先声药业(2096.HK)营收稳健向上，创新管线进展顺利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 先声药业 (2096 HK) 港股通 营收稳健向上，创新管线进展顺利 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 11.91 2022 年 8 月 02 日│中国香港 生物医药 1H22 营收稳健增长，维持“买入” 8 月 1 日，公司披露 1H22 业绩预告：1）实现营收 26.7-27.3 亿（+26-29% yoy）；2）实现归母净利润 0.34-0.94 亿元，较 1H21（5.58 亿元）下降 83-94%，主要因为 1H22 公司以公允价值计量的金融资产产生 3.31 亿元亏损以及1H21 公司出售 Simgene 获得 3.99 亿一次性收入带来的高基数；3）我们估计公司扣非净利润从 1H21 的 0.60 亿元提升至 1H22 的 3.5 亿元以上。公司营收增长稳健，扣非净利润大幅提升，我们维持 2022/2023/2024 年扣非净利润预测为 7.1/8.6/11.7 亿元，对应扣非 EPS 为 0.27/0.32/0.44 元，维持“买入”评级，下调目标价至 11.91 港币（前值:13.05 港币），基于 2022 年 38.20x PE（基于扣非净利润 7.1 亿元；可比公司 Wind 一致预期均值 38.20x）。 新冠影响有限，先必新快速放量 从公司强劲的收入增长判断，2Q22 上海地区的新冠疫情对公司的商业化影响有限。我们预计收入的强势增长主要来自创新药的加速放量：1）根据药融云的数据，1Q22 先必新收入 5.13 亿元（+1,722.4%yoy），我们预计 1H22 公司表端口径收入 10 亿元左右，并维持全年销售预期在 26 亿元；2）根据 PDB数据，我们估计恩沃利单抗销售稳步上量，维持全年 4.8 亿元的销售预期。 创新管线全面起步，早期项目进展不断 公司的创新管线进展顺利：1）曲拉西利于 7M22 获 NMPA 批准上市用于广泛期小细胞肺癌患者的化疗骨髓保护；2）3CL 抑制剂 SIM0417 正在推进新冠轻症的 II 期临床研究，我们预计 III 期临床将于 3Q22 展开；3）Y2 舌下片治疗急性缺血性脑卒中的 III 期临床于 5M22 完成全部 914 名患者的入组；4）CDE 的登记资料显示，SIM0335（IL-17 调节剂）的 II 期临床和SIM0272（PRMT5 抑制剂）、SIM0235（TNFR2 单抗）、SIM0270（口服SERD）的 I 期临床均于 1H22 启动。 风险提示：1）创新药市场推广慢于预期；2）临床试验和审批的进度较慢或临床失败。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 袁中平 SAC No. S0570520050001 SFC No. BPK414 yuanzhongping@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 11.91 收盘价 (港币 截至 8 月 1 日) 8.23 市值 (港币百万) 21,969 6 个月平均日成交额 (港币百万) 40.77 52 周价格范围 (港币) 6.45-12.02 BVPS (人民币) 2.45 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 4,509 5,000 6,418 7,359 9,007 +/-% (10.48) 10.89 28.38 14.65 22.40 归属母公司净利润 (人民币百万) 669.53 1,507 1,310 1,456 1,770 +/-% (33.29) 125.10 (13.10) 11.17 21.57 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 0.58 0.49 0.55 0.67 ROE (%) 19.65 25.55 18.28 16.83 17.06 PE (倍) 25.22 12.22 14.26 12.83 10.55 PB (倍) 3.16 2.85 2.38 1.98 1.65 EV EBITDA (倍) 17.97 12.41 14.15 12.27 10.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(4)39166791011Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(港币)先声药业相对恒生指数股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 先声药业 (2096 HK) 估值方法 我们采用基于扣非净利润的 PE 估值法计算先声药业的股权价值。 我们维持公司营收和扣非净利润预，假设 2022E/23E/24E 年公司的收入为 64.2/73.6/90.1亿元（+28/15/22%yoy），扣非净利润为 7.1/8.6/11.7 亿元（+143/21/37%yoy）。通过对收入结构、管线、销售团队和增长前景的综合考量，考虑到先声药业已被纳入到沪港通，我们选取恒瑞医药、翰森制药、贝达药业等国内大型药企作为先声药业的可比公司。我们维持“买入”评级，下调目标价至 11.91 港币（前值:13.05 港币），基于 2022 年 38.20x PE（基于扣非净利润 7.1 亿元；可比公司 Wind 一致预期均值 38.20x）。 图表1： 先声药业：可比公司估值 收盘价 总市值（十亿元/ EPS（元） PE（x） EPS CAGR（%） 公司名称 公司代码 （元/港币） 十亿港币） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 2022E-2024 恒瑞医药 600276 CH 35.18 224.41 0.71 0.74 0.88 49.54 47.49 40.09 16.11 翰森制药 3692 HK 15.28 90.49 0.44 0.50 0.56 28.76 26.47 23.41 13.14 贝达药业 300558 CH 50.40 20.99 0.92 1.24 1.70 54.79 40.64 29.80 33.74 平均 44.36 38.20 31.10 20.99 先声药业 2096 HK 8.23 21.78 0.11 0.27 0.32 64.34 26.46 21.94 28.40 注：定价日期为 2022 年 8 月 1 日；汇率（港币/人民币）为 1.1600；先声药业 EPS 和 PE 基于扣非净利润 资料来源：Wind 一致性预期，华泰研究 风险提示 我们的目标价和评级面临的风险包括： 1） 创新药市场推广慢于预期。公司新品受市场竞争影响，销售可能不及我们的预期。 2） 临床试验和审批的进度较慢或临床失败。临床试验结果和审批速度存在不确定性，尤其是曲拉西利、恩度新适