立足浙江辐射全国的楼房养猪龙头，三大优势塑造周期成长股

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月01日买 入华统股份（002840.SZ）立足浙江辐射全国的楼房养猪龙头，三大优势塑造周期成长股核心观点公司研究·深度报告农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞联系人：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值31.50 - 33.10 元收盘价22.57 元总市值/流通市值13677/10427 百万元52 周最高价/最低价23.36/8.22 元近 3 个月日均成交额153.05 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华统股份（002840.SZ）-6 月销售简报点评：生猪出栏逐月兑现，成长性及估值修复空间足够》 ——2022-07-12《华统股份（002840.SZ）-重大事件点评：浙江省产业基金拟对公司增资合计约 3.6 亿元，资金实力进一步夯实》 ——2022-07-10《华统股份（002840.SZ）-5 月销售简报点评：生猪出栏维持大增，成长性及估值修复空间足够》 ——2022-06-09《华统股份（002840.SZ）-4 月销售简报点评：生猪出栏继续大增，单头超额收入明显》 ——2022-05-10《华统股份（002840.SZ）-2022 年一季报点评：养殖量价兑现，继续重点推荐》 ——2022-04-27公司简介：立足浙江并向全国扩张的生猪一体化企业，养殖产能 21Q4 起稳步兑现。公司业务覆盖“饲料-养殖-屠宰-肉制品深加工”全环节。作为浙江省生猪一体化龙头，公司屠宰量常年位居省内前二，预计 2022 年屠宰量接近 500 万头。非瘟后，公司承接浙江省生猪增产保供项目，养殖产能自2021Q4 起达产转固，目前一体化楼房养猪年产能约 300 万头，母猪存栏约15 万头；考虑到公司固定资产的产能规模，我们预计公司 2022-2024 年出栏依次有可能实现 130 万头、300 万头和 500 万头，出栏有望持续增加。生猪行业：价值成长型公司的本质是“有超额收益的快速量增”，养殖股有望以时间换空间。据我们对上市猪企的复盘，牧原股份的阿尔法尤为突出，其具备明显的单位超额收益，且出栏增速快，因此成为市场认可的价值成长型公司；非牧原的上市公司以长周期来看，成长性依然足够，我们认为大部分上市公司受益于养殖规模化的大趋势，只要出栏保持稳定兑现及增长，未来仍有望实现较好的成长性。另外，2020 年散户产能占比依然接近 45%，只要农民产能占比较高，猪周期就不存在拉长的可能，养殖板块可以时间换空间。此外，对于本轮周期，近期猪价上涨达到 20 元/公斤以上，行业景气有望持续上行；从标的方面，公司凭借区域、后发和资金三大优势，有望成为这一轮最好的周期成长股之一。公司看点：三大核心优势铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。具体来看：1）区域优势造就单位超额收入。浙江养殖资产具备稀缺性，一是因为浙江是生猪销区，当地商品猪均价高于全国均价接近 1-2 元/公斤；二是浙江几乎没有农民养殖户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控具备天然优势，因此浙江养殖产能具备“超额收入+防疫佳”的天然优势。2）后发优势带来养殖的超额收益。华统是非瘟后崛起的养殖黑马，周期底部逆势扩张使得公司不但受益于行业性大幅扩张带来的人才积聚与技术升级红利，而且拥有较为明显的种猪等资源的成本优势。3）资金优势奠定出栏的成长性。公司拥有可转债、大股东定增、政府养殖补贴等多元化的资金来源，定增完成后公司资产负债率进一步下降，打开未来融资空间；此外，主业屠宰现金流常年亦表现稳定，有望为公司出栏快速扩张提供保障。盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 22-24 年 归 母 净 利 4.69/18.70/36.34 亿 元（+344%/299%/94%），EPS 分别为 0.77/3.09/6.00 元。通过多角度估值，预计公司合理估值 31.5-33.1 元，相对目前股价有 40%-50%溢价，维持买入。风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8,8368,34214,50527,91539,949(+/-%)14.7%-5.6%73.9%92.4%43.1%净利润(百万元)135-19246918703634(+/-%)2.6%-242.5%343.7%298.8%94.3%每股收益（元）0.30-0.420.773.096.00EBITMargin1.2%0.1%5.7%9.5%12.8%净资产收益率（ROE）7.9%-12.5%25.1%57.1%71.4%市盈率（PE）74.9-53.529.27.33.8EV/EBITDA55.059.715.56.53.8市净率（PB）5.936.687.314.182.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况：立足浙江的生猪一体化龙头..........................................................................................5公司简介：立足浙江并向全国扩张的生猪一体化企业..................................................................................5经营情况：2021Q4 起养殖量逆势提升，2022H1 成本控制优秀....................................................................5公司治理：股权分布集中，激励机制完善......................................................................................................7生猪行业：价值成长型公司的内核是“有超额收益的快速量增”..............................................9周期本质：猪价波动有规律，规模企业有成长..............................................................................................9股价复盘：规模养殖浪潮下，上市公司均有较好的周期成长性................................................................10周期预判：近期猪价上涨达 20 元/公斤以上，看好行业景气上行..........................................................