食品饮料行业周报：头部企业稳扎稳打，长期路径清晰可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1896 沪深 300 指数 4170 上证指数 3253 深证成指 12267 中小板综指 12809 相关报告 1.《多重因素催化，重视 Q3 啤酒板块的投资价值-食品饮料周报》，2022.7.24 2.《餐饮供应链：万亿赛道，谁主沉浮？-餐饮供应链专题》，2022.7.24 3.《复苏途中，对板块关注热点的思考-食品饮料周报》，2022.7.17 4.《大众品成本波动对利润影响几何？-大众品成本专题》，2022.7.10 5.《复苏拐点已现，关注疫后布局主线-食品饮料周报》，2022.7.3 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 头部企业稳扎稳打，长期路径清晰可期 投资建议  本周专题：乳制品调研反馈。1）伊利股份：构建产业链协同共赢生态，长期目标中收入利润均有保障。潘总强调了做好产业链联结，为产业链伙伴创造价值，包括优势聚合、创新聚合、势能聚合等。2025 年公司继续围绕主业实现前三强目标，驱动力主要是在保证现有业务继续发展的前提下，不断拓展新业务，并逐步打造国际化。2）优然牧业：公司领先优势明确，预期未来原奶波动幅会更逐步降低。6 月份以后部分核心饲料成本开始回落，但由于季节性因素，预期下半年奶价会高于上半年。业务结构上，饲料高附加值的产品占比会提升；畜牧端的技术提升也改善盈利水平，种业上胚胎技术的发展有助于提升单产水平。3）中国飞鹤：上半年牺牲短期利益保证长远发展，预期 22H2-23H1 净利率有望回升。公司上半年业绩出现下滑，我们认为主要系：①出生人口持续下滑，行业竞争加剧；②为了下半年推新国标产品和梳理大单品星飞帆的价盘，主动清理渠道库存；③上半年由于疫情影响，终端的消费者教育活动受到一定阻碍。  白酒：周内板块情绪震荡下行，主因在于：1）疫情多地反复，在坚持动态清零不变的背景下，人流、物流等仍呈弱恢复态势；2）市场对于白酒 Q2 业绩略有悲观；3）地产端仍坚持“稳定”与“房住不炒”，整体情绪面有所承压。我们认为无论是对于周期性的研判，亦或中秋旺季动销预期均无需悲观，目前消费复苏态势未变，中长期超额储蓄会逐渐传导至消费端。当前仍首推高端酒，整体始终具备较高的确定性及韧性。建议关注地产龙头及次高端弹性标的。  啤酒：我们重申，Q3 板块具备多因素催化（低基数+疫情政策放松+天气热于往年），需求复苏进度有望好于预期（青啤 7 月销量环比加速，或达双位数增长）。从成本端看，今年大麦普遍锁价全年，包材锁价 1-2 个季度，当前成本好于 3 月预期。考虑到包材价格环比回落，22Q4 甚至 23H1 有望显现成本优势。推荐行业龙头公司，关注改革标的。  乳制品：上半年液奶、奶粉、奶酪等各个领域受到疫情等影响都有些承压，其中伊利我们预计 Q2 主业增长高个位数，飞鹤由于清理渠道库存收入、利润同比下滑，妙可受上海疫情影响较为严重。我们认为 Q2/H1 是全年的基本面低点，飞鹤渠道管理效果明显，伊利 7 月份液态奶持续环比改善，我们看好下半年的基本面改善和估值修复。  食品综合：1）休闲食品板块，看好洽洽的 7 月开门红，估值也处于有性价比的位臵；甘源新品铺货持续推进，口味型坚果货值相比老品明显提升，且原料、生产端有先发优势，预计今明两年具备较好的成长性；2）餐饮产业链：随着餐饮渠道消费场景的修复，我们认为板块重点标的经营情况都将得到改善，预计 22H2-23H1 成本端将逐步回落，收入和利润在未来几个季度均具有明显改善空间。  调味品：去年 Q3 是行业净利率低点，后续若动销正常修复，成本端按照预期下降，22H2 营收、净利将会持续改善。我们认为目前行业行至修复阶段，后续应该持续跟踪需求端的边际改善，持续看好龙头疫后修复力，及餐饮修复带动的企业。  风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 1502162817531879200421302255210802211102220202220502国金行业 沪深300 2022 年 07 月 31 日 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 股票报告网行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、周专题：重点公司跟踪及板块观点 ...........................................................3 1.1 乳制品：头部企业稳扎稳打，长期路径清晰可期....................................3 1.2 子板块投资观点更新 ..............................................................................4 二、本周行情回顾 ..........................................................................................6 三、行业数据更新 ..........................................................................................9 四、公司公告与事件汇总 ..............................................................................10 五、风险提示 ...............................................................................................12 图表目录 图表 1：本周行情 ...........................................................................................6 图表 2：本周申万一级行业涨跌幅...................................................................7 图表 3：本周食品饮料子板块涨跌幅 ...............................................................7 图表 4：申万食品饮料指数行情 ..................................................................