瀚川智能(688022)汽车电子装备龙头，开拓换电站蓝海市场

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 [Table_Title] 瀚川智能（688022.SH） 汽车电子装备龙头，开拓换电站蓝海市场 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 汽车电子装备龙头，持续推进主航道战略。瀚川智能成立于 2007 年，凭借多年的技术积累、持续的研发创新、强大的人才团队以及丰富的项目实施经验等优势，已经成为一家国内领先、业界知名的智能制造装备整体解决方案供应商，持续推进主航道战略，聚焦于汽车智能化、电动化等主航道业务。 ⚫ 汽车电子单车价值量提升，公司产品版图不断拓展。随着电子信息技术的快速发展和汽车制造业的不断成熟，根据中商产业研究院发布的《2022 年中国汽车电子市场现状分析》预测，2030 年汽车电子占整车制造成本的比重将接近 50%。公司持续拓宽智能装备在汽车领域的应用范围，已实现在传感器、线束、连接器、三电系统、控制器等下游领域的覆盖；同时，公司向产业链下游延伸，开展汽车线束产品生产业务。 ⚫ 换电为电动车补能新场景，公司具备技术实力与先发优势，换电站蓝海待开拓。换电站为电动车提供了补能新场景，产业正处于初始高速成长期。我们测算未来随着电动车保有量的不断增加与支持换电模式车型渗透率的不断提升，至 2025 年，换电站市场累计需求空间有望达到数百至上千亿元。公司作为换电设备先入者，基于精密加工的技术实力建立了较强的竞争优势，有望充分享受行业成长红利。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 22-24 年归母净利润将实现 1.53/ 2.51/ 4.42 亿元，参考可比公司，考虑到公司下游需求高景气以及换电业务的迅速增长，我们给予瀚川智能 2022 年归母净利润 55 倍 PE 估值，对应每股合理价值 77.69 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：研发与创新风险；海外经营风险；经营性现金流风险；产业政策变化风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 603 758 1,921 3,037 4,268 增长率（%） 31.8 25.7 153.4 58.1 40.5 EBITDA（百万元） 50 91 256 401 601 归母净利润（百万元） 44 61 153 251 442 增长率（%） -39.8 37.7 152.2 63.6 76.0 EPS（元/股） 0.41 0.56 1.41 2.31 4.07 市盈率（x） 81.22 115.90 52.02 31.79 18.06 ROE（%） 4.9 6.5 15.1 20.6 28.0 EV/EBITDA（x） 65.67 82.42 35.89 22.36 14.80 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 73.48 元 合理价值 77.69 元 报告日期 2022-07-30 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 108.5/108.5 总市值/流通市值(百万元) 7975/7975 一年内最高/最低(元) 80.10/27.56 30 日日均成交量/成交额(百万) 1.65/106 近 3 个月/6 个月涨跌幅(%) 79.31/25.16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 朱宇航 SAC 执证号：S0260520120001 021-38003676 zhuyuhang@gf.com.cn 请注意，朱宇航并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] 联系人： 范方舟 fanfangzhou@gf.com.cn -27%1%29%57%85%113%07/2109/2111/2101/2203/2205/2207/22瀚川智能沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 瀚川智能|公司深度研究 目录索引 一、汽车电子装备龙头，持续推进主航道业务发展 ........................................................... 4 （一）国内领先的汽车电子智能制造装备公司 .......................................................... 4 （二）创始团队市场经验丰富，完善高成长赛道业务布局 ........................................ 6 （三）“双碳”政策带来发展机遇，盈利能力逐步修复 ............................................... 8 二、汽车电子单车价值量提升，公司产品版图不断拓展 .................................................. 11 （一）汽车电子逐步成为汽车产业的核心之一 ........................................................ 11 （二）电动化与智能化浪潮下，汽车电子比重不断提升 .......................................... 13 （三）公司与龙头客户合作紧密，业务规模不断扩张 ............................................. 15 三、电动车补能新场景，换电站蓝海待开拓 .................................................................... 17 （一）换电提供新能源汽车补能新方式 ................................................................... 17 （二）电动车保有量增长，换电渗透率提升带来数百亿换电站需求 ....................... 20 （三）技术实力为基，叠加先发优势确立龙头地位 ................................................. 22 四、盈利预测与投资建议 ............................