【粤开策略大势研判】8月寻找胜率-赔率最优、景气预期上修方向布局

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 12 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略大势研判】8 月寻找胜率-赔率最优、景气预期上修方向布局 2022 年 07 月 31 日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@ykzq.com 近期报告 《【粤开策略大势研判】震荡调整期防御优先》2022-07-17 《【粤开策略深度】中证 1000ETF-小市值、高成长稀缺标的》2022-07-18 《【粤开策略】每日数据跟踪-20220721》2022-07-21 《【粤开策略大势研判】如何看待近期市场波动行情（附基金二季报看点分析）》2022-07-24 《【粤开策略】每日数据跟踪-20220727》2022-07-27 基于“景气重估”和“季节因子”的行业比较 在 A 股确实存在比较明显的“日历效应”，如：“春季躁动”、“两会效应”、“sell in May”等。我们通过对近十年 A 股在月份或季节因素影响之下的行业轮动进行复盘。结合近期分析师一致预测作为“景气重估”的衡量维度，有效市场假说下“超预期”与“不及预期”代表的“景气重估”也会对行业配置具有一定的指导意义，回溯历史、立足当下，梳理中短期维度行业轮动线索。 1、基于“季节因子”的行业比较：三季度 A 股的“日历效应”为由基建、资源逐渐向成长、消费过渡。三季度表现占优的板块为社服、煤炭、电力设备、化工、有色、军工；8 月表现占优的板块为钢铁、交运、煤炭、计算机、有色、轻工；9 月占优的是社服、传媒、电力设备、食品饮料、通信等。 2、基于“景气重估”的行业比较：成长、资源品盈利持续性修正。乐观和悲观行业预期持续修正，部分行业的盈利预期有持续性修复，分别为电力设备、有色金属、基础化工、煤炭、石油石化、银行、非银金融、建筑装饰、房地产。一方面，投资者低估了新能源的成长持续性，另一方面，低估了煤炭、石油石化、基础化工、有色金属等资源品在通胀周期中盈利的持续性。 大势研判：寻找胜率-赔率最优、景气预期上修方向布局 本周市场屏息等待重要会议情况，A 股主要股指震荡整理，沪指周跌 0.51%，创业板周跌 2.44%，万得全 A 周跌 0.28%，中证 500 周涨 0.07%，中证 1000周涨 1.18%，中小盘表现出色。本轮反弹的驱动来自于疫后复苏、流动性宽松的环境和超跌修复的需求，三个主要驱动因素影响正在预期兑现、担忧再起、阻力上升等，8 月市场波动或将有所上升，预计 A 股震荡整理概率较大，行业板块轮动加快。 政策层面，7 月 28 日，中共中央政治局召开会议，定调下半年经济工作，在经济增长目标上表述有新的调整，“努力实现全年目标”到“力争实现最好结果”。此外，财政政策方面，提出加快专项债使用，“用好地方政府专项债券资金”。整体来看，本次会议重视对已有存量政策和即将出台的增量政策的落地显效，用长远、务实的眼光看待经济复苏，不搞“大水漫灌”式的经济刺激。 流动性层面，货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。本周中召开的美联储议息会议有望带来外资的边际好转，从而引领微观流动性的边际改善。美联储本次表态偏鸽并暗示后续加息可能放缓，国内经济预期向上，海外经济预期向下，对比效应下外资有望加速回流。 重磅会议定调，下半年经济工作目标明确，宏观政策迷雾渐散，前期部分资金计入过于乐观预期可能存在预期修正情况；流动性仍保持合理充裕，外资有望在加息边际放缓预期下重新加速流入；结合过去 20 年 14 次熊市反弹过后存在震荡整理的需求背景下，我们认为 8 月市场在业绩密集披露期的波动或将有所加大。我们建议在板块轮动间寻找胜率-赔率最优、景气预期上修方 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 12 向方向布局。回溯历史、立足当下，我们建议 8 月关注三条主线： 1) 资源品。从历史规律来看，资源板块在三季度上半场的胜率-赔率相对占优，叠加全球通胀仍处高位、一致预期显示资源品景气持续度的预期正在上修，我们建议关注上修幅度居前的煤炭、石油石化和全年景气更高的化工板块。 2) 成长板块。当前流动性仍然处在合理充裕阶段，有利于成长板块的表现，在继续关注新能源主旋律下，从胜率-赔率角度出发，我们建议增加对业绩确定性较强的军工以及历史底部的 TMT 板块的长期关注。 3) 消费板块。随着国内经济企稳复苏、社零数据由负转正以及政治局会议强调扩大内需等政策支持，消费有望继续得到改善，关注消费品龙头公司，白酒、猪肉以及交运、社服等线下消费。 风险提示 政策支持不及预期、疫情超预期拖累经济增长、外围扰动超预期。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 12 目 录 一、基于“景气重估”和“季节因子”的行业比较 ............................................................................................................. 4 （一）基于“季节因子”的行业比较：三季度行业轮动由基建、资源逐渐向成长、消费过渡 ............................... 4 （二）基于“景气重估”的行业比较：成长、资源品盈利持续性修正 .................................................................... 6 二、大势研判：寻找胜率-赔率最优、景气预期上修方向布局 .................................................................................... 8 三、附录：728 政治局会议表述发生了哪些变化 ....................................................................................................... 9 四、风险提示 ............................................................................................................................................................ 10 图表目录 图表 1： A 股日历效应：7 月资源品、基建、军工占优 ..................................................................................... 5 图表 2： 日历效应：8 月资源品、公用事业、交运占优...........................................