政治局会议点评：用好用足，积极作为

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件： 中共中央政治局 7 月 28 日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。 ⚫ 经济承压背景下，对增长目标的提及较为温和。今年上半年 GDP 同比增速为2.5%，意味着实现“5.5%”左右的原全年预期目标颇为困难，本次会议在全国层面上的表述是“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，地方层面上指出“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。上半年各省市 GDP 增速均低于全年预期目标，其中新疆、山西、重庆等省市的 GDP 增速与全年目标相差不大。 ⚫ 疫情防控的方向不变。会议提出，对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。尽管近期在疫情管控措施上有一些边际变化（如第九版新冠防控方案发布、北京分批恢复国际客运航班等等），但抗疫大方向并没有动摇，未来也不会动摇。 ⚫ 宏观政策要在扩大需求上积极作为，具体的抓手有三项，即基础设施建设投资基金、专项债和政策性银行新增信贷，均指向拉动基建、稳住固定资产投资：1）全国层面的基础设施投资基金是增量政策，此前浙江省和深圳市都曾设立基础设施投资基金，以财政撬动社会资本参与城市基础设施和公共服务建设，两只基金的初期规模分别为 100 亿和 1000 亿（深圳财政出资 600 亿）；2）今年专项债已基本完成发行，“用足用好专项债额度”可能指向地方政府可以利用上年已下达但未使用的新增专项债务额度，根据我们在《专项债已到哪里去，财政活水还能哪里来？》中的测算，2019 年以来各省市沉淀未使用的额度合计约有 2150 亿，此外，提前下达并发行明年的专项债额度当前市场的猜想之一，但涉及制度突破，重点关注 7 月末、8 月初的全国人大常委会委员长会议；3）新增政策性银行 8000 亿信贷额度的政策之前已经释放，预计将与 3000 亿金融债共同推动基建保持全年高速增长。 ⚫ 关于地产的增量表述紧密结合当前现实。房地产在坚持“房住不炒”的同时，有两项增量表述，一是“因城施策用足用好政策工具箱”，二季度以来，全国层面上，央行降低了首套房贷利率下限，同时 5 年期 LPR 利率下降，地方层面的房地产政策也呈现进一步宽松的趋势，部分城市开始“松绑”限购和限贷，预计后续地方层面的宽松仍将延续；二是“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，这是对近期部分项目出现停工现象的回应。 ⚫ 能源安全以及防风险方面，会议提出“规划建设新能源供给消化体系”，这一新提法意味着新能源相关产业将更加体系化，保价稳供并不意味着新能源的搁置，相反会面临更大发展机遇以保障能源安全；此外会议提到“妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪”，预计将针对中小银行的监管漏洞出台更多监管举措。 ⚫ 会议还提到了国企改革、平台经济、对外贸易、民生就业、营商环境等。值得关注的是“绿灯”的提法，此次会议指出，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批“绿灯”投资案例，意味着未来将明确一些准入、甚至是鼓励投资的领域（如帮扶实体经济、解决卡脖子问题），再次印证稳增长背景下监管层对收缩类政策趋于谨慎。 ⚫ 本次政治局会议在抗疫、稳增长、民生等方面延续了之前的基调，具体的稳增长政策措施上略有加码，对于地产、平台经济监管等细分领域释放了偏积极的信号。随着下半年经济逐步修复，已出台的政策将释放更多效能，增量政策依然可期。 风险提示 ⚫ 新冠疫情对经济冲击的时间长度超出预期；地缘冲突超预期演绎；疫情导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险。 报告发布日期 2022 年 07 月 29 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 加大力度稳定宏观经济大盘——3 月财政数据点评 2022-04-26 4.8%仍然是一个好开局——一季度经济数据点评 2022-04-19 出口数据与港口效率尚未受到疫情的明显影响——3 月进出口点评 2022-04-18 用好用足，积极作为——政治局会议点评 宏观经济 | 动态跟踪 —— 用好用足，积极作为——政治局会议点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：政治局会议表述 2022 年 4 月政治局会议 2022 年 7 月政治局会议 经济环境 新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。 今年以来，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我们有效统筹疫情防控和经济社会发展工作，疫情防控取得积极成效，经济社会发展取得新成绩。全国上下付出了艰辛努力，成绩值得充分肯定。同时，当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事。 下一阶段政策基调 要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。 做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。 财政政策 要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策。 财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。 货币政策 用好各类货币政策工具。 财政货币政策要有效弥补社会需求不足。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。 地产金融政策 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。 要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪。 扩大内需 要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、