美联储7月议息会议点评：加息预期顶点已过

[Table_Title] 宏观数据点评 加息预期顶点已过——美联储7月议息会议点评 2022 年 08 月 01 日 [Table_Summary] 【事项】 ◆ 美国东部时间 2022 年 7 月 27 日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，将基准利率上调 75 个基点至 2.25%-2.50%区间。 【评论】 ◆ 当前美国经济面临下行压力，但就业市场平稳，失业率处于历史低位，同时通胀持续上行，通胀压力不逊于两次石油危机，考虑到 6 月议息会议偏鹰基调和美国经济现状，7 月份 75BP 加息幅度符合预期。预计随着衰退风险增大，加息进程或出现缓和，但“抗通胀”仍是美联储后续政策主旋律，9 月份继续加息 75 个 BP 的概率偏大。 ◆ 美联储、欧央行加息提速，引发全球加息潮，或将导致全球金融风险加剧。在疫后全球杠杆率走高、经济增速回落、债务压力加大的大环境下，需关注加息引发的海外资本市场波动风险。 【风险提示】 ◆ 美国资本市场风险 ◆ 全球通胀超预期 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号： S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《关注工业企业成本端压力——6 月工业企业利润数据点评》 2022.07.29 《经济回归合理区间仍需稳增长政策加力——6 月经济增长数据点评》 2022.07.19 《美联储加息提速——美联储议息会议点评》 2022.06.17 挖掘价值 投资成长 [T宏观研究/数据点评/ 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 2 1.美联储面临就业与通胀的权衡 美联储表态边际转鸽，但“抗通胀”仍是主要考虑因素。与 6 月份相比，美联储对美国经济的描述由“整体经济活动在第一季度小幅下滑后似乎有所回升”转变为“最近的支出和生产指标已经走软”，预期明显转弱。尽管美国经济动能放缓，但就业和通胀才是美联储货币政策的核心参考指标，关于就业和通胀，美联储 7 月份的会议纪要中的描述与 6 月份基本保持一致，指出“近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位，通货膨胀仍然居高不下，反映出与疫情、食品和能源价格上涨以及更广泛的价格压力相关的供需失衡”。 从实际指标看，一方面，美国就业整体平稳，但劳动参与率有隐忧。2022 年 6月份，美国失业率 3.6%，基本达到疫情前水平，处于历史低位；但值得注意的是，美国劳动参与率自 2022 年 3 月以来见顶回落，6 月份为 62.2%，较 2019年末低 1 个百分点。另一方面，通胀压力持续加大。6 月份美国 CPI、PPI 同比分别增长 9.1%、11.3%，CPI 创 1982 年以来新高，5 月份 PCE 同比增长 6.3%，远高于美联储 2%的目标值。 图表 1：美国失业率降至低位 图表 2：美国通胀持续攀升 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年6月 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年6月 预计美联储“鹰派”顶点已过，但通胀压力下加息难“刹车”。一是当前美国通胀压力接近两次石油危机，美国 CPI同比增速由2021 年初的 1.4%上升至 2022年 6 月的 9.1%，上行速度快于两次石油危机；二是服务价格上涨方兴未艾，美国服务业 CPI 拐点滞后商品 CPI 拐点约 9 个月，当前商品 CPI 同比增速已高位趋缓，但服务业仍保持上行趋势，预计下半年还将抬高美国通胀水平。根据 CME FedWatch Tool 测算，9 月份美联储加息 50 个 BP 至 2.75%-3%的概率为 30%；加息 75BP 至 3%-3.25%的概率为 70%。 6060.56161.56262.56363.5643579111315172019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06美国：失业率：季调美国：劳动参与率(右轴)-50510152019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06美国：PCE物价指数：季调：同比美国：CPI：非季调：当月同比美国：PPI：同比 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 3 图表 3：美国后续通胀压力仍大，加息仍将继续 资料来源：Choice，CME，东方财富证券研究所，数据截至 2022 年 6 月 注：M1 代表第一个月，M2 代表第二个月，以此类推 2. 全球迎来加息潮，金融风险发酵 受美联储、欧央行加息进程提速影响，全球范围内加息潮愈演愈烈。据不完全统计，今年以来，全球累计已有 38 个国家和地区的央行加息超过 90 次。绝大部分经济体由于缺乏有效的逆周期政策支持，疫后经济修复进程落后于美国、欧盟等主要发达经济体，当前受迫于全球通胀和美欧加息压力而采取被动式加息，其经济复苏节奏将受到严重干扰，或面临较大的债务压力和金融风险。 图表 4：全球迎来加息潮 资料来源：tradingeconomics，第一财经，东方财富证券研究所 【风险提示】 美国资本市场风险 全球通胀超预期 0246810121416M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M13M14M15M16M17M18M19M20M21M22M23M24M25M26M27M28M29M30M31M32M33M34M35M36美国CPI:同比197319782021-5051015202019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06美国：CPI：服务：当月同比美国：CPI：商品：当月同比02004006008001000120014001600012345678乌克兰阿根廷俄罗斯斯里兰卡匈牙利乌拉圭巴西秘鲁哥伦比亚捷克埃及智利巴基斯坦波兰加拿大美国新西兰墨西哥南非尼日利亚韩国澳大利亚菲律宾卡塔尔乌干达罗马尼亚印度英国瑞典挪威瑞士以色列丹麦欧央行沙特塞尔维亚马来西亚津巴布韦累计加息BP(右轴)加息次数 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 [Table_yemei] 宏观数据点评 4 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，