走出周期，拥抱成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 07 月 29 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 维持） 当前价： 12.04 元 道 道 全（002852） 农 林牧渔 目标价： 21.00 元（6 个月） 走出周期，拥抱成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：刘佳宜 电话：021-68415832 邮箱：liujy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.59 流通 A 股(亿股) 2.86 52 周内股价区间(元) 9.86-17.02 总市值(亿元) 43.22 总资产(亿元) 40.61 每股净资产(元) 6.47 相 关研究 [Table_Report] 1. 道道全（002852）：渠道去库存短暂承压，轻装上阵弹性可期 (2021-08-26) [Table_Summary]  投资逻辑：1）供需关系改善，加拿大产能恢复，我国 22年预计产量达到 1450万吨以上，价格有望回落；2）从能源需求角度，国际原油、棕榈油均存在回调预期，植物油原料生柴掺混上限 2030 下降至 23.8%；3）消费升级推动菜油占比提高，且积极布局高油酸菜籽油、山茶油等高端产品，毛利率将随之提升。  油菜籽供需情况有望得到改善，原料价格将会回落，加工企业营业成本降低。国际油菜籽产量有望迎来回升，加拿大作为全球第一大菜籽油出口国，2021 年受到极端天气影响，2021/22年度油菜籽供应为 1450万吨，同比下降 37％，且种子发育期间高温使得作物含油量降低，22 年情况将发生明显好转，加拿大统计局最新数据表明，2022年加拿大油菜籽播种面积为 2140万英亩，高于早先 3月时预测的 2090万英亩，同时今年 7月整体气候较为稳定，加拿大整体生产情况较去年呈现恢复趋势。国内油菜籽供应亦增加，近 3年我国油菜籽种植面积呈增加态势，2022 年我国油菜籽产量有望再创历史新高，预计产量达到 1450 万吨以上。在此国内外供应均逐步改善的预期下，公司作为油料加工企业，其原材料成本将会降低，盈利水平将迎来提高。从满足能源需求角度考虑，短中期价格存在回落预期，长期来看粮食作物制造生物柴油需求或将减弱，价格波动性降低，企业经营稳健性增强。油菜籽为欧盟生产生物柴油的重要原料，其与豆油、棕榈油关联度高，近期棕榈油因对外贸易政策、库存压力等原因价格大幅降低，且长期来看《可再生能源指令（RED II）》（修订）将棕榈油和豆油制成的生物柴油列为 ILUC 高风险作物，未来将逐步淘汰，且该指令提到植物油原料生柴掺混上限将从 2021年的 7%下降到 2030年的 3.8%，非粮食作物的二代生物柴油将下限有所提升。  公司作为菜籽油加工头部企业，成长性进一步体现。消费升级过程中，存在菜油替代豆油与调和油的发展趋势，豆油、调和油较菜籽油存在的价格优势竞争力将逐步减弱，菜籽油胆固醇比较少，单不饱和脂肪酸含量高达 80%以上，营养成分丰富，且其价格相较于橄榄油、山茶油等高端产品又更容易被消费者接受，因此在消费升级的过程中，其市场占比或将替代豆油与调和油迎来提升。另一方面随疫情管控餐饮逐步恢复，外卖经济迅速发展，政府出台多项政策以促进餐饮行业的复苏与稳定，川湘菜于细分品类中占比位于前列，互联网对餐饮业渗透率提高，根据美团 2019 年数据川湘菜在所有品类中占比 6.5%，于地方菜品类中占比第一菜籽油作为制作过程中的原材料，将随其市场扩张而迎来需求增量。  公司持续投入品牌建设，丰富产品矩阵，扩展产能，毛利水平有望提高。历史情况来看，市场毛油加工盈利水平变动趋势与公司归母净利变动趋势高度一致， 22 年下半年至今行业盈利水平迎拐点向上，后续公司盈利能力有望增强。公司旗下拥有“道道全”、“菜子王”、“金菜王”、“海神”等知名品牌，布局高油酸菜籽油、山茶油等产品将进一步扩大高端消费市场份额，当前市场反馈良好，未来毛利水平有望进一步提升。产能方面岳阳二期、江苏靖江项目已陆续完工投产，广东茂名项目也即将建成，茂名项目将增加菜籽初榨产能，产业链向上延伸，提高原材料掌握能力，经营稳定性增强，未来拟在兴平投资建设 100 万吨/年食用油加工项目，至此全国产能布局相对完善。  盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.17 元、0.84 元、1.54元，22-24年对应动态 PE 分别为 70X/14X/8X。参考同行业 2023年平均 PE25倍，公司为菜籽油头部企业，未来盈利能力向好，且积极布局高端产品线，予以公司 2023 年 25 倍 PE，维持“买入”评级，给予目标价 21 元。  风险提示：极端天气、自然灾害、原材料成本升高、消费需求不及预期等。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5449.47 6241.23 7559.32 9396.77 增长率 3.07% 14.53% 21.12% 24.31% 归属母公司净利润（百万元） -191.99 61.98 301.46 552.87 增长率 -350.96% -67.72% 386.36% 83.40% 每股收益 EPS（元） -0.53 0.17 0.84 1.54 净资产收益率 ROE -8.08% 2.49% 10.81% 16.59% PE -23 70 14 8 PB 1.76 1.72 1.53 1.28 数据来源：Wind，西南证券 -25%-14%-3%8%19%30%21/721/921/1122/122/322/522/7道 道 全 沪深300 公 司研究报告 / 道 道 全 （002852） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：食用油领先企业...................................................................................................................................................................... 1 2 原料成本回调，菜油加工行业盈利空间打开 ...................................................................................................................................... 2 2.1 原油价格存在回调预期，菜油价格或随之回落..............................................................