：2022-08-01 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2022/07/29 6 个月目标价（港元） 16 收盘价（港元） 12.76 12 个月股价区间（港元） 8.16~14.78 总市值（百万港元） 33,620.59 总股本（百万股） 2,635 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 10 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% 10% 13% 相对收益 0% 14% 37% [Table_Report] 相关报告 《他山之石，从西松屋探我国母婴市场发展》 --20220317 [Table_Author] 证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20367825 liujiawei@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 品牌升级，跑鞋专家奔向国际 报告摘要： [Table_Summary] 深耕二十余载，成就本土跑鞋专家。公司于 2001 年创建特步主品牌，坚持“运动时尚”的定位，构建大众运动（特步主品牌）、专业运动（索康尼、迈乐）和时尚运动（盖世威、帕拉丁）三大品牌矩阵，历经 35 年从 OEM成长为一家多品牌的运动鞋服国际化集团。2021 年营收初破百亿，同增22.53%达 100.63 亿元；实现归母净利润 9.08 亿元，成长可期。 运动鞋服增速高、壁垒深，本土品牌正重塑格局。根据 Euromonitor 数据，2021 年我国运动鞋服行业规模为 3718.18 亿元，未来五年 CAGR 为12.31%，行业持续高景气。受益于居民健康意识提升、“新疆棉”事件及国潮等因素影响，以及本土品牌近年来的产品设计研发实力的积累等，本土品牌的市占率有望进一步提升。 品牌升级得到认可，跑鞋专家奔涌向前。产品端：公司 2021 年研发费用达 2.52 亿元，成立国内首家鞋履研发中心，材料方面已达到国际水准。细分来看，公司将酷干、释冰、热能、Xtep-Shield 和 Xtep-Comfort 五大核心科技广泛运用于服饰，持续推出 160X 和 300X 为核心的竞速碳板、动力畅跑和舒适易跑跑鞋家族。渠道端：公司目前线上占比已经超过30%；线下渠道方面，采用扁平化大经销经营模式，营运韧性更强。随着大店和九代店占比持续提升，店效提升明显。营销端：结合国潮热，跨界联名少林，公司推出 XDNA 高端厂牌。通过赞助马拉松赛事和国家田径队的体娱双轨营销，公司持续提升品牌力。 投 资 建 议 ： 我 们 预 测 公 司2022-2024年 收 入 分 别 为126.23/151.62/178.55 亿元，同比增长 25.44%/20.12%/17.76%；归母净利润实现 11.4/13.76 /16.56 亿元，同比增长 25.51%/20.75%/20.36%；目前股价 12.76 港元（以 1 港币＝0.85 人民币汇率计算，对应股价为10.84 元），对应 2022-2024 年 PE 分别为 25/21/17 倍，考虑到后疫情时代公司终端恢复领先，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情等不确定性因素导致终端需求下降；开店数量不及预期；库存积压风险；产品研发等不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8209.10 10063.04 12623.17 15162.90 17855.13 (+/-)% -0.02% 22.58% 25.44% 20.12% 17.76% 归属母公司净利润 513.03 908.34 1140.09 1376.65 1656.94 (+/-)% -29.50% 77.05% 25.51% 20.75% 20.36% 每股收益（元） 0.20 0.35 0.43 0.52 0.63 市盈率 16.33 32.00 25.14 20.82 17.30 市净率 1.16 3.67 3.16 2.74 2.37 净资产收益率(%) 7.10% 11.46% 12.57% 13.18% 13.69% 总股本 (百万股) 2,547 2,630 2,635 2,635 2,635 -40%-20%0%20%40%2021/82021/112022/22022/5特步国际恒生指数股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 26 [Table_PageTop] 特步国际/港股公司报告 目 录 1. 迎难而上，涅槃重生 .......................................................................................... 4 1.1. 三年战略变革，特步焕发新生 ............................................................................................... 4 1.2. 审时度势开启变革，收购品牌走向国际 ............................................................................... 5 1.3. 丁氏家族控股，分红比例较高 ............................................................................................... 6 2. 运动鞋服：细分赛道增长强势，国产品牌上升明显 ...................................... 8 2.1. 发展历程：顾客认知逐步成熟，国潮利好本土品牌 ........................................................... 8 2.2. 市场规模庞大，赛道高速增长 ............................................................................................... 9 3. 竞争优势：主品牌稳健扩张，新品牌开启第二增长曲线 ............................ 11 3.1. 品牌扩张：三大品牌矩阵，实现行业全覆盖 ..................................................................... 11 3.2. 产品增强：鞋类&服饰两翼